浙石化二期释放业绩，产业链不断纵向延伸

事件1:公司发布2021年年报，报告期内公司实现营收1770.24亿元，同比+65.03%，归母净利润128.24亿元，同比+75.46%，加权平均ROE 29.95%，同比增加3.61个百分点；其中四度单季度实现营收476.67亿元，同比+60.77%，归母净利润27.02亿元，同比+63.09%，公司拟每10股派息（含税）1.5元，公司全年业绩符合预期。事件2:公司发布2022年一季度报告，报告期内公司实现营收686.01亿元，同比+98.38%，环比+43.92%，归母净利润31.16亿元，同比+18.85%，环比+15.32%，一季度业绩符合预期。 单季度营收创历史新高，公司一季度业绩符合预期。公司2022Q1销售毛利率19.27%，同比下降4.07个百分点，净利率8.43%，同比下降5.32个百分点，主要是原油价格上涨，下游主要产品价差缩小所致；应交税费108.19亿元，同比+42.06%，主要是子公司浙石化期末应交税费增加所致；经营现金流净额185.98亿元，同比+257.61%，主要是子公司浙石化本期购销业务现金净流入增加；在建工程838.56亿元，同比-5.53%。2022Q1 WTI原油均价95.13美元/桶，较2021Q4均价77.10美元/桶上涨23.39%，成本抬升之下，公司盈利相对收入端增幅较小，一季度业绩整体符合预期。 浙石化二期全面投产，中金石化技改完成效益明显提升，PTA/聚酯业务盈利承压。2022年1月13日公司公告4000万吨/年炼化一体化项目（二期）全面投产，项目二期投产后，浙石化新增2000万吨/年炼油能力、660万吨/年芳烃和140万吨/年乙烯生产能力，化工品收率、丰富度和产品附加值进一步提高。2021年浙石化实现营业收入1175.45亿元，同比+81.1%，净利润222.96亿元，同比+98.5%。中金石化在2021年通过大检修完成了技改提升，提升了产品收率，效益水平明显提升，2021全年净利润12.44亿元。 受疫情以及下游需求影响，涤纶长丝行业库存处于近两年高位，市场整体处于亏损状态，未来疫情缓解终端需求复苏，聚酯行业盈利预计得以修复。 依托炼化平台加大研发投入，下游产业链不断纵深发展，打造高端新材料产业集群。公司2022Q1研发费用8.63亿元，同比+118.17%，子公司浙石化研发费用投入大幅增加。依托浙石化4000万吨炼化一体化项目，公司加快布局下游化学新材料，瞄准新能源和高端材料领域，部署了EVA、DMC、PC和ABS等一批新能源新材料产品，产品链不断丰富。集团和舟山市政府计划总投资500亿合作建设金塘岛高性能新材料园区，布局高端新材料领域，预计建设7条化工产业链项目以及配套工程，总产品量达到450万吨，进一步延伸炼化产业链，提升产品附加值和盈利能力。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为154.47、181.17亿元、201.67亿元，EPS分别为1.53、1.79、1.99元，对应PE为8.7、7.4、6.6倍，维持“买入”评级。 风险提示：国际油价大幅上涨、宏观经济下行、新材料项目建设进度不及预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）