新冠业务减少影响短期业绩，研发管线高效推进

事件：2022年4月28日，公司发布2022年一季报，22Q1公司实现营业收入1.76亿元，同比下降61.49%，实现归母净利润1.14亿元，同比下降65.61%，实现扣非归母净利润0.94亿元，同比下降70.90%。 新冠产品需求回落导致短期业绩承压。22Q1公司表观业绩有所下降，主要因新冠病毒相关的重组蛋白、抗体等产品需求随着海外疫情的逐渐缓和而自然下滑。随着国内新冠防控形势缓解，我们预计未来公司常规业务有望迎来快速增长，常规业务占比有望稳步提升，带动整体业绩提升。 新冠业务减少带来规模效应下降，导致期间费用率有所提升。2022年一季度公司销售费用率16.58%，同比提升12.14pp，管理费用率10.46%，同比提升7.71pp，研发费用率6.31%，同比提升4.61pp，财务费用率-7.40pp，同比下降7.78pp，整体期间费用率25.94%，同比提升16.68pp，费用率提高主要因新冠业务减少造成的规模效应减弱，财务费用率显著下降主要系货币资金增加产生的利息收入影响所致，未来随着公司常规业务占比不断提升，我们预计费用率有望保持平稳。 持续加大销售研发投入，为中长期增长注入动力。22Q1公司销售费用2915万元，同比增长43.94%，研发费用1110万元，同比增长42.97%；公司针对国内长三角、珠三角等生物医药产业密集区加强在地客服和物流中心建设，扩大市场销售和支持团队规模，不断拓宽客户覆盖面，提升服务质量；同时加快推进膜蛋白制备（研发工艺摸索阶段）、纳米抗体（实验流程验证阶段）、磷酸化单克隆抗体（已获得多株抗体）、干粉培养基等多个前沿项目，不断开拓新的市场，为公司业绩的持续快速增长提供良好基础。 盈利预测与投资建议：我们预计2022-2024年公司营业收入7.91、8.56、10.91亿元，同比增长-18%、8%、27%，归母净利润4.98、4.90、5.55亿元，同比增长-31%、-3%、13%，对应EPS为3.85、3.79、4.30。目前股价对应22年29倍PE，考虑到公司具有行业领先的重组蛋白开发平台技术，未来有望持续维持高增长态势，维持“买入”评级。 风险提示事件：新产品研发风险，政策变化风险，市场竞争加剧风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险，疫情病毒相关产品销售不确定性较高可能导致业绩下滑风险。 图表1：2021年义翘神州主要财务指标变化（百万元） 图表2：义翘神州分季度财务数据（百万元） 图表3：义翘神州分季度营业收入变化（百万元） 图表4：义翘神州分季度归母净利润变化（百万元） 图表5：义翘神州盈利能力变化情况（%） 图表6：义翘神州三项费用率变化情况（%） 风险提示 新产品研发风险：生物试剂行业对技术创新和产品研发能力要求较高、研发周期较长。因此在新产品研发的过程中，可能面临因研发技术路线出现偏差、研发投入成本过高、研发进程缓慢而导致研发失败的风险。 市场竞争加剧风险：公司当前主要产品为生物试剂及体外诊断试剂，近两年国内企业在技术上持续突破，已开始逐步实现进口替代，未来可能出现市场竞争进一步加剧的风险。 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 疫情病毒相关产品销售不确定性较高可能导致业绩下滑风险。 图表7：义翘神州财务报表预测