盈利能力复苏+现金流改善，业绩实现稳健增长

事件：公司发布2021年报及2022一季报，其中，2021年实现营收50.47亿元，同比+24.80%，实现归母净利7.17亿元，同比+37.16%；2022一季度实现营收13.63亿元，同比+15.77%，实现归母净利2.73亿元，同比+29.26%。 经营业绩持续稳步上升，盈利能力开始复苏。 （1）成长性分析：2021年，公司营收同比增长24.80%；归母净利润同比增长37.16%，2022年一季度，公司营收同比增长15.77%，归母净利润同比增长29.26%。2021年公司合同负债37.49亿元，同比增长12.74%，显示公司在手订单情况较好，有望为公司业绩增长提供支撑。 （2）盈利能力分析：2021年公司毛利率为24.60%，同比下降1.83pct，主要系光伏自动化配套设备毛利率较低影响。公司2022年一季度盈利能力开始复苏，其中毛利率为27.13%，环比提升2.53pct，销售净利率为19.99%，上升2.18pct，我们认为主要系公司高毛利率的新设备验收以及费用管控效果显现。 （3）经营现金流分析：2021年公司经营性现金流量净额为13.49亿元，同比增长304.33%；2022年一季度公司经营性现金流量净额3.39亿元，同比增长13.62%。公司现金流好转表明公司货款回收情况良好，经营质量优秀。 （4）持续加大研发投入：2021年公司研发投入2.38亿元，同比增加24.38%，2022年一季度，公司研发投入0.63亿元，同比增加20.46%。公司在产品和技术保持国内领先的基础上，不断加大对技术研究和新产品开发的资源投入，推进高效电池片设备的研发。截至2021年末，集团公司已取得专利428项，其中发明专利45项、实用新型专利360项、外观设计专利23项。 2021年公司全面布局光伏与半导体设备领域，推动公司稳健发展。 （1）在光伏设备领域：在HJT技术路线上，公司自主研发HJT制绒、非晶硅镀膜、TCO、丝网印刷等工序的主机设备，具有完全知识产权；公司创新性的管式PECVD已进入工艺匹配和量产化定型；公司自主研发的PAR助力异质结降本增效。在钙钛矿电池技术路线上，公司RPD设备取得了钙钛矿中试线的订单，其整线设备进入了研发阶段。在TOPCon技术路线上，公司TOPcon PE-Poly整线设备实现了隧穿层、Poly层、原位掺杂层的“三合一”制备，具备明显成本优势、投资优势、效率优势、良率优势，已成功交付客户江苏润阳进行量产运行，2021年公司TOPCon电池设备中标的订单总量已近30GW，未来有望加快TOPCon电池大规模产业化。 （2）在半导体设备领域：公司自主开发了6吋、8吋、12吋湿法刻蚀清洗设备，包括有篮和无篮的槽式设备及单片设备，涵盖多种前道湿法工艺，实现了公司在半导体装备领域上的拓展。 维持“买入”评级。基于对公司新增订单及其确认周期的判断，我们调整盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润为9.29亿元、12.00亿元、14.60亿元（前值为：2022-2023年归母净利润12.56亿元、17.68亿元），对应的PE分别为18/14/11倍。 风险提示：光伏政策变动风险、扩产不及预期、市场竞争逐渐加剧的风险。 图表1：捷佳伟创盈利预测模型