数智化落地见成效，下游拓展拥抱产业互联

2021年营收167.08亿同增17.4%，归母净利5.70亿元扭亏 21年公司收入167.08亿元，同比增长17.4%，主要系21年全球服饰消费继续恢复性增长，南亚及东南亚疫情反复使部分海外订单回流国内。其中21Q1-4总营收及增速分别为38.45亿（+66.7%）、47.1亿（+44.9%）、41.6亿（+34.1%）、39.93亿（-28.3%）。2022Q1营收41.47亿元，同比增长7.9%。 21年归母净利5.70亿元，扭亏，主要系21年原材料价格波动上行，同时公司产能利用率提升，通过数智化工厂建设提升生产效率，产品毛利率提升。其中21Q1-4归母净利及增速分别为1.31亿（+531.0%）、1.7亿（+207.2%）、1.44亿（+364.9%）、1.24亿（+162.0%）。2022Q1归母净利1.50亿元，同比增长14.4%。 2021年扣非归母净利3.52亿元，扭亏。22Q1扣非归母净利1.32亿元，同比增长126.4%，主要系非经常性损益减少所致。 收入：纱线、网链业务保持较快增长，袜制品业务新起航 分产品看，2021年纱线业务收入66.31亿元（占总39.7%），同比增长16.2%； 网链业务收入96.55亿元（占总57.8%），同比增长16.3%；袜制品业务收入2.69亿元（占总1.6%），同比增长79.9%。 分地区看，2021年境外主营业务收入21.84亿元（占总13.1%），同比增长68.5%；境内主营业务收入144.13亿元（占总86.3%），同比增长12.1%； 其他收入1.11亿元（占总0.7%），同比增长51.5%。 盈利能力迅速回升，费控效果显著 公司毛利率同比增长8.1 pct至9.6%；22Q1毛利率10.3%，同比增长2.7pct。 21年归母净利率同比增长6.5pct至3.4%，较19年增长0.9pct；22Q1归母净利率3.6%，同比增长0.2pct。 费率方面，21年费控效果显著，期间费率5.7%（-0.7pct）继续减少。21年销售/管理/研发/财务费用率分别为0.7%（+0.1pct），2.3%（-0.2pct），0.8%（-0.01pct），1.9%（-0.5%）。其中销售费用增长主要系电商平台服务费增长所致。22Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.9%（-0.5pct）、2.2%（-0.04pct）、0.9%（+0.1pct）、1.9%（+0.8pct）。 调整盈利预测，维持买入评级。考虑当前业内订单存在一定向东南亚转移趋势，同时考虑公司纱线、网链业务稳健增长，袜业态势良好，数智化或带动盈利能力提升，我们预计公司2022-24年EPS分别为0.35、0.39、0.43元/股（22-23年原值为0.39、0.45元/股），PE分别为9.98、9.04、8.19倍。 风险提示：原材料价格波动，人民币汇率波动，疫情反复，国际政治博弈带来订单波动，人民币汇率波动等风险。 财务数据和估值 1.2021年营收167.08亿同增17.4%，归母净利5.70亿元扭亏 4月27日，华孚时尚发布2021全年及2022Q1业绩，2021年实现收入167.08亿元，同比增长17.4%，主要系21年全球服饰消费继续恢复性增长，中国率先控制住疫情，国内市场及供应链得到较好恢复，南亚及东南亚疫情反复使部分海外订单回流国内。其中21Q1-4总营收及增速分别为38.45亿（+66.7%）、47.1亿（+44.9%）、41.6亿（+34.1%）、39.93亿（-28.3%）。2022Q1营收41.47亿元，同比增长7.9%。 图1：2017-2021年营收（亿元）及增速 图2：2017Q1-2022Q1年营收（亿元）及增速 2021年归母净利5.70亿元，扭亏，主要系21年原材料价格波动上行，同时公司产能利用率提升，通过数智化工厂建设提升生产效率，产品毛利率提升。其中21Q1-4归母净利及增速分别为1.31亿（+531.0%）、1.7亿（+207.2%）、1.44亿（+364.9%）、1.24亿（+162.0%）。 2022Q1归母净利1.50亿元，同比增长14.4%。 图3：2017-2021年归母净利润（亿元）及增速 图4：2017Q1-2022Q1年归母净利润（亿元）及增速 2021年扣非归母净利3.52亿元，扭亏，其中21Q1-4扣非归母净利及增速分别为0.58亿（+185.5%）、1.60亿（+168.3%）、1.21亿（+213.7%）、0.13亿（+103.7%）。 2022Q1扣非归母净利1.32亿元，同比增长126.4%，主要系非经常性损益减少所致。 图5：2017-2021年扣非归母净利润（亿元）及增速 图6：2017Q1-2022Q1年扣非归母净利润（亿元）及增速 2.收入：纱线、网链业务保持较快增长，袜制品业务新起航 分产品看，2021年纱线业务收入66.31亿元（占总39.7%），同比增长16.2%；网链业务收入96.55亿元（占总57.8%），同比增长16.3%；袜制品业务收入2.69亿元（占总1.6%），同比增长79.9%。 图7：2017-2021年分产品营收（亿元） 分地区看，2021年境外主营业务收入21.84亿元（占总13.1%），同比增长68.5%；境内主营业务收入144.13亿元（占总86.3%），同比增长12.1%；其他收入1.11亿元（占总0.7%），同比增长51.5%。 图8：2017-2021年分地区营收（亿元） 分渠道看，2021年公司直营销售166.14亿元（占总99.4%），同比增长16.8%；线上销售0.94亿元（占总0.6%），同比增长2985.8%。 其中线上平台包括自建销售平台，平台自2017年起开始运行，截至2021年末注册用户数量为2000万，月均活跃用户数量为27万；同时还包括第三方销售平台，其中2021年在阿里巴巴平台交易金额（下同）为330.34万元；抖音457.11万元；天猫7814.70万元； 唯品会787.14万元。 图9：2019-2021年分销售模式营收（亿元） 3.盈利能力迅速回升，费控效果显著 公司毛利率同比增长8.1pct至9.6%；剔除2020年较低值影响，毛利率较19年增长1.8pct。 归母净利率同比增长6.5pct至3.4%，较19年增长0.9pct。 22Q1毛利率10.3%，同比增长2.7pct；归母净利率3.6%，同比增长0.2pct。 图10：2017-2021年公司毛利率与归母净利率 分产品看，2021年纱线毛利率15.6%，同比增长14.1pct，较19年增长3.2pct；网链毛利率3.6%，同比增长2.8pct，较19年基本持平；袜制品毛利率37.4%，同比增长20.6pct。 分地区看，2021年境外主营业务毛利率9.5%，同比增长0.9pct，较19年减少1.1pct；境内主营业务毛利率9.2%，同比增长8.7pct，较19年增长2.1pct。 图11：2017-2021年分产品毛利率 图12：2017-2021年分地区（主营业务）毛利率 2021年公司费控效果显著，期间费率5.7%（-0.7pct）继续减少。21年销售/管理/研发/财务费用率分别为0.7%（+0.1pct），2.3%（-0.2pct），0.8%（-0.01pct），1.9%（-0.5%）。其中销售费用增长主要系电商平台服务费增长所致。 22Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.9%（-0.5pct）、2.2%（-0.04pct）、0.9%（+0.1pct）、1.9%（+0.8pct）。 图13：2017-2021年公司细分费用率 4.产能扩张、利用率回升，产销两旺助推业绩增长 截至2021年底，公司纱线总产能206万锭，同比增长9.0%，年产29万吨新型纱线。其中，境内产能177万锭（占总86.0%），同比增长10.6%；境外产能29万锭（占总14.0%）。 21年公司整体产能利用率快速恢复，自2020年疫情影响下的71%回升至93%，其中境内、境外产能利用率分别为93%、92%，均保持在较高水平。 表1：2019-2021年公司纱线产能及利用率情况 2021年公司纱线产量25.11万吨，同比增长31.37%；销量24.93万吨，同比增长13.17%。 图14：2017-2021年公司产量及销量（万吨） 5.前景展望 2022年，公司将继续坚持主业，数智制造，产融结合，围绕功能科技、时尚快反、可持续发展、高质量发展四条主线，做全品类供应商。具体来看： （1）纱线业务 深耕内循环，巩固、扩大国内市场占有率。21年公司积极拓展国内市场、非美国际市场，与国内多家品牌建立或深化战略合作关系；同时采取有效措施把控产销平衡的节奏，根据订单价值配置公司资源，通过订单集聚提升产能效率，通过数智化提升纱线生产提效降本，克服了局部区域阶段性疫情影响的考验，多项举措使毛利率明显提升。 未来将继续抓住中国市场规模大、消费升级的历史机遇，发挥创新快反、优良服务、资源整合的优势，系统对接头部国潮品牌、电商新锐品牌、专项市场供应链，深化区域市场开发、深耕细分市场，挖掘价值客户，构建基于内循环的国内市场供应链。 同时公司将加快新产能建设，聚焦差异化竞争。此前公司募投项目已变更为位于淮北的30万锭智能纺纱产业园项目，定位高档次、高毛利产品，目前有20万锭智能纺纱工厂在建。 未来伴随产能逐渐释放，生产效率及整体毛利率有望进一步提升。 （2）网链及袜制品业务 在深耕纱线主业的同时，公司积极发展网链业务，打造产业互联网平台，发展柔性供应链，通过价值服务，逐步实现产业转型升级。21年公司在前端把握市场行情实现了量利齐增，后端网链在袜业品类实现了突破。 未来公司将继续实行“坚持主业，共享产业”的发展战略，以纱线贯穿纺织服装产业，以产业互联网与柔性供应链实现产业转型，实现“原材料-纺纱-面料-成衣”全产业链覆盖，实现从时尚制造商向时尚运营商的转型。 后端下游拓展方面，公司拟从纱到袜重构全球袜业产业生产链生态，构建科技型全产业链袜业龙头，以四大业务生态打开成长空间：①自主品牌，聚焦线上新兴渠道经营，填补我国中高端袜品市场空白，其中卡拉美拉品牌势能持续释放；②品牌授权，充分利用华孚与阿大客户资源叠加优势，实现授权端突破；③贴牌业务，面向海外批发市场档口，转型为品牌代工，借力数智互联实现规模效应；④袜纱业务，下游业务拓展反哺上游纱线，形成协同。 （3）数智化升级 公司积极进行数字化建设，搭建数据集成物联网平台、MES智能纺纱运营管理系统、平台化仓库管理系统、远程运维云平台等，打造华孚数字化转型。截至2021年末，已完成100万纱锭和1000台袜机的数字化改造，未来将在此基础上完成其余可进行数字化升级的产能改造。 新疆阿克苏实现全面数字化，1）公司作业流程规范化，协作效率提升；2）统一数据管理，数据质量提升；3）前后端数据链拉通，数据唯一、准确。数字化建设效果明显，设备停机时间下降90%，设备效率提升7%，每万锭每年增加净利润30~40万元。 人均产出大幅增长，管理效能持续提升。2021年公司人均产出为100.86万元，同比增长12.7%；同时管理费用率持续减少，21年同比减少0.2pct至2.3%。 6.盈利预测和估值 调整盈利预测，维持买入评级。公司实行“坚持主业、共享产业”的长期发展战略，主营纱线业务优势稳固；同时深化拓展网链业务，发力共享产业；延伸后端网链业务拓展下游袜业，袜制品增速较快，未来发展态势良好。考虑当前业内订单存在一定向东南亚转移趋势，同时考虑公司纱线、网链业务稳健，袜业发展态势良好，数智化或带动盈利能力提升，我们预计公司2022-24年EPS分别为0.35、0.39、0.43元/股（22-23年原值为0.39、0.45元/股），PE分别为9.98、9.04、8.19倍。 7