菜百股份2021年年报及2022年一季报点评：门店逐步走出华北地区，新设子品牌完善产品矩阵

2021年归母净利润同比增长0.61%, 1Q2022归母净利润同比增长71.54% 4月26日，公司公布2021年年报：2021年实现营业收入104.06亿元，同比增长47.23%，实现归母净利润3.64亿元，折合成全面摊薄EPS为0.47元，同比增长0.61%，实现扣非归母净利润3.54亿元，同比增长4.06%。 1Q2022实现营业收入34.70亿元，同比增长17.55%，实现归母净利润1.80亿元，折合成全面摊薄EPS为0.23元，同比增长71.54%，实现扣非归母净利润1.72亿元，同比增长44.19%。 公司2021年综合毛利率下降2.60个百分点，期间费用率下降1.08个百分点2021年公司综合毛利率为11.34%，同比下降2.60个百分点。1Q2022公司综合毛利率为12.64%，同比上升0.75个百分点。 2021年公司期间费用率为4.42%，同比下降1.08个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为3.03%/0.95%/0.36%/0.08%，同比分别变化-0.61/ -0.38/-0.12/+0.02个百分点。1Q2022公司期间费用率为3.92%，同比下降0.18个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为2.78%/0.89%/0.20%/0.05%，同比分别变化+0.05/-0.04/-0.20/+0.02个百分点。 公司门店逐步走出华北地区，新设子品牌完善产品矩阵 2021年公司新开直营连锁门店17家，截至2021年末，公司门店包括公司北京总店以及58家直营连锁门店。2022年一季度，公司新开5家直营门店，其中4家位于陕西西安，关闭1家直营门店。截至2022年3月31日，公司门店分布地区覆盖北京、河北、天津、内蒙古、江苏、陕西，公司门店逐步走出华北。在品牌建设方面，公司2021年新设专注于古法金的“菜百传世”和针对年轻消费市场的“菜百悦时光”子品牌，不断完善自己产品矩阵。 维持盈利预测，维持“增持”评级 公司2021年业绩低于预期，主要是由于金价下跌导致公司毛利率出现一定下滑，但公司2022年一季度业绩超预期，主要是受益于冬奥会以及黄金产品的高景气度，整体而言我们维持对公司2022/2023年EPS的预测0.63/0.72元，新增对公司2024年EPS的预测0.80元。公司门店逐步走出华北地区，产品矩阵不断完善，维持“增持”评级。 风险提示：阜外市场扩展效果不及预期，金价波动加剧，北京总店营收占比过高，次新股风险。 公司盈利预测与估值简表 表1：2021年公司分产品情况 表2：1Q2022公司分业态情况 表3：公司1Q2022归母净利润同比增长71.54% 表4：公司1Q2022净利率较上年同期上升1.63个百分点 图1：公司单季度营收和毛利增速（2021Q3-2022Q1） 图2：公司单季度毛利率和期间费用率（2020Q3-2022Q1）