新产能释放顺利，2021年业绩预计增长284%

事项： 2022年1月28日，台华新材发布2021年度业绩预告，预计公司2021年年度实现归属于上市公司股东的净利润为4.60亿元左右，同比增加284.16%左右；预计归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为4.35亿元左右，同比增加351.65%左右。 国信观点：1）业绩预告：差异化新产能释放顺利，常规产品降本增效，全年业绩预计增长284%，符合预期；2）风险提示：1.宏观环境波动；2.需求不及预期；3.技术流失；4.原料价格波动。3）投资建议：竞争力卓越，看好新项目产能持续释放带来高成长。2021年公司新项目产能的爬坡促进业绩实现大幅增长。展望未来，锦纶66和可再生纤维已步入黄金发展期，公司作为业内领先的民用锦纶66龙头，凭借强大的技术壁垒和先发优势快速建设新产能，未来2~3年新产能有望按预期逐步投产，持续贡献业绩增长，公司具备长期成长潜力。考虑到公司降本增效成果较好有望促进锦纶长丝毛利率略好于预期，我们小幅上调盈利预测，预计21-23年净利润4.6/6.0/9.1亿元（原为4.6/5.9/9.0亿元），同增285%/30%/52%，EPS 0.55/0.72/1.09元，可比公司2023年PE为22x，公司对应23年19-20x PE合理估值为20.8-21.9元（合理估值下调，原为21.3-22.0元），维持“买入”评级。 评论： 业绩预告：差异化新产能释放顺利，常规产品降本增效，全年业绩预计增长284%，符合预期 1、全年业绩：2021年公司预计实现归母净利润约4.6亿元，全年同比增加284.16%，预计2021年度实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为4.35亿元左右，与上年同期增加351.65%左右。业绩增长符合预期。 2、Q4业绩：公司预计实现归母净利润0.83亿元，预计同比增长204%。 报告期内公司业绩增长优异，一方面得益于公司“智能化年产12万吨高性能环保锦纶纤维项目”的逐步投产，差异化新产能（锦纶66、功能锦纶6、再生锦纶6长丝）释放带来收入端和毛利率快速提升，另一方面得益于公司充分发挥全产业链优势，实现常规产品降本增效。 图1：公司历年归母净利润（亿元） 图2：2017Q1~2021Q4公司归母净利润（亿元） 盈利预测：主要假设条件及结果 2021年公司业绩预计4.6亿元，符合原预期。2021年假设与原假设相比，收入假设小幅下调至41.7亿元（原为42.5亿元）；毛利率小幅上调至25.5%（原为25.4%）；期间费用率（销售、管理、研发、财务费用率）维持12.7%的原假设； 归母净利润假设与原本保持一致为4.6亿元。 1、收入：2021~2023年总收入假设为41.7/51.3/67.7亿元（原为42.4/52.4/69.8亿元） 1）对于锦纶长丝，公司2019年启动12万吨长丝扩产，21年3月项目试运营，2021年底基本投产完毕，考虑到近期切片价格小幅波动，我们小幅下调收入假设，预计2021~2022年收入分别为20.6/30.2亿元（原为21.4/31.3亿元）。2021年10月公司启动进一步扩产计划，第1期包括6万吨锦纶66长丝和10万吨可再生锦纶6长丝，我们假设2023年该项目产能达产比例为35%，则预计2023年锦纶长丝收入达到46.9亿元（原为49.1亿元）； 2）对于坯布、面料，假设未来2~3年产能利用率小幅回暖，收入恢复到18~19年水平，参考可转债公告书披露的2021 1H表现，我们维持原假设，假设坯布和面料收入2021~2023年坯布和面料收入分别在10亿元左右。 2、毛利率：2021~2023年总体毛利率假设为25.5%/26.0%/28.1%（原为25.4%/25.8%/27.8%） 1）对于锦纶长丝，一方面高毛利率的可再生纤维，锦纶66和功能锦纶6长丝产能陆续放量，产品结构升级带来长丝毛利率整体提升，另一方面设备和厂房折旧将带来毛利率下降。考虑公司报告期内利用全产业链优势实现常规产品成本下降 ，我们小幅上调长丝毛利率假设 ，预计2021~2023年长丝毛利率分别为26.5%/26.7%/29.1%（ 原为25.9%/26.1%/28.5%）； 2）对于坯布和面料，我们维持原假设，2021年毛利率分别假设为24.5%和24.7%。2022~2023年预期随着产能利用率小幅回暖，有望逐步恢复，2021~2023年毛利率在25~26%，维持原假设。 3、费用率：参照2021年前三季各项费用率的水平和以往情况，我们预计2021年销售/管理/研发/财务费用率分别为1.2%/4.9%/4.7%/1.4%，总计12.7%，维持原假设。预计2022~2023年公司通过银行贷款解决新项目部分投资资金，令财务费用率提升（分别为1.5%/1.8%），除此以外，销售、管理、研发费用率在未来2年预计维持稳定，维持原假设。 4、其他：其他经营收益率和所得税率维持原假设，同时预计2022~2023年保持相对稳定。 表1：2019年12万吨锦纶纤维项目的预期产量和销售收入 图3：台华第1期项目满产后预计销售收入和利润率 图4：公司远期产能预计（切片和长丝：万吨；布料：亿米） 表2：盈利预测主要假设及结果 投资建议：竞争力卓越，看好新项目产能持续释放带来高成长 2021年公司新项目产能的爬坡促进业绩实现大幅增长。展望未来，锦纶66和可再生纤维已步入黄金发展期，公司作为业内领先的民用锦纶66龙头，凭借强大的技术壁垒和先发优势快速建设新产能，未来2~3年新产能有望按预期逐步投产，持续贡献业绩增长，公司具备长期成长潜力。考虑到公司降本增效成果较好有望促进锦纶长丝毛利率略好于预期，我们小幅上调盈利预测，预计21-23年净利润4.6/6.0/9.1亿元（原为4.6/5.9/9.0亿元），同增285%/30%/52%，EPS 0.55/0.72/1.09元，可比公司2023年PE为22x，公司对应23年19-20x PE合理估值为20.8-21.9元（合理估值下调，原为21.3-22.0元），维持“买入”评级。 表3：盈利预测及市场重要数据 表4：可比公司估值 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元）现金及现金等价物应收款项 利润表（百万元）营业收入营业成本 现金流量表（百万元）净利润 相关研究报告 《纺织服装产业链梳理专题三：借鉴他山之石，寻找中国纺织材料隐形冠军》——2021-12-10