2022年一季报点评：短期承压，长期乐观

维持“增持”评级。考虑到疫情影响以及成本上行压力超预期，下调公司2022年EPS至1.71元（前值为1.77元），维持2023-2024年EPS预测2.12/2.49元，2022-2024年EPS分别同比+8%/24%/17%，维持目标价140.7元。 疫情冲击+成本压力导致业绩放缓。2022Q1实现营收/净利润72/18亿元，同比+0.7%/-6.4%。分渠道看，归功于社区团购业务的加码以及疫情催化，线上渠道收入占比提升2.91pct至4.33%；从经销商数量上看，2022Q1公司经销商净减少291家至7139家，我们判断与公司推进的“核心经销商”制度改革有关。 成本上行导致盈利能力承压。2022Q1毛利率/净利率同比-2.8/-1.9pct，主因原材料价格显著增长;展望2022全年，在原材料价格持续上行背景下，我们看好公司通过提价/进一步降本增效等方式进行部分对冲，从而保持净利率的相对稳定性。 中长期看：行业洗牌，龙头受益。受消费意愿下降导致需求疲软以及成本压力的影响，调味品行业景气度边际下行，我们判断不具备竞争优势的中小落后产能将加速淘汰，在此背景之下，海天不断调整产品/渠道/营销策略，持续抢占终端资源，我们判断海天有望加速承接被淘汰企业所留下来的需求，因此中长期我们看好海天味业市占率的加速提升。 风险提示：疫情冲击超预期/原材料价格异常上涨/食品安全风险等 疫情冲击餐饮渠道导致业绩放缓。公司公布2022年一季报，报告期内公司实现营业收入72.1亿元，同比+0.72%，实现归母净利润18.29亿元，同比-6.36%，公司Q1收入利润显著承压主因疫情对于餐饮渠道的直接冲击 。 分产品看 ，2022Q1公司酱油/调味酱/蚝油收入分别同比-0.53%/-8.61%/-3.17%，其他产品收入同比+9.7%，主要归功于渠道扩张带动料酒/醋等新品放量；分渠道看，归功于社区团购业务的加码以及疫情催化，2022Q1公司线上渠道收入同比+202.23%，占比提升2.91pct至4.33%；从经销商数量上看，2022Q1公司经销商净减少291家至7139家，我们判断与公司推进的“核心经销商”制度改革有关。 成本上行导致盈利能力承压。毛利率：2022Q1公司毛利率为38.17%，同比-2.77pct，下滑主因原材料价格显著增长，2022年以来受自然灾害以及外部局势等因素影响，大豆、白砂糖及pet瓶等主要原材料价格持续上涨；净利率：2022Q1公司净利率为25.39%，同比-1.93pct，下滑主因毛利率承压，费用率方面，2022Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.27/+0.20/-0.36/+0.13pct。展望2022全年，在原材料价格持续上行背景下，我们看好公司通过提价/进一步降本增效等方式进行部分对冲，从而保持净利率的相对稳定性。 中长期看：行业景气度下行周期将加速洗牌，短期阵痛有助于海天市占率加速提升。受消费意愿下降导致需求疲软以及成本压力的影响，调味品行业景气度边际下行，我们判断不具备竞争优势的中小落后产能将加速淘汰，在此背景之下，海天不断调整产品/渠道/营销策略，通过持续挤压竞品的方式保障业绩增长，特别是通过2021年Q3末开始的核心经销商模式改革，公司将核心单品/营销资源聚焦于大经销商，从而借助大经销商的力量在终端进一步挤压其他品牌的生存空间，我们判断海天有望加速承接被淘汰企业所留下来的需求，因此尽管短期公司业绩受需求暂时性疲软以及成本压力所拖累，但是中长期我们看好海天味业市占率的加速提升。 投资建议：考虑到疫情影响以及成本上行压力超预期，下调公司2022年EPS至1.71元（前值为1.77元），维持2023-2024年EPS预测2.12/2.49元，2022-2024年EPS分别同比+8%/24%/17%，维持目标价140.7元，维持“增持”评级。 风险提示：疫情冲击超预期/原材料价格异常上涨/食品安全风险等。