2022一季报点评：疫情影响显著，短期业绩承压

疫情对供应链和客户侧影响较大，一季度收入增速放缓。2022Q1 公司实现收入 11.44 亿元（+4.76%），归母净利润-5.18 亿元（-438.90%），扣非归母净利润-5.80 亿元（-281.63%）。收入增速放缓，首先是疫情影响较大。一季度，深圳和东莞莞等地疫情影响，部分原材料出现到货不及时、生产和发货停滞的现象，导致部分订单未能及时发货交付，影响收入确认。上海和吉林疫情较大，华东 21 年占公司收入约 35%，是公司最大的收入区域。受客户需求和市场竞争加剧等多重因素影响，公司新增订单不够理想。 毛利率下降和亏损扩大，主要系收入结构导致。22Q1 毛利率为 58.86%，同比和环比均有较大下降；主要是安全业务增速较差，疫情原因导致安全业务部分原材料缺货，安全收入增速明显低于云计算、物联网等业务，导致毛利率较低的业务占比进一步提升；同时硬件采购成本也有所上涨。费用方面，由于公司人员的逐季增长，销售、管理、研发费用保持较高增长，增速分别为 22.61%、31.09%、26.69%；且 22Q1 费用绝对额也均高于 21Q4，主要系年初涨薪导致人员成本上涨。 公司现金流和资产负债表现依然健康，一季度收入占比小，参考 2020 年疫情后有望逐季回暖。一季度公司现金净流量-6.93 亿元（去年同期为-4.17亿元），下滑幅度小于利润层面。资产负债表层面，公司依然健康，存货 3.57亿元，环比略有提升；合同负债 10.53 亿元，同比增长 72.6%，环比有所下降。一季度公司收入占比约 15%，参考 2020 年，公司一季度收入下滑，全年收入实现增速约 19%，利润略有增长。随着后期疫情逐步恢复，公司在安全业务正常交付后，毛利率和盈利能力有望实现可观改善。 传统产品竞争力依旧，云化转型为产业探索新业态。公司传统产品仍然保持行业前三的市场份额，竞争力和盈利能力仍然保持。信息安全和云计算仍是创新不断的高景气赛道。渠道是公司稳定的护城河和现金流来源，也支撑公司紧跟国际视角，向云化持续突破。在全力投入 XaaS 战略后，公司整体业绩承压，但也打开了未来的突破口，当前 SASE、托管云等业务已进步明显。 风险提示：疫情反复影响公司正常经营节奏，行业竞争加剧等 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。由于二季度疫情仍在全国持续，仍对全行业正常经营产生负面影响。我们下调盈利预测，2022-2024 年营业收入由 88.71/114.92/145.30 亿元下调为 86.87/112.63/142.50 亿元，增速分别为 28%/30%/27%，归母净利润 4.35/7.96/10.86 亿元，对应当前 PE为 83/45/33 倍，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 一季度疫情影明显，公司亏损扩大。2022Q1，公司实现收入 11.44 亿元（+4.76%），归母净利润-5.18 亿元（-438.90%），扣非归母净利润-5.80 亿元（-281.63%）。 收入增速较差，首先是疫情影响较大。一季度，深圳和东莞莞等地疫情影响，部分原材料出现到货不及时、生产和发货停滞的现象，导致部分订单未能及时发货交付，影响收入确认。上海和吉林疫情较大，华东 21 年占公司收入约 35%，是公司最大的收入区域。 图 1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图 3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：公司单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 投资建议：由于二季度疫情仍在全国持续，仍对全行业正常经营产生负面影响。我们下调盈利预测 ， 2022-2024 年营业收入由 88.71/114.92/145.30 亿元下调为86.87/112.63/142.50 亿元，增速分别为 28%/30%/27%，归母净利润 4.35/7.96/10.86亿元，对应当前 PE 为 83/45/33 倍，维持“买入”评级。 表1：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明