事件概述。2022年4月26日,公司发布2022年一季度报告。公司2022Q1实现营收33.93亿元,同增179.31%,环增47.20%;归母净利润为3.04亿元,同增163.75%,环增42.23%;均位于此前业绩预告的中值附近,符合预期。扣非后归母净利润为2.77亿元,环增33.00%;非经常损益为0.27亿元,其中包含政府政策补助0.31亿元;3月底公司存货为23.54亿元,相比21年年底增长49%,主要原因系上游原材料涨价明显,采购支出与存货增加。 成本控制能力优秀,单吨净利持续提升。公司2022Q1实现毛利率15.60%,环比增加1.61pcts,实现净利率8.96%,环比下降0.31pct。公司此前吨成本、吨制造和人工费用等均处于行业最低水平。根据我们测算,公司21年Q4单吨净利约2万/吨,22年Q1单吨净利约2万/吨,环比基本持平。 产能持续扩张,LFP、三元双线并进。2022年4月16日,公司发布可转债募集说明书,公司拟募资32.5亿元用于“车用锂电池正极材料扩产二期项目”和“6万吨磷酸铁锂项目”,预计达产后可新增三元产能4万吨,磷酸铁锂产能6万吨。公司21年三元正极材料出货量4.2万吨,同比增长159%,高新基地一期、麓谷、铜关三大基地21年年底产能8万吨。我们预计22年Q1出货量约1.5万吨,全年满产满销出货量可达8万吨,另外6万吨LFP产能稳步推进,2023年有望投产并贡献营收。 研发投入增加,提前抢占新技术制高点。公司22年Q1研发投入1.36亿元,同比增加144.91%,主要原因系公司部分研发项目进入开发关键阶段,增加了对相关产品的研发投入,影响研发支出同比增幅较大。公司持续推动新产品设计及工艺路线升级,加大对高镍材料的开发,积极储备xHEV领域材料技,并预判未来技术发展路线,布局固态锂电池、钠离子电池等新一代电池材料领域。 背靠五矿,前驱体自供紧跟扩产步伐。五矿集团是公司的实际控制人,为公司提供镍钴锂原材料、三元前驱体等资源支持。子公司金驰材料单月产能突破3千吨,预计22年可实现产能3.5-4万吨,全部用于自身连续化生产,金驰掌握前驱体生产核心技术,产能持续推进,未来自供比例有望进一步提升。 投资建议:我们预计公司22-24年实现归母净利润12.96、20.21、26.06亿元,同比增速为85%、56%和29%,当前股价对应PE分别为21、13、10倍,考虑公司处于优质赛道,且一体化优势显著,成本控制明显优于行业平均水平,维持“推荐”评级。 风险提示:新能源车销量不及预期;产能扩张进度不及预期;原材料价格波动;行业竞争加剧;大客户集中的风险。 盈利预测与财务指标 公司财务报表数据预测汇总 利润表(百万元)营业总收入 资产负债表(百万元) 现金流量表(百万元)