2022年一季报点评：自研发行实力持续验证，游戏出海带来第二增长极

事件：三七互娱发布2022年第一季度报告，公司2022Q1营业收入为40.89亿元，同比增长7.11%；归母净利润7.60亿元，同比增长550.80%；扣非归母净利润7.62亿元，同比增长19774.29%。 点评：1）公司2022年Q1归母净利润同比上升550.80%，主要系与2021年Q1运营的游戏产品生命周期不同，同时公司精细化运营成效凸显，存量产品生命力不断激活，海外业务同步推进，促使公司业绩稳健发展。2）2022年Q1销售费用为23.07亿元，同比下降17.62%，主要系公司2021年Q1新上线游戏产品数量增加，上线初期加大流量投放，2022年Q1游戏业务逐步回收而减少买量所致。我们预计，随买量市场竞争边际改善，公司Q2盈利能力有望进一步增强。 游戏进入回收期，业绩触底反弹。2021年Q1新上线的《荣耀大天使》《斗罗大陆：武魂觉醒》等多款游戏在2022年Q1已进入成长期，公司对产品不断打磨调优与精细化运营，已上线运营项目表现优异，产品生命周期不断延长，为公司业务的稳健发展打下坚实基础，未来有望积累更高的流水收入。 海外业务再度提速，出海成效显著。面向全球市场发行的《斗罗大陆：魂师对决》《Puzzles & Survival》《叫我大掌柜》《云上城之歌》等多款游戏表现优秀，在2022年Q1公司海外市场营业收入超14亿元，同比增长超45%，公司海外营业收入占比不断提升。 储备产品丰富，看好业绩增长弹性。公司面向海内外市场储备近40款MMORPG、SLG、卡牌及模拟经营等品类的重磅产品。公司多款储备游戏已发放版号，如《空之要塞：启航》（截至2022年4月，TapTap评分8.8，4.9万人预约）、《传世之光》、《曙光计划》、《最后的原始人》等；2022年4月，版署时隔8个月重发版号，公司的《梦想大航海》成为首批获发版号的重点游戏之一。 盈利预测、估值与评级：自研产品《斗罗大陆：魂师对决》等产品表现亮眼，有望为业绩增长提供强劲动力；海外业务成为业绩增长的主要驱动引擎；公司产品储备丰富，我们看好版号重发后的业绩增长弹性。我们维持22-24年净利润预测32.26/36.88/41.77亿元，同比增长12.2/14.3/13.3%；现价对应22-24年PE 17/15/13x，维持“买入”评级。 风险提示：海外竞争或将加剧，行业政策收紧，买量成本持续上升。 公司盈利预测与估值简表