2022年一季报点评：扣非归母净利润低于预期，进一步收购购物中心公司

公司1Q2022营收同比减少4.08%,归母净利润同比增长19.45% 4月29日，公司公布2022年一季报：1Q2022实现营业收入33.14亿元，同比减少4.08%，实现归母净利润3.77亿元，折合成全面摊薄EPS为0.33元，同比增长19.45%，实现扣非归母净利润0.91亿元，同比减少61.18%。公司非经常收益为2.85亿元，其中包括收购购物中心公司产生的投资收益3.01亿元。 公司1Q2022综合毛利率上升0.94个百分点，期间费用率上升7.14个百分点1Q2022公司综合毛利率为40.94%，同比上升0.94个百分点。 1Q2022公司期间费用率为31.80%，同比上升7.14个百分点，其中，销售/管理/财务费用率分别为13.18%/15.90%/2.72%，同比分别变化+2.65/ +2.94/+1.55个百分点。 进一步收购购物中心公司，受疫情冲击影响较大 公司扣非归母净利润同比减少61.18%，主要是由于：1）部分地区疫情管控导致公司部分地区门店阶段性停业，2022年1-2月公司营业收入同比增长3.95%，2022年3月公司营业收入同比下降17.69%。分业态看，公司奥莱业态受疫情冲击最大，12家奥莱门店中有5家门店在一季度中闭店10天至20天以上，2家店影响营业时间超过一个月；2022年4月公司旗下仍有20余家门店出现闭店、缩短营业时间等特殊经营状态。2）公司于2021年完成吸收合并首商股份后，原首商股份相关费用的核算方式进行了一定调整。3）1Q2022公司利息收入出现较大下滑，同比减少7285万元，同比下滑57%。 2022年1月，公司完成收购北京王府井购物中心管理有限责任公司（简称“购物中心公司”）12%的股权，收购完成后，公司持有购物中心公司60%的股权，将购物中心公司纳入合并范围，按照会计准则相关规定，公司确认投资收益3.01亿元，同时在合并报表时确认商誉3.76亿元。 下调盈利预测，维持“买入”评级 公司扣非归母净利润低于预期，主要是由于受到疫情冲击的影响，鉴于疫情恢复进程尚未明朗，我们下调对公司2022/2023/2024年EPS的预测18%/17%/17%至1.06/1.17/1.27元。公司作为全国性的百货龙头，短期疫情冲击不改长期增长逻辑，维持“买入”评级。 风险提示：免税业务推进不达预期，门店整合速度未达预期。 公司盈利预测与估值简表 表1：1Q2022公司分业态情况 表2：1Q2022公司分地区情况 其中：1Q2022公司华南地区营业收入同比下降95.22%，主要是受到公司广州店闭店的影响；1Q2022公司华东地区营业收入同比增长28.94%，主要是由于公司收购购物中心公司12%的股权后进行了并表处理。 表3：公司1Q2022归母净利润同比增长19.45% 表4：公司1Q2022净利率较上年同期上升2.24个百分点 图1：公司单季度营收和毛利增速（2019Q2-2022Q1） 图2：公司单季度毛利率和期间费用率（2019Q2-2022Q1）