22Q1业绩超预期，期待卡扣短边框放量

投资要点 业绩总结：公司]2021年实现营业收入25.23亿元，同比增长11.47%；归母净利润1.48亿元，同比下降70.29%。2022年一季度实现营业收入6.70亿元，同比增长20.00%；归母净利润0.40亿元，同比下降19.89%。 受原材料涨价影响，盈利能力短期承压。受新冠疫情、项目开工情况影响，轨道业务实现收入6.51亿元，同比小幅下降7.81%，新中标、在手订单继续保持较高水平。汽车业务随着整车密封条、车辆减振部件的多个新项目的逐步量产，实现收入7.45亿元，同比增长6.77%。航运产品受益海运费大幅上涨，实现营业收入2.45亿元，同比增长140.18%。建筑领域实现营业收入3.02亿元，同比增长15.00%。轻量化铝制品受原材料价格上涨影响，收入4.80亿元，同比增长17.64%。受三元乙丙橡胶价格大幅上涨影响，公司毛利率自21Q3起有明显下降。22Q1综合毛利率16.54%，同比下降5.84pp，环比下降2.47pp。 22Q1费用管控良好、业绩超预期。22Q1公司收入同比增长20.00%，创历史新高。虽然毛利率有所下滑，但公司费用管控良好。销售费用同比下降30.92%，管理费用、研发费用基本持平。实现归母净利润0.40亿元，同比下降19.89%，整体业绩超市场预期。 卡扣短边框获初步认可，期待批量订单落地。公司卡扣短边框具有成本低、自清洁、无须打胶且无固化工艺、包装运输成本低等优势，可提高组件生产效率，降低生产、包装、运输成本，节约光伏电站造价，节省运维成本并提高发电量。 该产品自2021年6月正式推向市场，已应用于国家光伏、储能实证实验平台（大庆基地）（双玻组件集中式电站），中建材下属山东泰安某子公司（柔性组件分布式电站），浙江衢州某工程（双玻组件分布式电站）等项目。卡扣短边框产品已获客户初步认可，期待后续订单落地。 盈利预测与投资建议。公司22Q1收入创新高，虽然受原材料涨价影响利润承压，通过费用管控业绩仍超预期。卡扣短边框优势明显，后续有望获得批量订单。预计2022~2024年公司归母净利润分别为1.89亿元、3.86亿元、5.45亿元，对应PE分别为28、14、10倍，维持“买入”评级。 风险提示：卡扣短边框推广进度低于预期，三元乙丙橡胶等原材料价格波动，新冠疫情等风险。 指标/年度 关键假设： 假设1：汽车用产品在手订单充足，2022年因疫情影响，假设收入基本持平，假设2022、2023年增速20%；建筑用产品替代PVC空间较大，未来保持15%左右增速；轨道交通用产品未来保持5%~10%增速；航运用产品2021年收入爆发，假设2022、2023年有所回落，2024年企稳。据此假设橡胶制品2022~2024年收入增速分别为2.08%、10.86%、14.00%。 假设2：考虑到公司主要原材料三元乙丙橡胶价格大幅上涨，2022年橡胶制品毛利率承压，对应毛利率为21.41%；2023、2024年起考虑到公司产品定价随原材料价格调整，毛利率回升至24.31、26.58%。 假设3：卡扣短边框业务，基于公司现有框架订单及业务拓展情况，假设2022~2024年出货分别为3GW、10GW、20GW，对应单价为9000万元/GW，2024起价格下降至8000万元/GW。考虑到该产品降本效果明显，在其收入快速成长期毛利率较高，维持在30%~35%水平。 假设4：轻量化铝制品业务收入保持稳定，毛利率短期受铝锭价格上涨影响有所下降，后续将有所回升。 基于以上假设，我们预测公司2022-2024年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率