人民币进入一个相对短的贬值周期

本报告主要关注人民币汇率进入一个相对短的贬值周期。近期人民币汇率出现快速贬值，原因在于国内经济下行的内因和美联储超预期收紧的外因，但最主要的因素还是在于疫情防控形势的变化。回顾以往汇率升值和贬值的周期，中国经济基本面及货币政策取向是决定汇率的主要因素，但在疫情之后这一逻辑有所转变。虽然中国经济相对优势及货币政策周期在2021年中就已经发生变化，对汇率产生向下的压力，但疫情防控的优异表现使得中国工业生产强劲、供应链畅通、贸易顺差保持高位，支撑人民币升值周期延续至今年3月。3月份以来中国疫情的反弹打破了人民币持续升值的逻辑。央行的干预并不是要扭转汇率趋势，而是希望汇率有序贬值，并不是要遏制贬值。人民币进入相对短的贬值周期。对于当前人民币汇率所处的阶段，我们认为这并不是一个短暂的情绪冲击，而是贬值周期的开始。