汽车软件工厂打造者，迎来赛道洗牌良机

目标价格（人民币）：72.00元 公司基本情况(人民币) 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 已上市流通A股(亿股)总市值(亿元) 年内股价最高最低(元)沪深300指数创业板指 人民币(元)110.94 99.2 87.46 75.72 63.98 52.24 40.5 成交金额 罗露 金晶 一、专业汽车软件厂商，三大核心优势助力抓住赛道洗牌机遇 光庭信息成立于2011年，公司从车载导航系统业务起家，通过多领域拓展，逐渐涵盖构成智能网联汽车核心的智能座舱、智能电控和智能驾驶等领域，并建立了智能网联汽车测试服务体系与移动地图数据服务平台，主要客户为汽车零部件供应商和汽车整车制造商， 基于战略考虑 ，公司主动降低地理信息（GIS）业务占比，持续专注汽车软件业务。 图表1：公司业务领域 营收及扣非归母净利润保持稳步增长，控费良好，保持研发投入。过去5年营收复合增速25%，2021实现营收4.32亿元，同比增长29.34%，扣非归母净利润2021为0.64亿元，同比下降2%。公司整体2018-2021年销售、管理费用率均呈现下降趋势，研发费用率从2018年至2020年持续提升。据公司招股说明书，2018年管理费用率较高主要原因是当年股权激励产生股份支付费0.23亿元。 图表2：分业务营收及增速（亿元，%） 图表3：扣非归母净利润及增速（亿元，%） 图表4：分业务毛利率 图表5：整体费用率及毛利率、净利率 1.1具备全域开发能力，绑定优质客户快速成长 公司已形成全域全栈开发能力，当前主要收入来自智能座舱领域及定制软件开发业务。公司收入按应用领域分，2021智能座舱业务占比41%，按业务类型分，2021定制软件开发业务占比45%，软件技术服务业务占比41%。 图表6：公司2021业务占比（按领域分） 图表7：公司2021业务占比（按类型分） 公司十余年来专注于汽车软件开发，通过积极拓展大客户与新客户，逐步布局智能座舱、智能电控、智能驾驶等领域，公司逐步具有汽车全域开发实力，公司已经和13+全球顶尖Tier1汽车零部件供应商以及15+国内外主流车厂建立了长期稳定的合作关系。发行人的客户包括日本电产、延锋伟世通、佛吉亚歌乐、电装、马瑞利、安波福、麦格纳等全球领先的汽车零部件供应商以及日产汽车、上汽集团、雷诺三星、长安汽车等国内外知名的汽车整车制造商。 图表8：与主要客户开拓合作历程 智能座舱：已成公司第一大业务，2030年1600亿元空间 智能座舱是公司当前第一大业务，产品线主要包括用户体验（UX）设计和人机界面（HMI）软件开发服务、仪表平台软件解决方案、软硬件分离解决方案、虚拟化座舱整体解决方案以及T-BOX软件解决方案。主要客户有长城汽车、长安汽车、弗吉亚歌乐、电装等。 作为智能网联汽车的主要组成部分之一，智能座舱以座舱域控制器为核心，结合液晶仪表信息显示系统、抬头显示系统（HUD）、车载信息娱乐系统、流媒体后视镜信息系统、车载通信系统（T-BOX）等多种信息系统进行创新与融合。 智能座舱行业市场规模庞大，根据IHS预测，2030年中国智能座舱的市场规模将超过1600亿元，十年复合增速12.8%，其中车载信息娱乐系统、驾驶信息显示系统及抬头显示系统占比超过80%。 图表9：公司智能座舱产品架构 图表10：中国汽车智能座舱市场空间（亿元） 公司采用“一芯多屏”架构并基于瑞萨R-CAR芯片及Hypervisor技术的智能座舱软件解决方案，充分发挥其在车载信息娱乐系统与液晶仪表显示系统软件开发领域“起步早、解决方案多元化”的优势，通过深化与电装、延锋伟世通、马瑞利等汽车座舱领域头部零部件供应商以及黑莓等操作系统厂商的战略合作，进一步强化公司在智能座舱领域的技术领先优势。 以公司的主要客户为例，电装在2021国内乘用车前装HUD市场份额第一，占比39.37%，延锋伟世通占比1.25%，21H1国内车载信息系统市场份额中佛吉亚歌乐占比4.4%。我们认为公司基于大客户订单保证市场份额的同时，有望横向拓展新客户，智能座舱业务有望快速提升。 图表11：2021年国内乘用车HUD前装市场份额 图表12：2021H1国内车载信息系统市场份额 智能电控：日本电产为第一大客户，市场保持快速增长 公司智能电控产品线主要包括新能源电机控制器解决方案、电子助力转向系统（EPS）应用软件开发服务与电子伺服制动系统应用软件开发服务，日本电产是公司当前智能电机电控领域第一大主要客户，公司助力日本电产研发推出了全球第一款具有低噪音、低振动、小型化、低成本特点的E-Axle“三合一”驱动电机，并成功应用在广汽新能源埃安等品牌量产车型上。2018-2021公司智能电控业务的销售收入分别2440.61万元、5939.21万元、7900.48万元和5842.81万元，21年较20年同比减少了26.04%，主要系主要客户日本电产的组织架构调整，其全球研发中心在整合过程中，对公司的新旧合同切换出现了短期波动，2022年初该种不利影响因素已基本得以消除。 从公司主要大客户来看，日本电产2021年1-6月国内新能源车电控企业排名第八。从空间上来看，20年国内新能源车电控市场规模为124.8亿元，其中乘用车占比62.46%，2016-2020复合增速为38%，随着我国新能源汽车市场快速扩张，预计未来3-5年仍将保持较高速度增长，公司有望持续受益。 图表13：2021年1-6月国内乘用车电控企业TOP10 图表14：2016-2020年中国新能源汽车电控市场规模 智能网联汽车测试：下游需求高增，公司与整车厂合作增多 公司智能网联汽车测试与仿真的产品线主要为汽车整车制造商、汽车零部件供应商及自动驾驶算法公司，提供智能座舱、自动驾驶等领域的测试评价、数据产品及模拟测试技术平台等。2018年公司与日产汽车合作中国地图走行测试项目后，又与雷诺三星、东风汽车等汽车整车制造商以及丰田通商等汽车电子零部件供应商继续合作走行测试项目，2018-21智能网联汽车测试收入分别为3728.40万元、5434.95万元、5485.85万元、7858.00万元，21年较2020年同期增长43.24%，主要系客户麦格纳、安波福等汽车电子零部件供应商的自动驾驶测试业务订单大幅增长，驱动了报告期内智能网联汽车测试业务收入的增长。 根据中研普华产业研究院数据，2020年国内车联网检测市场规模为21亿元，18-20年平均增速52%。我们认为随着汽车智能化、网联化程度进一步加深，对于第三方智能网联汽车测试业务需求将持续增加，公司智能网联汽车测试业务有望实现稳步增长。 图表15：国内车联网测试市场规模及增速（亿元，%） 智能驾驶：当前体量较小，成为重点战略方向 公司智能驾驶业务主要为客户提供乘用车ADAS应用软件开发服务，并承担新一代融合泊车方案（APA）相关前沿技术的开发。根据RolandBerger数据，2025年国内L2级别以上ADAS渗透率将从20年的9%增加到35%，据佐思汽研数据，国内汽车APA装配量从2019年157.8万辆增加到20年231万辆，yoy46.39%。 尽管公司当前智能驾驶业务收入规模较小，2021仅占总营收3%，但我们认为随着智能驾驶ADAS L2/L2+渗透率快速提升，智能驾驶软件业务将会是公司重要的未来战略布局方向。 图表16：国内ADAS渗透率（%） 图表17：国内乘用车APA装配量（万辆） 移动地图数据：起家业务，有望与整车厂深度合作 公司以车载导航系统业务起家，移动地图数据服务平台包括全球导航电子地图服务与L2+ADAS地图更新服务平台，其中L2+ADAS地图更新服务平台与高精度地图相比，制作周期短、成本低廉、地图更新周期快，公司移动地图数据业务当前主要合作客户为日立、华为、日产汽车等，其中在全球导航电子地图服务领域为日产汽车建立了全球地图数据中心。2020年与华为在华为终端云服务（HMS）方面展开地图数据领域的全面合作。 公司于18年放弃了中海庭的绝对控制权，并让渡甲级测绘资质（公司甲级测绘资质已于2021年12月31日过期），公司拥有自主知识产权地图编译系统（KIF），能提供包含基础车道信息的地图数据，同时利用各种车辆自身的传感器数据、结合AI技术进行精度补偿纠正，并通过OTA技术进行快速地图更新。 根据前瞻研究院预测数据，2024年国内车载导航电子地图市场空间为77.6亿元，5年复合增速10%，公司移动数据平台业务在同车企合作中主要基于普通图商地图数据提供软件深度定制开发和移动大数据增值服务，仍有一定增长空间。 1.2建立两级研发创新模式，卡位区位及人才成本优势 在智能汽车软件技术快速迭代的背景下，汽车软件公司不能仅限于现有项目的技术更迭及开发，更需要具有前沿技术研究及储备，以应对快速变化的汽车智能化趋势。 建立两级研发体系，形成“先端技术牵引、业务需求驱动”的研发模式。公司建立的两级研发体系，由公司层面的先端技术研发中心及各事业部层面的研发部门共同构成，分别承担先端技术研究以及面向业务的基础技术研发。 图表18：公司两级研发体系 随着汽车软件在汽车产业链中的重要性逐步提升，汽车软件企业核心资产人才成本也在持续提升。根据职友集对于汽车软件工程师薪资统计数据，近年汽车软件工程师薪资快速上涨，六年翻三番，平均月薪从2015年的6500元上涨到2021年近2w元，其中月薪2W-3W人员占比达37.2%，进一步说明汽车软件行业人才的稀缺性，已成为汽车软件行业的高壁垒之一。 图表19：汽车软件工程师月薪 图表20：近一年汽车软件工程师薪资分布 公司总部所在的武汉地区，相较于一线城市，区域物价水平、社会平均工资水平较低，以软件工程师薪资为例，与北京、上海、深圳、广州相比，武汉软件工程师平均月薪为15200元，低于北京、上海的平均月薪21300元。除此之外，公司与主要客户佛吉亚歌乐、电装、延锋伟世通、马瑞利、日本电产在武汉建立ODC离岸研发中心，建立了与客户的深度合作。 图表21：主要城市软件行业平均月薪（元） 1.3全域全栈敏捷开发，打造超级汽车软件工厂 公司除了可以提供涵盖汽车智能座舱、车联网、智能驾驶和新能源汽车电控等领域的软件开发服务外，也具备从用户体验（UX）设计阶段参与产品设计全流程，提供人机交互软件开发、应用软件、中间件以及底层驱动开发的全栈式软件开发能力，进一步提高客户粘性，增强自身竞争力。 在汽车产业变革的浪潮中，为迎接汽车电子软件功能日趋复杂、集成的挑战，公司提出了“软件工厂”的概念，目前已经融合CMMI L5、A-SPICE、ISO 26262和敏捷开发流程建立了先进的汽车电子软件开发流程体系。相对传统的开发模式，“软件工厂”下的敏捷开发模式通过开发流程的标准化、代码组件的重复利用、开发工艺的不断改进以及开发过程的可视化管理，实现软件产品的标准化、规范化，最大限度地缩短开发时间、降低开发成本，同时提高软件的开发质量。 1）标准化：首先通过业务经验累积形成精细化的标准操作流程指引SOP，提高开发人员在软件开发过程中的准确率，从而确保软件产品的品质。 2）软件复用：公司形成可以重复利用的软件设计与代码库，开发人员在为客户提供定制软件开发的过程中能够通过成熟的代码组件快速搭建软件产品架构，提高软件的开发速度并确保软件产品品质。 3）精细化：公司持续对已经形成的开发工艺进行改进，确保其敏捷开发流程的先进性以应对汽车智能网联化的需求。 4）可视化：可视化的管理模式是公司确保“软件工厂”实施的重要防线与评价机制，利用数据结果对软件产品与服务进行量化管理，监控开发流程的运行情况，最终实现对产品及服务的品质把控。 1.4募投项目助力公司快速成长，股权激励绑定核心人才 公司已于2021年12月22日正式A股上市，以69.89元/股的价格共发行2315.56万股 ，其中向战略投资者配售61.24万股 、 向网下投资者配售1212.91万股、向网