“平台+赛道”助多点开花，盈利能力持续增强

投资要点 事件：公司发布2021年年度报告及2022年一季度报告。2021年实现营业收入183.1亿元，同比增长40.6%；实现归母净利润15.6亿元，同比增长14.1%； 实现扣非后净利润9.8亿元，同比增长27.6%。2022年Q1实现营业收入35.1亿元，同比增长40.2%；实现归母净利润1.1亿元，同比下降20.6%，主要为公司持股的寒武纪、三人行等因股价波动导致公允价值变动确认损益-1.54亿元所致；实现扣非净利润1.5亿元，同比增长37.7%。公司盈利能力持续增强，构建起“刚需+代差”的可持续发展业务优势。 “双减”政策落地，智慧教育领域迎来新发展机遇。报告期内，公司智慧教育业务营收同比增长48.7%至62.3亿元，保持高速增长趋势。随着国家“双减”政策落地，教育信息化建设迎来新发展阶段，智慧教育领域产品需求大幅提升，围绕学校场景的产品应用价值深化，尤其是C端产品实现高速增长。公司个性化手册续购率高达90%、AI学习机销量增速达150%；同时，因材施教方案规模化成功得到验证并迅速扩张，智能阅卷技术在高考中的应用已扩展到12个省。 开放平台生态完善，渠道能力加强助消费者业务快速放量。报告期内，公司开放平台及消费者业务实现营收46.9亿元，同比增长52.3%。1）开放平台方面，公司对外开放449项AI能力及方案，汇聚开发者数293万，并重点覆盖金融、农业、能源等18个行业领域，并于2022年初发布开放平台2.0，“平台+赛道”战略进一步升级。2）消费者业务方面，公司重点提升渠道销售能力，录音笔、翻译机等智能硬件销量呈爆发式增长，增速达140.0%，GMV增速达152.0%； 同时移动互联网产品收入同比增长61.9%，讯飞输入法总月活用户数增长20%，语音月调用数增长30%。 多赛道规模化落地，未来增长空间广阔。报告期内，公司持续探索AI+医疗产品创新智慧医疗实现营收3.4亿元，同比增长8.1%，有望乘政策东风，打开新的成长空间；AI解决方案面向运营商、汽车厂商以及金融客户群体推进顺畅，分别实现营收13.9亿元、4.5亿元、2.0亿元，增速分别为26.8%、38.9%、33.8%。 随着企业数字化转型迅速推进，各行各业对于AI解决方案需求不断提升，公司未来客户群体有望进一步扩展，成长空间广阔。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年公司归母净利润复合增速达35.4%。 公司作为国内AI领军企业，在智慧教育、开放平台、消费者业务等支柱领域已构建起“刚需+代差”的可持续发展优势，叠加多行业AI应用的规模化落地，收入维持高增速确定性强，盈利能力亦有望不断攀升。结合公司自身PE水平已调整至五年来最低水平，具备安全边际与向上修复的潜力，故给予公司2022年50倍PE，对应目标价45.00元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济承压；疫情反复影响项目进程；核心技术研发进度不及预期；教育业务全国拓展不及预期；消费者业务放量不及预期；智慧医疗、智慧城市等景气度下降等。 指标/年度 1业绩快速增长，AI应用规模化落地效果显著 科大讯飞前身为安徽中科大讯飞信息科技有限公司，成立于1999年，2008年成功登陆A股上市。公司深耕AI领域二十余年，聚焦智能语音、自然语言理解、机器学习推理及自主学习等核心技术研究，语音合成核心技术处于国际顶尖水平。公司坚持“平台+赛道”的人工智能战略，依托讯飞开放平台，在教育、医疗、办公、智慧城市等领域不断取得成果，以人工智能应用规模化落地为目标，致力于在未来5年达到十亿用户、实现千亿收入、带动万亿产业生态，成为中国人工智能产业领导者。 图1：公司发展历程 公司股权结构相对分散。公司创始人兼董事长刘庆峰先生持股7.24%，与中科大资产经营有限责任公司为一致行动人，双方合计持股10.83%，是公司的实际控制人。中国移动通信有限公司为公司的战略投资者和第一大股东，持股约10.66%。2021年7月，董事长刘庆峰先生认购定增，进一步增强公司控制权的稳定性，亦彰显出管理层对公司长期向好发展的坚定信心。同时，公司管理层均在行业积淀多年，且具备相应的学术背景与丰富的技术、管理经验，利于公司长远创新发展。 图2：公司主要股东持股比例 长效激励机制建立完善，充分调动团队积极性。上市以来，公司先后实施四次股权激励计划，激励对象覆盖公司管理层与核心技术人员骨干等，实现管理层、技术人员与股东利益高度一致，团队积极性、凝聚力显著提升，有利于公司长期稳定发展。2021年，公司发布股票期权与限制性股票激励计划，激励对象覆盖公司(含子公司)中高层管理人员及核心技术(业务)人员共计2264人；考核目标以2020年营业收入为基数，公司2021-2023年营收增长率不低于30%、60%、90%，当前第一期解锁条件已顺利达成。 数字经济蓬勃发展，人工智能产业迎来发展机遇。近年来，国家有关发展数字化经济的政策陆续出台，2022年1月，国务院正式印发《“十四五”数字经济发展规划》，提出到2025年我国数字经济核心产业增加值占国内生产总值比重达到10%，数字经济迎来快速发展。人工智能作为数字化经济发展的核心引擎，关注度也在不断提升。我国已经将人工智能列为“新基建”之一，用人工智能为民生需求补短板已成为我国经济社会建设中不可缺失的一部分。同时，智慧教育、智慧医疗、智慧城市等业务规模化落地为人工智能的发展提供良好的宏观环境，人工智能产业迎来新发展机遇。科大讯飞牢牢把握时代的机遇，多年来致力于用人工智能解决社会发展中的重大命题，重点赛道应用示范验证持续显现，关键技术持续投入形成优势，未来有望引领我国人工智能产业的发展。 表1：人工智能相关政策 讯飞2.0时代开启，“平台+赛道”多点开花。2019年，公司宣布进入AI战略2.0时期，确立“平台+赛道”发展战略，以讯飞开放平台赋能，在教育、医疗、办公、智慧城市等领域展开源头技术创新和产业应用的良性互动，不断推动AI应用规模落地。公司已形成以智慧教育业务、开放平台及消费者业务、智慧城市业务为三大支柱，智慧医疗、公检法、汽车等为新增长点的业务矩阵。 图3：公司“平台+赛道”战略布局 智慧教育响应“双减”政策，多年积累打造“代差”壁垒。公司深耕智慧教育业务十余年，掌握大量真实教考数据和教研资源，打造技术上的“代差”壁垒，并以此为基形成智慧教育产品矩阵，全方位覆盖教、学、管、平台等领域，构建了面向G/B/C三类客户的业务体系，为不同层级用户提供解决方案，目前已经在全国32个省级行政单位以及日本、新加坡等海外市场应用。2021年，随着国家“双减”政策出台，校内教育信息化建设进一步推进，公司智慧教育业务保持高速增长，实现营收62.3亿元，同比增长48.7%，2017-2021年CAGR达到42.5%。 区域“因材施教”方案落地顺畅：报告期内，安徽省蚌埠市智慧教育示范区，并成为教育部第二批人工智能助推教师队伍建设试点地区，规模化成功得到验证。同时，在教育信息化2.0时代大背景下，因材施教综合解决方案持续落地，其中，智能阅卷技术在高考中的应用已扩展到12个省，英语听说考试累计覆盖14个省市高考、87个地市中考。 学校场景产品迎来新发展机遇：随着“双减”政策落地，围绕校内的智慧课堂、大数据精准教学、分层作业、自主学习、素质教育以及智慧管理等应用场景需求大幅提升，学校场景产品迎来新发展机遇，课后服务市场发展空间广阔。报告期内，公司分层作业已服务于8000多所学校，课后服务业务已覆盖170多个区县、4000多所学校。 C端产品高速增长：在“双减”政策背景下，学校对学生自主学习、个性化作业提出更高要求，科大讯飞不断突破创新，C端产品表现优异。其中，公司个性化手册推出以人推题引擎，致力于提高学习效率，减轻学生负担，其推荐采纳率突破95%，用户规模同比增长40%，续购率达90%；AI学习机面向个性化学习需求，销量呈爆发式增长，同比增长150%，用户推荐NPS值高达40%，居行业第一。 图4：智慧教育业务全景图 图5：公司因材施教方案推进加速 开放平台助推生态建设，消费场景进一步开拓。1）开放平台方面：讯飞人工智能开放平台以“云+端”方式提供智能语音能力、计算机视觉能力、自然语言理解能力、人机交互能力等相关的技术和垂直场景解决方案，为开发者及产业上下游资源合作伙伴提供全链服务。 同时，公司构建讯飞AI营销平台、讯飞智能工业平台等，AI行业产业生态持续丰富。报告期内，讯飞对外开放449项A I能力及方案，汇聚开发者数293万，并重点覆盖金融、农业、能源等18个行业领域，营收同比增长55.6%。2）消费者业务方面：公司加速布局消费者领域，主要针对AI+办公与AI+学习场景不断推出讯飞输入法、智能办公本、智能录音笔、翻译机、听见会议系统及服务等产品，品牌影响力大幅提升。公司渠道销售能力显著提升，采用线上线下并举的销售方式，线上发展抖音等新兴渠道，逐渐形成规模化经营，成为C端销售重要支撑；线下新开拓直营店合计20家，建立起扁平化组织结构，经营效率大幅提升。 截至2021年，公司2C端消费类硬件销量同比增长140.0%，GMV增长152.0%，渠道优势逐步显现。 图6：讯飞开放平台提供全栈服务能力 图7：消费者业务快速放量 智慧城市领域稳扎稳打，各项业务成果显著。公司围绕政府数字化转型、政法业务办公办案质效提升的主题，在城市治理、政务服务、产业发展方面提供解决方案。报告期内，公司各项业务持续升级，成效显著：1）“城市超脑”业务已应用于安徽铜陵、宣城、芜湖、合肥等地，其中，铜陵城市超脑入选《城市大脑全球标准研究报告》，成为全球六大典型之一； 2）公司承建安徽省江淮大数据中心总平台，已接入16个地市，交换1万亿条数据；3）基于AI+智慧城市领域的积累，公司开始探索普惠健康保险运营业务，为超过600万人提供保障；在法院领域，完成了人民法院语音云骨干平台的建设；4）承担皖事通APP的运营服务，率先打造“数据底座+APP”运营模式标杆。 图8：智慧城市涵盖安防、交通、水利、政务等多领域 图9：智慧聊城城市大脑“12345+N”框架已基本实现 智慧医疗、智慧汽车、运营商、金融等多点开花，成长空间广阔。随着企业数字化转型推进快速进行，企业对与人工智能的需求大幅提升，公司进一步开拓AI应用规模，加速各赛道业务布局，呈现多点开花局面。尽管各细分赛道当前营收占比较小，但下游需求正处不断上升阶段，客户群体迅速扩张，长期来看有望成为公司未来业绩强劲增长点。 智慧医疗：当前我国医疗资源分布不均的短板愈发突出，医疗信息化相关政策密集发布，进一步明确了AI在医疗卫生领域的应用。公司是我国AI+医疗领域的技术与生态引领者，打造以智慧医疗全科医生助理为主的产品矩阵，报告期内已覆盖全国28个省市、284个区县并实现常态化应用。同时，公司持续探索AI在医保控费及慢性病管理领域的产品创新，已逐步展开试点。 智能汽车：公司智慧汽车业务已实现多模语音增强、多模融合交互等技术突破，并打造AI专属云服务，发布智能车载音频管理系统，有望持续享受智能座舱发展红利。报告期内，智慧汽车业务实现前装700万套，新增交付车型200多个；客户已覆盖一汽、上汽、奥迪、福特、蔚来、理想等国内外主流汽车厂商，定点储备增长90%。 行业解决方案：1）面向运营商群体，公司与中国移动深度合作，打造“5G智能通信”服务平台，帮助用户实现跨语种无障碍沟通，同时有效降低听障人群视频通信门槛，已于2022年北京残奥会期间首发。2）面向金融客户群体，智慧金融业务已覆盖银行、保险、证券行业，实现了科大讯飞AI+金融产品在头部金融企业应用落地全覆盖，并在区域性银行（如北京银行、宁波银行等）中实现应用的快速复制和因地制宜的系统性创新。 图10：公司AI+医疗在生态、技术等方面领先 图11：公司智慧医疗产品矩阵不断丰富 从业务结构看，1）智慧教育业务实现收入62.3亿元，同比增长48.7%，营收贡献比例达34.0%；随着教育信息