支付生态化、可信数字身份与数字人民币开启加速成长期

国内金融IT领军，业绩回暖进入加速成长期。新大陆数字技术股份有限公司成立于1994年，2000年在深圳证券交易所挂牌上市。公司坚持自主研发，积累了在二维码识别技术和POS设备领域的优势。2021年，公司实现营业收入76.98亿元，同比增长8.99%，归母净利润7.04亿元，同比增长54.95%，业绩底部回暖后有望进入加速期。 第三方支付竞争格局改善，数据运营SaaS生态成发力点，Square佐证业务模式及前景。1）自2015年央行开始收紧对第三方支付机构的监管，而全国银行卡消费业务量在2021年达到135.97万亿元，同比增长16.55%。 另外，随着“断直连”时代来临，互联网巨头受压制，行业竞争格局改善。 合规经营企业在经历严厉的监管环境以后将享受“剩者红利”。2）“96费改”后收单行业利润空间收窄，公司坐拥百万商户数据资源，SaaS增值服务极大提升客户粘性和流量价值。公司线上数据风控金融产品占比不断提升，经历极端环境考验后有望加速放量，成功切入金融助贷服务千亿市场。 3）随着Square近年交易流水增长和商业模式升级，资本市场逐步认可其价值，佐证数据运营模式的价值及前景。 物联网时代加速IT建设，卡位可信数字身份与数字人民币，开启新蓝海。 1）全球物联网大时代来临，2018年国内5G开始预商用。为保障“数字中国”，后续信息化基础设施建设还有望加速。而“数字中国”是新时代国家信息化发展的新战略，涵盖各领域信息化建设。2）可行数字身份方面，公司与公安部合力打造“互联网+”可信身份认证平台（“CTID平台”），为民众提供开通身份证网上功能服务。公司是CTID二维码芯片和识读引擎的核心供应商，也是二维码技术核心输出方，有望主导几十亿规模的蓝海市场。3）数字人民币方面，截至2021年6月30日，数字人民币试点场景已超132万个，累计交易笔数7075万余笔、金额约345亿元，基本覆盖日常零售支付场景。公司从2020年数字人民币试点开始，新大陆就承建了首批试点的国有银行中部分银行的总行级数字人民币受理系统，并深度参与北京冬奥会数字人民币受理全场景建设，系唯一总行级数字人民币支付受理系统建设外包服务商及核心智能POS提供商，行业经验和客户粘性具备优势，将享受DCEP试点全面推进红利。 首次覆盖给予“买入”评级。根据关键假设及近期公告，预计2022-2024年营业收入分别为93.59、108.73和122.69亿元，归母净利润分别为8.69、10.49和12.20亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：业务推进不达预期；宏观经济风险；关键假设与实际情况不符。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 一、数字服务商领军，贯彻数字化发展战略 1.1数字化服务领军者，三大业务集群构建良好品牌形象 深耕20余年，国内POS机具领军者，从硬件向数字化商业平台运营延伸。1）新大陆数字技术股份有限公司成立于1994年，2000年8月在深圳证券交易所挂牌上市。目前主营业务分为三大板块：涵盖电子支付设备业务和信息识别设备业务的物联网设备集群； 包括商户运营业务以及金融科技业务的商户运营服务集群；以移动通信信息化服务和农业信息化服务为主的行业信息化集群。2）经过二十余年的发展，逐渐完成从POS机具设备到数字化商业平台运营的延伸，构建了良好的品牌形象。2012年，公司成立福建新大陆支付技术有限公司，发展支付类业务。2016年公司收购国通星驿进入支付服务市场，通过商户服务平台，为商户提供第三方支付服务、金融服务等商户综合运用服务。公司坚定以商户物联网为核心的发展战略，以信息识别、电子支付为未来的重点支撑性业务，积累了较好的品牌声誉。 图表1：公司主营业务梳理 全球POS机领军厂商，积累良好品牌声誉。公司在国际、国内金融POS行业均处于第一梯队。根据尼尔森发布的《2020年全球POS供应商排行》，新大陆2020年POS机具销售量排名全球第六，国内第五，全球市占率达6.75%。作为全球领先的POS设备供应商，公司具有较强的行业影响力，在终端技术、新零售、支付生态等多领域持续为客户提供有竞争力的产品、解决方案及服务。根据公司2021年报，2021年智能POS、智能收银机、标准POS、新型扫码POS等产品合计销量超过1050万台，先后入围多家大型银行客户的设备供应商名单。海外业务方面，支付设备出货量达到310万台，同比增长176%，积累了良好的品牌口碑。 图表2：2020年全球各地区POS厂商出货量及市场份额情况表 图表3：公司POS相关产品 1.2自主创新积累物联网核心技术，构筑完整物联网产业链能力 多年积累构筑完整物联网产业链能力。公司建立了从信息识别、信息传输到信息智能处理的物联网产业链，在各个产业环节均具备突出的技术研发能力，积累了人脸识别、条码识读等核心技术、电子支付应用技术、无线通信应用技术、软件开发技术等多个领域的应用技术。信息识别方面，公司持续致力于机器视觉领域的技术研发与沉淀，自主创新推出各项新型识读芯片及产品。2010年11月，新大陆在北京发布"全球首颗二维码解码芯片"。2017年12月，新大陆支付技术公司自主研发产品第四次获得中国设计最高奖“红星奖”。信息智能处理方面，公司持续深耕垂直行业场景，满足了快递物流、新零售、条码支付、疫情防控、公共交通等行业客户多样化的定制需求，为工业、医疗等行业提供专业化解决方案。 图表4：公司物联网产业链 图表4：公司技术、产品研发大事件 研发投入稳定增长，研发团队持续扩大。2017年至2021年期间，公司研发费用持续增长，研发费用营收占比总体增加。2022年Q1，公司研发费用为1.38亿元，研发费用营收占比达7.71%。同时，公司不断扩大研发人员的招募，2021年公司研发团队达3512人，规模庞大。持续的高研发投入和日益壮大的研发团队规模保证了公司在物联网设备集群业务的领先，并在数字货币、数字身份等面向数字化时代的业务储备上实现较好进展。 图表5：2017-2022Q1研发费用及占比 图表6：2016-2021研发人员数量 1.3经营状况向好，商户运营业务持续发展 历年营收增长稳定，21年业绩回暖向好。1）营收方面，公司历年营业收入增长稳定，根据公司年报，2017-2021年营业总收入CAGR为11.84%，其中，2021年，公司实现营业总收入76.98亿元，同比增长8.99%。2022Q1，公司营业总收入为17.91亿元，同比增长5.29%。2）利润方面，公司在2018年之前涉及部分地产业务，2019年完全剔除。2021年，公司实现归母净利润7.04亿元，同比增长54.95%，因持有股票股价波动等产生的非经常性损益金额大幅上升，达到2.05亿元，其中交易性金融资产负债相关损益达2.49亿元，扣非归母净利润为4.99亿元，同比增长17.13%。2022Q1，公司归母净利润为0.84亿元，同比减少19.22%，主要系股价波动形成的非经常性损益，剔除非经营性扰动后，扣非归母净利润达到1.81亿元，同增54.95%，利润实现增长，业绩逐渐回暖。 图表7：2017-2022Q1营业总收入及增速 图表8：2017-2022Q1归母净利润及增速 图表9：2017-2022Q1扣非后归母净利润及增速 收单业务保持稳健增长，业绩贡献显著。1）根据公司年报披露，2021年，公司持续为商户提供涵盖支付、ERP、营销、金融等各类商户服务的一站式数字化解决方案，疫情下助力超过310万平台商户的经营生产恢复，支付服务业务总交易量超过2.5万亿元，扫码支付保持增长的趋势，交易笔数占比达到90%以上。2）行业数字化集群是公司业务增长的主要动力，主要包括商户运营及增值服务、支付服务业务以及金融科技业务。 2016年公司现金收购国通星驿，之后收单业务实现高速增长，2021年年报显示，商户运营及增值业务营业收入为27.62亿元，占比达到35.87%，为增长贡献的重要来源。 图表10：2013-2020年收单业务商户数和交易金额 图表11：2017-2020年商户运营及增值服务业务营收及占比 物联网设备集群收入大幅增长，发力海外市场。1）受益于研发逐步成熟的数字人民币技术，POS升级迭代需求增长，加速POS渗透率提升。2021年公司物联网设备营收实现大幅增长。2021年，公司电子支付产品及信息识读产品营业收入为29.63亿元，同比增长高达59.69%。2）公司把握海外移动支付渗透率快速提升的机遇，在以南美为代表的多个国家和区域实现规模销售。2021年公司支付设备海外出货量超310万台，同比增长176%。海外业务进入高速增长阶段。 图表11：2017-2021电子支付产品及信息识读产品营收及增速 图表12：2017-2021支付设备海外出货量及增速 1.4股权结构清晰，长期战略加码数字基建发展 股权结构清晰，实控人为技术背景出身。截至2021年9月30日，新大陆科技集团有限公司持股比例29.93%。公司实际控制人为创始人胡刚先生，持股比例18.46%。胡刚为公司董事，新大陆科技集团有限公司董事长，科研背景出身，其职业生涯前期在福建省电脑研究所工作，并被列为学术带头人培养，完成国内第一块汉卡的开发。1994年创立新大陆，高度重视自主研发能力，目前集团产业横跨物联网、大数据、IT三大领域。 图表13：公司股权结构和参控股公司 长期发展战略清晰，把握数字基建新机遇。1）公司未来发展思路清晰，前瞻布局数字货币建设。2020年，公司旗下北京亚大公司承建了部分银行总行级DCEP受理系统，同时配合运营商等相关机构完成数字货币相关硬件产品的研发设计工作。2021年5月，北京亚大公司出资设立亚大数科公司，专注于数字人民币的生态建设支撑及运营服务等业务。目前公司全系列智能POS均已支持数字货币支付，未来将继续积极探索DCEP硬件受理终端以及系统平台的技术创新。2）身份证电子化加速落地，公司紧握数字身份新机遇。2022年3月，两会强调身份证电子化，多项政策推动数字身份落地，未来应用场景或将丰富。公司坚持以数字新基建为核心的发展战略，在长期经营中积累大量人脸识别、条码识别等自主技术。2021年6月，公司多款产品入选首批《可信数字身份生态产品推荐清单》。2021年10月，公司“数字身份可信交互介质核心器件系统的研发及应用”成功入选福建省2021年度科技重大专项专题项目，为实施可信身份战略提供平台，具有较好的长远经济效益。 图表14：公司入围《可信数字身份生态产品推荐清单》产品 二、第三方支付市场监管趋严，“支付新规”或带来市场增量，数据运营助力商户数字化转型 2.1第三方支付市场监管趋严，“剩者”收单企业有望从中受益 监管不断收紧，支付牌照价值凸显。1）从2011年4月底签发首批第三方支付牌照算起，央行累计发放271张支付业务许可证，行业迎来高速发展，随之而来的还有盗码、切机、二清泛滥等行业乱象。2）但2015年央行开始收紧对第三方支付机构的监管，通过央行吊销、自主注销、合并的方式，支付牌照数量停止增长并出现下降。根据每日经济新闻统计，截至2022年1月25日，央行累计注销支付牌照名单已增加到47家，目前最新的支付牌照数量为224张。同时，“二清”等无证支付机构遭遇严厉清理。因此，现存第三方支付牌照变得稀缺，牌照价值凸显、价格水涨船高，尤其是全国性牌照。 图表15：近年支付行业监管政策梳理 图表16：2011-2021国内第三方支付牌照发放和注销情况 银行卡发卡数量持续增长、消费业务保持平稳，收单行业进入剩者收获期。1）根据央行数据，截至2021年末，全国累计发行银行卡92.47亿张，较上年末增长2.97%，发卡数量持续增长；全国银行卡消费业务量达135.97万亿元，同比下降16.56%，基本保持稳定；全国银行卡渗透率为49.18%，同比上升0.15%，银行卡收单业务规模保持稳定。2）近年支付行业监管力度不断加强，尤其20