沧海横流，方显英雄本色

公司基本情况(人民币) 业绩简评 4月28日，海尔智家发布22年一季度报告，22Q1年实现营收602.51亿元，同比+10.0%，实现归母净利润35.17亿元，同比+15.2%，实现扣非净利润31.91亿元，同比+13.0%。营收增长复合预期，业绩实现超预期增长。 经营分析 22Q1营收端：1）内销：中国智慧家庭业务营收+16.0%，卡萨帝营收同比+32.3%，表现持续亮眼。持续数字化转型；门店的线上线下一体化、优化资源投入产出绩效；启动大家居渠道触点全面布局，三翼鸟001号店新建120家。2）外销：海外家电与智慧家庭业务营收+4.2%，增长稳健，经营利润率+0.1pct，费用端持续优化。美国市场核心家电份额表现良好，Monogram、Café和GEProfile在内的高端品牌增幅超30%，欧洲市场亦表现亮眼。盈利端：原材料压力应对从容，毛利率控费提效持续，销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.36、-0.25、+0.34、-0.08pct。 同比+0.05pct； 股权激励保持高要求。发布22年A+H股股票期权激励计划、A股股票期权激励计划。考核目标以2021年归母净利润130.67亿元为基数，22-25年归母净利润CAGR在15%以上。在2021年较高的业绩基础上，面对22年疲软的消费环境和动荡的国际局势仍旧保持了较高的长周期目标，实现核心领导层、管理团队和公司经营进一步绑定，充分持续调动员工积极性。 投资新建年产200万台大冰箱项目，扩大产能匹配市场需求。预计总投资人民币30.7亿元，投资静态回收期4.2年，于2023年7月一期投产。 盈利预测与投资建议 预计2022-2024年公司归母净利润分别为151.0、175.6、201.7亿元，同比分别增长15.6%、16.3%、14.9%，对应的EPS分别为1.60、1.86、2.14元，当前股价对应2022-2024年PE分别为15.35x、13.20x、11.49x，维持“买入”评级。 风险提示 海外疫情防控不及预期风险、汇率波动风险、原材料上涨风险、终端需求不及预期风险。 1.22Q1业绩点评 4月28日，海尔智家发布22年一季度报告，22Q1年实现营收602.51亿元，同比+10.0%，实现归母净利润35.17亿元，同比+15.2%，实现扣非净利润31.91亿元，同比+13.0%。 （1）营收端：迎难而上，逆势增长 1）内销：中国智慧家庭业务营收+16.0%，卡萨帝营收同比+32.3%，表现持续亮眼。 分品类看： 冰箱：加速推新响应市场变化。根据产业在线，公司Q1内销增速+5%（行业-1%），逆势提升；奥维数据显示线上/线下均价分别+4%、+17.4%，提价能力强劲。 22Q1公司推出博观系列冰箱，充分满足高端食材保鲜需求，受到市场好评。 洗衣机：干衣机快速增长打开新增长点。根据产业在线，公司Q1内销增速-3%（行业-6%），市占率持续提升；奥维数据显示线上/线下均价分别+13%、+5%，预计营收增长主要为提价贡献。公司持续强化干衣机业务投入，线上、线下零售额份额分别为27.6%、35.3%，同比+2.5pct、+2.3pct，推出卡萨帝纤见和美干衣机等新系列，干衣机收入+114%。 空调：中高端持续突破，改善持续。根据产业在线，公司Q1内销增速+3%（行业-1%），出货端保持平稳增长；奥维数据显示线上/线下均价分别-1%、+6%。高端表现亮眼，家用空调高端市场份额（4000元以上挂机/10000元以上柜机）达到24.3%，提升4.8pct。渠道端深化零售转型，推进空气专营店、暖通与水方案中央集成店建设，新建网络1515家；家庭央空实现收入增长超70%。 水家电：热水器新品迭代，保持优势。根据中怡康，22Q1公司线上、线下零售额份额分别为32.7%和29.3%。电热水器方面推新品，扩充电热水器双胆产品阵容。燃热首创燃电混动恒温科技，收入增长超过30%。净水业务逆势增长近30%。 厨电：卡萨帝厨电表现优秀，渠道扩张。卡萨帝品牌线下零售额份额同比提升0.9个百分点，卡萨帝厨电+70.3%，洗碗机+96.7%。快速拓展建材及下沉渠道，报告期内新建渠道859家。 渠道端看： 持续数字化转型；门店的线上线下一体化、优化资源投入产出绩效；启动大家居渠道触点全面布局，三翼鸟001号店新建120家。 2） 外销 ：海外家电与智慧家庭业务营收+4.2%，增长稳健 ， 经营利润率+0.1pct， 费用端持续优化 。美国市场高端品牌高增长 ， 推新节奏加快。 Monogram、Café和GEProfile在内的高端品牌增幅超30%。公司推出全新36英寸嵌入式Column冰箱、智能烤箱等，丰富高端产品和品牌布局。GEA工厂三月份的产量达到历史最高水平，并加快专业空调、热水器和小家电的新业务开发。 （2）盈利端：原材料压力应对从容，控费提效持续。22Q1实现毛利率28.54%，同比+0.05pct。内销系卡萨帝收入占比提升、精益制造推进降本；外销系中高端产品占比提升、供应链布局优化。22Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为13.93%、3.63%、4.12%、0.23%， 同比分别-0.36、-0.25、+0.34、-0.08pct。销售端内销推进数字化转型，提升运营效率，外销推进信息化体系建设；研发费用上升主要系在智慧家庭核心技术、各产品技术和三翼鸟上的投入加大；财务费用率降低主要系可转债转股及资金管理效率提升。 （3）营运能力：公司Q4销售商品收到现金600.3亿元，同比+2.1%，现金流良好。21年应收账款及应收票据余额为93.3亿元，应收账款周转天数为40.4天，周转情况良好稳健。存货周转天数84.5天（同比增加3.6天），主要系海外运力紧张公司加大备货。 2.股权激励计划：保持高目标，彰显强信心 股权激励保持高要求。公司发布A股股票期权激励计划（草案）、A股核心员工持股计划（草案）和H股核心员工持股计划（草案），业绩增长保持21年A股股票期权激励计划的高目标，即以2021年归母净利润为基数，22-25年CAGR在15%以上。我们认为，公司在2021年较高的业绩基础上，面对22年疲软的消费环境和动荡的国际局势仍旧保持了较高的长周期目标，实现核心领导层、管理团队和公司经营进一步绑定，将充分持续调动员工积极性。 1）22年A股股票期权激励计划（草案） 公司拟授予1.05亿份股票期权，占公告时公司股本总数的1.11%。总人数1840人，对象为公司业务主管、核心技术人员及业务骨干（不含公司现任董事及高级管理人员）。行权价格23.86元，自授权日起满12个月后分四期行权，每期行权比例25%。考核目标以2021年归母净利润130.67亿元为基数，22-25年归母净利润CAGR在15%以上。 2）22年A股核心员工持股计划（草案） 参与人员不超过2250人，计划资金总额6.8亿元（每1份1元），其中11名董监高共持有2196万元（占持股计划的3.2%），核心技术（业务）人员持有6.58亿元（占持股计划的96.8%）。存续期不超过5年，锁定期为12个月，考核期为2年，锁定期满后持有人按照40%、60%分两期行权，考核目标以2021年归母净利润130.67亿元为基数。 2239名 考核方式： 1）公司董事长、总裁、监事及公司平台人员 2022年：归母净利润同比21年+15%及以上，解锁40%；增速在12%（含）-15%，管委会决定归属比例并经董事会薪酬与考核委员会同意；增速低于12%，不归属。 2023年：归母净利润复合21年+15%及以上，解锁60%；增速在12%（含）-15%，管委会决定归属比例并经董事会薪酬与考核委员会同意；增速低于12%，不归属。 2）其他公司人员 经管委会考核结果达标，分别归属40%、60%。 3）发布22年H股核心员工持股计划（草案） 参与人员不超过33人，计划资金总额6000万元（每1份1元），其中8名董事及高管共持有2053万元（占持股计划的34.2%），核心技术（业务）人员持有3947万元（占持股计划的65.8%）。存续期不超过5年，锁定期为12个月，考核期为2年，锁定期满后持有人按照40%、60%分两期行权，考核目标以2021年归母净利润130.67亿元为基数。考核方式与A股核心员工持股计划（草案）相同。 25名公司及子公司 3.产能扩张满足需求，治理进一步优化 投资新建年产200万台大冰箱项目，扩大产能匹配市场需求。公司拟通过新设子公司在青岛胶州市九龙工业区投资建设200万台大冰箱项目，预计总投资人民币30.7亿元，投资静态回收期4.2年。预计于2023年7月一期投产，规划年产能200万台。胶州大冰箱工厂将主要面向山东、西南、华中市场。 资产划拨进一步减少关联交易，优化公司治理，聚焦主营业务。1）公司全资子公司青岛海尔智慧生活电器有限公司拟以现金收购关联公司青岛塔波尔机器人技术有限责任公司100%的股权。将有利于公司进一步减少关联交易，打造家庭清洁类服务机器人的竞争力，促进公司清洁电器业务发展。2）公司全资子公司海尔香港向关联企业青岛海模智云科技有限公司转让海尔模具公司25%股权，转让后海尔香港将不再持有标的公司的股权。有利于公司聚焦智慧家庭主业，进一步优化资源配置。 4.盈利预测与投资建议 预计2022-2024年公司归母净利润分别为151.0、175.6、201.7亿元，同比分别增长15.6%、16.3%、14.9%，对应的EPS分别为1.60、1.86、2.14元，当前股价对应2022-2024年PE分别为15.35x、13.20x、11.49x，维持“买入”评级。 5.风险提示 1)疫情防控不及预期风险。进入2022年，海外疫情形势整体依然严峻，国内疫情反复亦超出此前预期，一定程度上影响公司经营。 2)汇率波动风险。公司海外收入占比持续提升，目前接近一半，汇率波动会导致企业面临较大的汇兑风险。 3)原材料价格上涨风险。原材料至今仍在高位震荡，白电生产规模效应强，若原材料价格居高不下，将对公司盈利造成不利。 4）终端需求不及预期风险。海疫情持续至今，居民储蓄意愿较强，耐用消费品消费总体较为疲软，目前仍处于恢复通道。