营收快速增长，各业务板块高速发展

投资要点 业绩总结：公司]2021全年实现营业收入18.2亿元，同比增长37.6%；实现归母净利润0.1亿元，同比下降89.7%。 公司2021全年营收增长较快，归母净利润大幅下滑。1）从营收端来看，2021年公司营收同比增长37.6%，主要系公司主要产品营收大幅增长，公司在各行业市场份额进一步上升，其中网络信息安全基础产品、网络信息安全平台产品、网络信息安全服务营收同比增长14.5%、32%、59.8%。2）从利润端看，2021年公司归母净利润同比下降89.7%，主要系公司战略新方向处于投入阶段，相关效益尚未体现，预计未来随着新产品技术不断成熟，将持续创造新的利润增长点。公司毛利率为64.1%，较去年同期下降5.1%。3）从费用端来看，2021年公司销售、管理、研发费用率分别为35.1%、9.2%和29.6%，其中研发费用同比增长71.8%，主要系研发人员增加、薪酬上涨及股权激励费用增加所致。 研发投入增加，新兴赛道核心竞争力持续增强。公司加大战略新方向相关产品和平台的技术研发、市场开拓和管理优化的投入力度，研发投入同比增长71.8%。数据安全方面，公司AIGuard数据安全相关产品高速增长，Ailand数据安全岛陆续落地；托管运营服务MSS方面，公司全力推动云服务战略的发展，致力于打造业内最具竞争力的MSS业务，随着云服务的推广覆盖，预计将大幅降低安全服务成本，提升毛利；信创安全方面，公司信创产品市场份额快速扩张，推出多云多芯一体多元管理信创安全运营平台，助力行业国产化替代；终端安全方面，公司突破性进入了央采市场，入围运营商集采名录，安恒EDR产品服务的各类政企用户突破10000家；车联网安全方面，公司加大安全测试、安全防护产品等方向的投入，未来将进一步深化车联网方向的安全能力应用； 智能安全网关方面，公司新一代智能网关产品不断突破，多平台环境适配、加密流量识别等基础能力实现大幅提升。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年公司营业收入分别为25.5亿元、35.4亿元、48.6亿元，未来三年营业收入将达到38.7%的复合增长率。考虑到公司各业务板块高速发展，核心竞争力持续增强，预计公司订单量在2022年将迎来显著增长，维持“买入”评级。 风险提示：客户拓展不及预期、下游需求不及预期等风险。 指标/年度 盈利预测 关键假设： 假设1：网络信息安全产品、网络信息安全平台和网络信息安全服务为公司主要收入来源。公司网络信息安全产品包括基础类产品（安全防护类产品、安全检测类产品）、平台类安全产品；网络信息安全服务包括SaaS云安全服务、专家服务、智慧城市安全运营中心、国家重大活动网络安保服务、网络信息安全人才培养服务。在网络信息安全政策和新兴技术的驱动下，我国网络信息安全行业仍将保持较快的增长，公司作为网络安全领域领先企业将充分受益，预计公司网络信息安全产品、网络信息安全平台和网络信息安全服务订单量将保持稳定增长。我们预计公司2022年-2024年网络信息安全服务的订单量增速为59%、56%、52%，网络信息安全平台订单量增速为31%、29%、27%，网络信息安全基础产品订单量增速为14%、14%、14%； 假设2：公司第三方硬件产品和其他业务规模较小，非主要收入来源，预计订单量将保持稳定增长。我们预计公司2022年-2024年第三方硬件产品的订单量增速为133%、73%、53%，其他业务订单量增速为16%、16%、16%。 基于以上假设，我们预测公司2022-2024年分业务收入及毛利率如下表： 表1：分业务收入及增速 相对估值 综合考虑业务范围，选取亚信安全、奇安信、深信服3家上市公司作为可比公司进行估值比较，2022年3家可比公司平均PS为3.7倍。随着政策推动下游需求增加，行业整体估值将有所提升。公司新产品布局领先行业，下游客户优质，预计估值将高于行业平均水平。 表2：可比公司估值 预计2022-2024年公司营业收入分别为25.5亿元、35.4亿元、48.6亿元，未来三年营业收入将达到38.7%的复合增长率。考虑到公司各业务板块高速发展，核心竞争力持续增强，预计公司订单量在2022年将迎来显著增长，维持“买入”评级。