非电品类增速向好，整体营收业绩低于预期

事件：公司22Q1营收1.83亿元，同比4.48%，归母净利润1646万元，同比-42.49%。 公司营收业绩低于预期。 营收端：整体承压，非电品类增速向好 分业务来看，22Q1北鼎自有品牌实现营收1.46亿元，同比+15.52%，OEM/ODM业务0.37亿元，同比-24.32%。自主品牌占比持续提升，3月以来疫情导致其增速环比21Q4（28.3%）放缓，而代工业务则由于海外需求减弱影响增速承压。 北鼎自有品牌业务中： 分产品看，电器类22Q1实现收入1亿元，同比+6.81%，根据生意参谋数据来看，Q1北鼎电热水壶及电蒸锅增速较好，分别同比+35%/+22%。周边用品及食材类实现收入0.46亿元，同比+40.22%，周边用品及食材类的高速增长为公司营收做出主要贡献，公司22Q1推出锅具类新品如“珐琅锅猪猪粉系列”、“仓鼠罐”等，食材类新品如“决明子菊花茶”、“酸枣仁甘麦茶”、“五红茶”、“黑枸杞玫瑰花茶”等系列茶饮对用品及食材类增长有所贡献。 分地区看，22Q1国内实现收入1.29亿元，同比+10.5%，海外实现收入0.17亿元，同比+76.45%，海外营收加速增长。 利润端：成本高企，盈利能力环比下行 2022年Q1公司毛利率为48.34%，同比+0.5pct，环比Q4-1.73pct，净利率为9.01%，同比-7.36pct。大宗原材料价格21Q4有所回落后22Q1再度回升，导致公司毛利率环比承压。公司2022年Q1销售、管理、研发、财务费用率分别为26.31%、10.74%、4.34%、0.52%，同比+4.73、+2.36、+1.57、+0.44pct。销售费用率上行主要系品牌推广投入加大所致，管理费用率增加主要系人才吸引培育成本增加，研发费用率上行主要系人才吸引培育及研发项目成本增加。 现金流方面：公司2021年全年经营活动产生的现金流量净额为43.14亿元，同比-27.65%，其中购买商品、接受劳务支付的现金为407.21亿元，同比+75.22%；其中2021年Q4经营活动产生的现金流量净额为8.2亿元，同比-55.77%，其中购买商品、接受劳务支付的现金为150.1亿元，同比+157.68%。公司2022年Q1经营活动产生的现金流量净额为0.07亿元，同比-51.64%，主要系销售收入承压、人才吸引培育导致支付给职工以及为职工支付的现金增加（同比+16.6%），上年度备货增加，货款于本期支付（期末存货同比+59.36%）。 投资建议：公司非电品类及海外自有品牌营收增速亮眼，且非电类利润水平较高，22Q1受制于疫情影响物流、大宗原材料高企等多重不利因素增速承压，展望后市若上述短期影响因素边际改善，公司营收业绩有望实现较大恢复弹性。我们预计22-24年净利润为1.19/1.47/1.9亿元（22-24年前值为1.22、1.52、1.94亿元），对应动态估值为35.6x/29x/22.3x，维持“增持”评级。 风险提示：自有品牌销售不及预期，外销订单不及预期，原材料价格上涨及运费上涨导致利润下滑等 财务数据和估值 事件 公司22Q1营收1.83亿元，同比4.48%，归母净利润1646万元，同比-42.49%。公司营收业绩低于预期。 图1：公司营收情况 图2：公司业绩情况 营收端：整体承压，非电品类增速向好 分业务来看，22Q1北鼎自有品牌实现营收1.46亿元，同比+15.52%，OEM/ODM业务0.37亿元，同比-24.32%。自主品牌占比持续提升，3月以来疫情导致其增速环比21Q4（28.3%）放缓，而代工业务则由于海外需求减弱影响增速承压。 北鼎自有品牌业务中： 分产品看，电器类22Q1实现收入1亿元，同比+6.81%，根据生意参谋数据来看，Q1北鼎电热水壶及电蒸锅增速较好，分别同比+35%/+22%。周边用品及食材类实现收入0.46亿元，同比+40.22%，周边用品及食材类的高速增长为公司营收做出主要贡献，公司22Q1推出锅具类新品如“珐琅锅猪猪粉系列”、“仓鼠罐”等，食材类新品如“决明子菊花茶”、“酸枣仁甘麦茶”、“五红茶”、“黑枸杞玫瑰花茶”等系列茶饮对用品及食材类增长有所贡献。 分地区看，22Q1国内实现收入1.29亿元，同比+10.5%，海外实现收入0.17亿元，同比+76.45%，海外营收加速增长。 利润端：成本高企，盈利能力环比下行 2022年Q1公司毛利率为48.34%，同比+0.5pct，环比Q4-1.73pct，净利率为9.01%，同比-7.36pct。大宗原材料价格21Q4有所回落后22Q1再度回升，导致公司毛利率环比承压。公司2022年Q1销售、管理、研发、财务费用率分别为26.31%、10.74%、4.34%、0.52%，同比+4.73、+2.36、+1.57、+0.44pct。销售费用率上行主要系品牌推广投入加大所致，管理费用率增加主要系人才吸引培育成本增加，研发费用率上行主要系人才吸引培育及研发项目成本增加。 图3：公司利润率情况 图4：公司费用率情况 存货周转增加，现金流同比承压 从资产负债表来看：公司2022年Q1货币资金+交易性金融资产为4.54亿元，同比-0.21%，存货为2.01亿元，同比+59.36%，应收票据和账款合计为0.21亿元，同比-34.66%。公司2022年Q1期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为200.76、17.52和47.31天，同比+65.21、-8.27和-3.11天。 图5：公司周转天数情况 从现金流量表来看：公司2022年Q1经营活动产生的现金流量净额为0.07亿元，同比-51.64%，其中购买商品、接受劳务支付的现金1.05，同比+20.02%。2022年Q1经营活动产生的现金流量净额同比下降主要系销售收入承压、人才吸引培育导致支付给职工以及为职工支付的现金增加（同比+16.6%），上年度备货增加，货款于本期支付（期末存货同比+59.36%）。 投资建议 公司非电品类及海外自有品牌营收增速亮眼，且非电类利润水平较高，22Q1受制于疫情影响物流、大宗原材料高企等多重不利因素增速承压，展望后市若上述短期影响因素边际改善，公司营收业绩有望实现较大恢复弹性。我们预计22-24年净利润为1.19/1.47/1.9亿元（22-24年前值为1.22、1.52、1.94亿元），对应动态估值为35.6x/29x/22.3x，维持“增持”评级。 风险提示 自有品牌销售不及预期，外销订单不及预期，原材料价格上涨及运费上涨导致利润下滑等。