IPTV与OTT业务稳健增长，内容版权布局成效显著

事件：公司发布2021年报及2022年一季报。2021年公司实现营收14.09亿元，同比+15.4%，实现归母净利润6.80亿元，同比+18.2%，扣非归母净利润6.25亿元，同比+17.7%。22Q1公司实现营收3.88亿元，同比+19.3%，归母净利润1.72亿元，同比+6.1%，扣非归母净利润1.65亿元，同比+5.8%，位于此前业绩预告中位区间。公司2021Y利润分配预案拟每10股派发现金红利12元（含税），总计发放现金股利2.75亿元。 IPTV&OTT业务稳健增长，互联网视听业务毛利率提升。（1）IPTV基础业务：21年营收同增4.77%至7.35亿元，占营收比52.14%，毛利率60.61%保持基本稳定。21年末IPTV基础业务有效用户数1958万户，同比增长6.41%，公司对广东省固定宽带接入用户渗透率为45.77%，对应ARPU值37.52元/年，预计未来渗透率提升将驱动增长。（2）互联网视听业务：营收同增18.75%至5.37亿元，占营收比+1.06pct至38.12%，毛利率+1.5pct至56.96%。其中IPTV增值业务营收+17.33%至3.46亿元，公司年内加强“喜粤TV”会员运营与相关内容运营，预计会员数与ARPU值双轮驱动业绩增长。互联网电视业务营收+21.39%至1.91亿元。截至21年末云试听APP全国有效用户数+17%至2.46亿户，其中核心产品云视听极光预计增长稳健，云视听小电视（B站合作）有效用户同增+50%。 新业务布局加速，全方位打造互联网新视听头部平台。21年公司内容版权业务营收+116.6%至1.18亿元，其中省外专网业务覆盖超过3000万户，并持续拓展影视音乐等增值服务；内容制作方面上线4K美食纪录片《喜粤之味》《超级食材》。新业务商务运营营收141万元（去年同期31万元），该团队于2021年初组建主要开展广告业务，预计将贡献未来业绩增量。公司2021年在深耕主业的同时尝试拓展新业务，以内容和用户为基，结合数据、技术优势探索广告、内容等新业务，打造多元化新增长点。 内容版权业务驱动22Q1营收同比高增。22Q1公司营收+19.3%至3.88亿元，相比21Q1增长（+10.9%）提速，预计内容版权业务驱动增长。22Q1毛利率51.4%，同比下滑4.1pct，下滑主要系内容成本确认增加。22Q1公司销售/管理/研发费用率分别为4.0%/2.9%/2.8%， 同比+1.9pct/-0.6pct/-0.4pct。加大内容投入&宣推费用上行导致净利率短期下滑，22Q1公司净利率44.2%，同比-5.5pct。22Q1公司实现经营性现金流3.47亿元，同比减少2.7%。 盈利预测及投资建议：预计22-24年公司实现营收16.04/17.61/18.90亿元，同增13.9%/9.8%/7.4%；实现归母净利润7.66/8.39/9.00亿元，同增12.7%/9.5%/7.3%，当前股价对应PE10x/9x/8x，维持“增持”评级。 风险提示：政策监管风险；疫情反复风险；IPTV及互联网电视授权变化 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）