收入增长超预期，彰显龙头风范

事件：公司发布2022年一季度报告。2022年一季度实现营业收入41.44亿元，同比增加25.60%；实现归母净利润2.53亿元，同比增加3.88%；实现扣非净利润2.34亿元，同比增加11.99%；经营性现金流净额-3.24亿元，同比减少44.30%，整体收入增长超市场预期。 奉行收入优先策略，运营效率持续提升。一季度公司毛利率27.66%(-2.53pct.)，销售净利率6.08%(-1.31pct.)，较去年同期略有下滑，主要系原材料成本持续提升、同时公司实施经销商帮扶举措。费用端看，22Q1公司销售费用率为9.13%(-0.55pct.),管理费用率为7.12%(-0.30pct.);财务费用率为-0.78%(-0.52pct.)，研发费用率为4.94%(-0.14 pct.)，持续降本增效。 零售渠道强势增长，取得开门红。分渠道看，1）大宗渠道:一季度营收6.73亿元，同比下滑6.98%，毛利率27.14%(-3.09pct.)。考虑地产环境及风险把控，大宗渠道单季度增速转负。2）零售渠道:一季度营收33.97亿元(含出口)，同比增加33.74%，表现强势。其中，直营渠道收入1.23亿元，同比增加51.15%，毛利率58.12%(-2.03pct.)； 经销渠道收入32.23亿元，同比增加34.10%，毛利率26.66%(-2.17pct.)。我们预计一季度整装业务收入增长70%以上，剔除整装业务增量，传统零售业务仍增长近30%，取得开门红。 品类：整装及整家定制带动全品类增长，橱柜业务无惧大宗渠道调整。分品类看，1）厨柜:一季度营收13.24亿元，同比增加5.13%，毛利率30.46%。受大宗渠道调整影响，厨柜业务增速放缓但仍维持正增长。2）衣柜及配套品:一季度营收23.20亿元，同比增加40.85%，环比Q4增长提速，毛利率28.58%。3）卫浴:一季度营收1.67亿元，同比增加1.19%。4）木门:一季度营收2.18亿元，同比增加32.29%。整装及整家定制战略带动多品类协同增长。 渠道：门店短期波动，持续优化招商。截至报告期末，企业共拥有门店合计7398家(-77家)，其中欧铂尼木门1022家(+1家)，欧派卫浴810家（+5家），欧铂丽、欧派衣柜、欧派橱柜较去年末出现净关店。门店变动与经销商经营计划调整、优化招商及经销管理政策变动有关，存在短期波动特点。 整装合资模式反馈良好，强调流量入口主导权。公司于2018年在行业内率先拓展整装渠道，与头部装企合作，抢占前置渠道。2021年公司推出整家定制品牌“星之家”及材料供应平台“欧派优材”，实现从单品到平台整合化营销，带动主辅材品类快速增长。 2022年，公司探索“定制装修一体化”的整装合资新模式，对内激发渠道活力，对外强化了欧派品牌效应和流量主导权。引流优势下，公司整装渠道持续迭代推动零售渠道护城河加深，家居家装一体化的平台逻辑徐徐展开。 投资建议：公司产品力、渠道力、品牌力优势突出，大家居战略行稳致远，龙头地位稳固。我们预估公司2022-2024年实现营业收入243、285、333亿元，同比增长18. 9%、17.4%、16.6%，实现归母净利润31.9、37.9、44.3亿元，同比增长19.5%、1 8.8%、17.1%，对应EPS为5.23、6.21、7.27元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅度波动风险、市场竞争加剧风险、经销商管理风险等。 图表1：欧派家居三大财务报表