营节奏符合预期，国际化业务恢复势头良好

2022Q1 归母业绩同增 36%，位于业绩预告中枢符合预期。2022Q1，公司营收21.92 亿元，同比+50.92%；归母业绩 5257 万元，同比+35.57%；扣非归母业绩 4771 万元，同比+40.87%，位于业绩预告中枢符合预期；EPS 为 0.27 元。 经营活动现金流量净额-1.26 亿元/+58.04%。 灵活用工景气度持续验证，海外业务恢复良好，新平台研发推广支出持续增加。2022Q1，猎头业务收入同比+31.51%，剔除海外预计同比增约 10%，国内系疫情扰动入职节奏有所延后，但英国猎头业务增速较快；RPO 业务同比+10.20%，预计同样系疫情扰动；灵活用工业务同比+60.03%，其中岗位外包时点员工为 31741 人/+35.6%，期内岗位外包累计派出 91680 人/+36.8%，收入增速高于累计派出人数增速系项目费率提升带动，若剔除海外预计国内灵活用工同比增 60%+；技术服务业务同比+23.42%，禾蛙平台&医脉同道收费客户达到 3480 家。分区域来看，海外业务恢复强劲，Investigo 收入同比+71.88% 。 成本费用方面 ， 2022Q1 毛利率 9.81%/+0.38pct ， 净利率3.34%/+0.14pct 期间费用率+0.09pct，其中销售/管理/财务/研发费率分别+0.36/-0.49/-0.05/+0.27pct，2022Q1 产研技术人员团队达 350 人/环比增11 人（2020 年底为 194 人），期内继续加大新技术平台的研发推广支出。 疫情影响短期业绩或有承压，技术赋能探索业务协同发展。3 月底疫情复发其实对公司猎头、RPO 业务有所影响，且结合近期国内疫情形势，预计 22Q2业务仍会受制于疫情。复盘公司疫情下表现，灵活业务明显具有适度逆周期属性（ 20H1 收入同比+31%）；而猎头及 RPO 业务则承压下滑，但伴随复工复产，业务也展现出良好恢复态势。且公司在传统产品“前店后厂”模式基础上，通过数字化管理和技术赋能提升运营效能，发力医脉同道、科锐才到云、禾蛙、区域人才大脑平台等新技术产品，触达区域长尾客户，在科技持续赋能探索下，有望进一步优化经营效率，巩固自身核心竞争力。 风险提示：宏观、疫情等系统性风险；市场竞争加剧；业务增长不及预期等。 投资建议：综合考虑灵活用工适度逆周期属性与新技术平台费用投入节奏，维持 22-24 年 EPS 为 1.63/2.11/2.65 元，对应 PE25/19/15x。国内疫情扰动下短期经营确有压力，但灵活用工高景气度持续得到验证，RPO&猎头业务则需跟踪疫情及宏观变化，整体而言公司长期成长逻辑依旧稳固，维持公司“增持”评级，近期回调估值性价比逐渐凸显，建议关注逢低布局机会。 盈利预测和财务指标 图 1：科锐国际收入、业绩及同比增速 图2：灵活用工业务岗位外包期末及累计派出员工数 图 3：2019Q1-2022Q1 科锐国际期间费用率 图4：2018Q1-2022Q1 科锐国际销售毛利率和净利率 图 5：2017-2020Q1 公司产研团队人数 图6：2020 年至今科锐国际分季度经营性现金流净额 表1：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明