继续验证盈利修复逻辑

公司披露2022年一季报： 2022Q1：收入5.7亿（YOY-7%），归母0.6亿（YOY2.4%），扣非0.5亿（YOY-6%）； 收入端： Q1收入同比小幅下滑，除21Q1基数较高外，预计上海疫情对长三角供应链的扰动也导致公司部分订单未能确认收入。 分品类看： ①吸尘器代工预计表现平淡，据海关总署数据，22Q1中国吸尘器出口3089万台，YO Y-19%，我们判断公司通过增加洗地机代工占比等方式，取得优于行业增速。 ②多元化小家电代工（含头发护理及其他）：考虑公司逐步扩宽代工品类，预计Q1增速好于吸尘器代工 ③汽车电机：公司年报披露已实现13个项目定点，全生命周期销量2300万台，预计Q1如期取得高增长。 利润端： 毛利率：毛利率19.69%，YOY+0.4pct，验证重新谈价后盈利修复逻辑； 费用率：22Q1费用率保持稳定，销售、管理、研发分别-0.1/-0.2/+0.2pct至0.33、4. 52、3.89%。 净利率：Q1净利率10.5%，同比提升1pct。 投资建议： 公司是TTI吸尘器的核心供应商，近年来通过EPS电机、代工电动工具觅得第二增长曲线。我们重申公司投资逻辑：1）代工主业利润率修复2）今年是公司第二曲线放量元年。 预计22-24年实现销售收入33.1、37.4、43.4亿元，同比增长16%、13%、16%，实现归母净利润4.5、5.3、6.4亿元，同比增长49%、19%、20%。，维持“买入”评级。 风险提示： 汽车业务开发不及预期、海外消费超预期下滑、原材料成再次大幅上升、客户集中风 险 图表1：德昌股份三大财务报表