2021年报及2022年一季报点评：疫情冲击仍在，业绩短期承压

事件：公司发布2021年报及2022年一季报。公司21年实现营业收入202亿元，同比增长23.6%；归母净亏损约9.7亿元，亏损同比增加4.2亿元；扣非归母净亏损约10.6亿元，亏损同比减少3.6亿元。公司2021年度不分红派息。 公司22年第一季度营业收入约50.0亿元，同比增长13.3%；归母净亏损约4.0亿元，扣非归母净亏损约4.1亿元，亏损分别同比增加3.0亿元、3.2亿元。 人均客运收入上升，客运收入同比恢复。公司2021年共发送旅客约4,078万人次，较2020年同期下降4.8%，较19年同期下降52%，主要原因是受国内疫情反复影响，其中城际列车、直通车、长途车客运量较2020年同期分别同比下降3.8%、100%、5.2%，较2019年同期分别同比下降57%、100%、46%。 公司2021年人均客运收入同比上涨58%，主要原因公司2021年4月起增开了9对城际列车，以及10对跨线长途动车组列车。综合以上因素，公司2021年实现客运收入61.7亿元，较2020年同期增长50%，较2019年同期下降23%。 2021年12月10日赣深铁路开通运营并与广深城际铁路实现互联互通，公司增开了部分发开往赣深铁路方向的跨线动车组列车，未来有望贡献收入增量。 需求恢复，路网清算及其他运输服务收入同比增长。公司2021年路网清算服务收入达到37.9亿元，较2020年同期增长0.82%，较19年同期下降10%； 2021年其他运输服务收入达到70.3亿元，较2020年同期增长20.8%，较19年同期增长23%，主要原因是公司新增了高铁运输能力保障费清算收入，同时公司为关联方提供的客货运输服务工作量有较大幅度地增加。 货运业务收入快速恢复。公司2021年货物发送量同比增加15.8%，发送货物全程周转量同比增长13.68%，恢复至19年同期水平，主要因为公司充分利用客流下降释放出的运输能力，大力开展“货运增量行动”，实施“以货补客”经营策略。综合以上因素，公司2021年实现货运收入20.4亿元，较2020年同期增长19.8%，较19年同期下降3.7%。 成本涨幅小于收入涨幅，毛利率同比回升。公司2021年主营成本同比上涨19.1%，涨幅小于收入涨幅，主要原因是2020年疫情期间的扶持政策在2021年度已经取消，同时需求恢复也导致相关运营成本同步增加，以及相关的防疫支出也有所增加。综合以上因素，公司2021年毛利率为-5.22%，同比增加4.13pct。 投资建议：疫情对公司生产经营带来负面影响仍将持续，公司22年计划完成旅客发送量5,100万人（不含委托运输），相当于19年旅客发送量的60%。考虑公司国内疫情反复，我们下调公司22-23年净利润预测分别至-2.8亿元、+2.8亿元（原为+3.1亿元、+4.8亿元），新增24年净利润预测5.7亿元；由于目前公司A股、H股均处于破净状态，我们维持公司A股、H股“增持”评级。 风险提示：宏观经济下行导致客运货运需求下行；自营铁路线路客运量大幅下滑；路网清算收入、铁路运营服务收入增长低于预期。 公司盈利预测与估值简表