产能释放顺利，2021年业绩增长287%

差异化产能爬坡顺利，全年收入增长70%。2021年公司实现收入42.6亿元，+70%，净利润4.6亿元，+287%，其中长丝/坯布/面料外销收入分别+114%/+55%/+36%。毛利率/净利率分别为25.5%/10.9%，同比+3.7/6.3个百分点，其中长丝/坯布/面料毛利率分别+3/+9/+2.2个百分点，收入和毛利率的增长主要得益于12万吨差异化长丝产能按预期爬坡以及产品结构升级。 存货周转天数下降40天至133天，ROE+9.6个百分点至13.8%，资产负债率42.4%，同比下滑2.5百分点，均达到健康水平。 四季度业绩维持高增长，毛利率较三季度改善。2021Q4公司收入11.9亿元，+43%，净利润0.9亿元，+218%，毛利率23.2%，+6.7个百分点，环比三季度的23.9%（同比下降0.3个百分点）有较大幅好转。 展望：一季度疫情反复、成本上涨，二季度预计有所缓解。3月底嘉兴秀洲区因疫情封锁，公司工厂并未停产，但预计物流受阻影响当期收入确认。同时2021年四季度PA6/PA66切片（工业用）价格+43%/+67%，预计2022年一季度成本较高。但进入2022年，切片价格迎来拐点，1~3月份PA6和PA66切片（工业用）价格分别同比+20%/+19%，增幅放缓，成本压力预计缓解。 风险提示：原材料价格大幅波动，疫情反复，核心技术流失，系统性风险。 投资建议：继续看好公司竞争壁垒和中长期成长性。锦纶66和可再生长丝行业需求即将进入快速发展期，公司凭借深厚的技术壁垒和显著的先发优势快速布局差异化产能建设，目前公司订单情况较好，长丝产能利用率接近满产。今年一季度疫情反复、切片成本上涨，二季度预计有所缓解，继续看好公司未来2~3年的竞争优势和成长空间。维持盈利预测，预计公司2022-2024年净利润为6.0/8.9/10.7亿元 ， 同比增长29%/49%/20%，对应2023年19-20xPE，维持合理估值为20.3-21.4元，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 差异化产能爬坡顺利，全年收入增长70% 2021年收入增长70%，净利润增长287%。2021年公司实现营业收入42.6亿元，同增70.2%，实现归母净利润4.6亿元，同增287.3%，2021年公司12万吨差异化长丝产能按预期计划爬坡（预计贡献满产产能的60~70%），同时坯布和面料产能利用率有所恢复，实现公司收入和利润高增长。 图1：公司年度营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司年度归母净利润及增速（单位：亿元、%） 收入和销量分三大业务看： 锦纶长丝：全年外销收入实现了增长114%至18.0亿元，实际上子公司嘉华尼龙（专门生产锦纶长丝）全年实现收入23.7亿元，+109%。上下半年的实际销量（含对内销售）分别为6.0/6.7万吨。 坯布：全年外销收入11.9亿元，同比增加55%，其中上下半年分别实现收入5.0/6.9亿元。上下半年实际销量（含对内销售）分别为1.7/1.9亿米。 面料：全年外销收入10.7亿元，同比增加36%，其中上下半年分别实现收入5.0/5.7亿元。上下半年实际销量分别为0.5/0.5亿米。 表1：公司各项业务收入、销量、单价、毛利率拆分 差异化产品释放驱动全年利润率提升显著。公司毛利率/经营利润率/归母净利率分别为25.5%/12.2%/10.9%，同增3.7p.p./7p.p./6.3p.p.，其中，上下半年毛利率分别为28.2%/23.6%，分别同比2019年提升1.0p.p./3.5p.p.。 毛利率分三大业务看： 锦纶长丝：全年毛利率24.3%，+3p.p.，其中上半年毛利率27.7%，下半年由于原材料涨价压力、限电、清理降级品库存等因素，毛利率仅为21.7%。 坯布：全年毛利率为30.1%，同比提升显著，并创历史新高。上下半年毛利率分别为28.8%/31.2%，毛利率改善主要得益于产能利用率恢复以及采购内部差异化长丝生产出差异化坯布。 面料：全年毛利率为24.9%，同比改善较好，但仍然未恢复到2019年水平。其中上下半年毛利率分别为29.8%、20.6%，下半年毛利率下滑较大主要与原材料大幅涨价有关，面料下半年外销单价为11.5元/米，环比上半年的10.4元/米提升11%，但价格提升幅度仍然较低于成本提升幅度。 费用率均有所优化，研发投入继续保持5%以上，为持续开发差异化产品打好基础。 2021年公司销售费用率1.3%，同减0.1p.p.，管理费用率4.7%，同减0.9p.p.，研发费用率5.1%，同减0.5p.p.。研发费用率持续维持高位，体现了公司持续研发投入，为持续开发差异化产品打下基础。 图3：公司毛利率、净利率变化情况 图4：公司费用率变化情况 存货周转天数快速下降，ROE 13.8%，+9.6p.p.。2021年末公司存货周转天数同比下降40天至133天，回落到健康水平。应付/应收周转天数分别为48/67天，分别减少19/33天，继续保持健康水平。在净利率大幅增长的驱动下ROE+9.6p.p. 至13.8%。 图5：公司营运资金周转天数 图6：公司盈利能力 四季度业绩维持高增长，毛利率较三季度改善 Q4业绩较去年同期大幅上升218%。2021年Q4，公司实现营业收入11.9亿元，+43%。 实现归母净利润0.87亿元，同增217.5%，主要由于差异化产能释放带来的收入提升和产品结构升级。毛利率23.2%，+6.7p.p.，销售/研发/管理费用率分别为1.6%/6.0%/5.3%，变动+1.3p.p./+1.0p.p./持平，资产负债率42.4%，环比三季度和同比去年分别-2.4/-2.5p.p.，维持健康水平。 Q4毛利率较三季度改善。2021年Q4虽然有处理降级品、配合政府电力维修而停电等因素造成负面影响，但仍实现毛利率23.2%，同比提升6.7p.p.，环比三季度的23.9%（同比下降0.3p.p.），有较大幅好转。 资产负债率42.4%，环比三季度和同比去年分别-2.4/-2.5p.p.，维持健康水平。 图7：公司季度营业收入及增速（单位：亿元、%） 图8：公司季度归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图9：公司季度毛利率、利润率情况 图10：公司季度费用率情况 展望：一季度疫情反复、成本上涨，二季度预计有所缓解 3月底嘉兴秀洲区疫情封锁影响物流发货。3月29日0时，嘉兴市秀洲区（公司主要工厂所在地）宣布启动“II级响应”，除“重点企业”外，所有企业一律停工停产，公司属于区疫情防控领导小组特批重点企业，因此并未停工停产。但由于物流延迟的因素，预计货品交付延迟，将会对3月的收入端产生一定影响。 2021年四季度切片价格达到高峰值，预计一季度成本上涨。2021年四季度平均的PA66切片价格同比2020年四季度大幅提升67%至48879元/吨（切片类型与公司采购类型不相同，这里价格变动数据仅供参考），PA6切片价格也大幅提升43%。 因此我们预计一季度原材料成本较高，一季度业绩将会有一定压力。 今年以来原材料价格面临拐点，看好二季度业绩改善。1）一方面近期国内疫情呈现逐步向好的趋势，大部分城市进入常态化管控，预计公司物流发货正常后，一季度未能确认的收入将在二季度确认。2）另一方面，2022年以来，原材料价格呈现下降趋势，1-3月锦纶66切片平均价格为43407元/吨，同比提升19%，2-3月锦纶66切片平均价格为41950元/吨，同比提升仅10.2%（切片类型与公司采购类型不相同，这里价格变动数据仅供参考），相比起去年四季度的同比提升67%呈现明显好转趋势；同时，1-3月锦纶6切片平均市场价为15420元/吨，同比提升20%，增速也有所放缓。物流逐步正常化，以及原材料压力缓和预计二季度业绩将有所改善。 图11：锦纶丝和锦纶切片市场价（华东地区） 图12：PA66切片（1300S华南区）市场价 投资建议：继续看好公司竞争壁垒和成长性 锦纶66和可再生长丝行业需求即将进入快速发展期，公司凭借深厚的技术壁垒和显著的先发优势快速布局差异化产能建设。目前公司订单情况较好，长丝产能利用率接近满产。今年一季度疫情反复、切片成本上涨，二季度预计有所缓解，继续看好公司未来2~3年的竞争优势和成长空间 。维持盈利预测 ， 预计公司2022-2024年净利润为6.0/8.9/10.7亿元，同比增长29%/49%/20%，对应2023年19-20xPE，维持合理估值为20.3-21.4元，维持“买入”评级。 表2：盈利预测与市场重要数据 表3：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）