2022年一季报业绩点评：22Q1业绩符合预期，22Q2进入利润释放期

事件：2022年4月27日，涪陵榨菜公布2022年一季报，公司2022Q1实现营业收入6.89亿元，同比-2.88%；归母净利润2.14亿元，同比+5.39%，业绩符合市场预期。 一季度收入略微下滑，疫情帮助消化渠道库存。22Q1公司收入同比-2.88%，符合市场预期。收入下滑的原因主要有：1）春节备货提前开展；2）21年底公司提价，弱消费环境下对需求造成一定扰动。根据渠道跟踪，1-2月公司调货额整体压力较大，但随着3月疫情多点散发，居民居家消费场景增加，提升居民对榨菜的消费需求和经销商的囤货意愿，3月调货额呈现双位数增长，带动22Q1调货额同比基本持平，3月末经销商库存也环比上升至安全库存以上。 4月消费需求进一步强化，调货额同比增速预计高于3月。原因在于：1）公司进入保供名单，增加消费场景；2）通过提高物流费用、申请通行证等措施，尽可能减少上海物流配送的影响；3）积极开展团购。根据渠道跟踪，4月经销商库存环比下降至安全库存以内。 费用收缩与投资收益增厚利润：1）毛利率：公司22Q1毛利率为52.37%，同比-7.70pcts，主要系一季度公司仍然在使用21年的高价青菜头。2）销售费用率：公司22Q1销售费用率为17.87%，同比-6.30pcts，主要系广告费用投放减少。3）管理费用率：公司22Q1管理费用率为3.19%，同比+1.08pcts，主要系一季度职工薪酬增加及无形资产摊销同比增加。4）财务费用率：公司22Q1财务费用率为-3.72%，同比-1.76pcts，主要系现金管理利息收入增加。5）投资收益：22Q1新增0.21亿元投资收益，主要系公司利用部分闲置募集资金购买理财产品产生的收益。5）净利率：综合来看，公司22Q1净利率为31.11%，同比+2.44cpts。 提价叠加成本向下、费用收缩，利润弹性空间大。21年底平均提价12%-14%为22年收入和毛利率提供有效支撑。22年利润增速预计大于收入增速，具备较高的弹性空间，今年青菜头采购价从前期的1100元/吨下降到今年的800元/吨（大约4月底开始使用今年的低价青菜头）。成本压力显著下行+费用投放力度缩窄为利润的释放带来空间。 盈利预测、估值与评级：我们维持公司2022-2024年归母净利润分别为 9.96/11.70/12.89亿元，折合2022-2024年EPS分别为1.12/1.32/1.45元，当前股价对应2022-2024年PE分别为31x/27x/24x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，行业竞争高于预期。 公司盈利预测与估值简表