公司基本情况(人民币) 业绩简评 4.26日公司公告21年营收11.35亿元、同降12.59%,GMV271亿元、同增35.5%,净利3.27亿元、同增5.39%,扣非净利2.59亿元、同降8.75%、低于净利主要系21年投资收益及非流动资产处臵损益较多。 分季度看 ,4Q21~1Q22营收同降14.39%/增19.58%,归母净利同降15.73%/降2.38%,净利率30.37%(-0.48PCT)/19.47%(-4.38PCT)。 经营分析 21年营销服务+分销业务承压、管理服务业务保持快速增长。分业务看,21年营销服务2.26亿元、同降46.15%,毛利率44.86%(-3.32PCT);管理服务6.05亿元、同增16.06%,毛利率59.45%(-7.24PCT);线上分销2.62亿元、同降25.54%,毛利率28.19%(+8.63PCT);其他业务中内容电商及技术咨询服务4031万元、占总收入比重为3.54%。21年毛利率、费用率稳定、净利率升。毛利率47.99%(+0.16PCT);费用率14.79%(+0.34PCT);净利率28.79%(+4.91PCT)主要为体外品牌分红、股权增值带来投资收益同比增多5826万元、公允价值变动损益增多2419万元。 1Q22在疫情下营收增长仍环比提速,1Q21GMV同增12.78%,主要为签约曼秀雷敦/心机彩妆/直白等11个品牌及3Q21新签约的品牌磨合期后实现快速增长。受业务结构变化影响,1Q22净利率降。低毛利品牌线上营销服务、线上分销业务占比提升,22Q1毛利率44.13%(-4.44PCT)、费用率18.19%(+2.86PCT),22Q1净利率19.47%(-4.38PCT)。 21年及1Q22存货就应收账款周转放缓、现金流增长承压。21年/22Q1存货周转天数81天/141天、同比+28天/+63天;应收账款周转天数82天/105天、同比+30天/+26天。21年/1Q21经营性现金流净额同降93.73%、同降265.21%,主要系存货、应收账款、其他应收款增加所致。 投资建议 受业务结构变化影响,净利表现低于预期,下调22~23年盈利预测38%、47%/新增24年预测,22~24年净利为3.53/3.91/4.39亿元,对应22~24年PE为19/17/15倍,下调至“增持”评级。 风险提示 品牌客户拓展/新平台拓展不及预期等,大客户合作终止风险。