电子烟行业重大事项点评：首款陶瓷芯换弹产品过会PMTA+监管出清通配产品，思摩尔国际直接受益

事项： 4月27日，美国FDA批准NJOY Ace换弹设备及三款配套烟草风味烟弹（薄荷醇口味仍在考虑、其他风味获MDO）。4月26日，国家烟草专卖局发布《电子烟产品技术审评办事须知》 评论： NJOY情况梳理：公司成立于2006年，为美国最大的独立雾化电子烟公司之一（非传统卷烟公司），市场布局美国、爱尔兰、加拿大、英国。于美国市场仅销售NJOY Ace一款产品，品牌份额3.2%，仅次于Juul（35.7%），Vuse（33.9%）。 首款陶瓷芯换弹产品或批，市场指导意义重大。过去FDA批准的Vuse及Logic品牌产品均为早期的、旋钮式的雾化电子烟，非严格定义中的换弹品类，且为棉芯。4月8日Blu旗下myblu Device获MDO，引起市场对尼古丁传输能力更强的换弹产品审核的担忧。NJOY Ace为首款过会的换弹式产品，为陶瓷芯（思摩尔独供）。同时，NJOY份额第三，具备一定市场影响，更突出FDA本次行动的指导意义，印证监管部门对产品减害性认可的同时，亦打消市场对换弹类的悲观预期，我们对同样基于思摩尔Feelm技术的Vuse Alto产品审核情况保持乐观。 监管出清通配产品，推动内销市场份额集中。《电子烟产品技术审评办事须知》提出“新增全新烟弹申请时，需填报适配产品，可选择自有产品或非自有产品； 适配非自有产品时，需上传被许可授权书”。通配产品仿造高市占率品牌烟弹，无需市场培育，产品通过微商等非官方渠道，直接流向成熟客户。其产品质量稳定性差，价格低廉，对头部品牌造成较大影响。监管出台后，未来全流程监管下，相关问题预计得到彻底解决，推动低劣产品出清，维系市场秩序，保持大品牌权益，格局或进一步向头部企业集中。 内外销双重利好，推荐思摩尔国际。外销方面，NJOY过会有望直接推动换弹市场复苏，且在合成尼古丁纳入监管后，大量不合规的一次性小烟或陆续退出市场，加速合规的换弹类份额提升。内销方面，政策对通配烟弹做出明确规管，低劣产品被动出清，推动市场良性竞争，催化份额集中。推荐为头部品牌Vuse、Njoy、悦刻提供换弹产品的电子烟制造龙头思摩尔国际。 风险提示：行业竞争加剧、原材料大幅上涨等。 重点公司盈利预测、估值及投资评级