2021年报&2022一季报点评： 利润短期承压，新兴安全赛道未来可期

事件：公司发布2021年年报及2022年一季报，2021年公司实现营业总收入18.2亿元，同比增长37.59%；实现归母净利润1380.65万元，同比下降89.71%；2022年一季度实现营收2.33亿元，同比增长26.9%，归母净利润亏损1.9亿元，同比下降50.76%。 营收持续高增，利润短期承压：2021年公司实现营业总收入18.2亿元，同比增长37.59%；实现归母净利润1380.65万元，同比下降89.71%。 公司净利润下滑主要系2021年加大了在数据安全、信创安全、终端安全及智能安全网关等战略新方向相关产品和平台的技术研发、市场开拓和管理优化等的投入力度，2021年毛利率64.11%（同比-5.07pct），销售费用率34.93%（同比+1.72pct），管理费用率9.11%（同比+1.41pct），研发费用率29.42%（同比+5.86pct），2022Q1公司归母净利润下滑主要系人员规模增长较快，工资性支出等成本增长较快，利润短期承压。 核心业务板块高速增长：分业务来看，公司网络信息安全基础产品实现营收5.28亿元，同比增长14.51%；网络信息安全平台产品营收5.88亿元，同比增长31.99%；网络信息安全服务实现营收5.89亿元，同比增长59.83%。截至2021年底，安恒云18种云安全产品均由单租户应用升级改造到SaaS集群多租户应用，新增10多个省级运营商云安全案例，中标多个国网电力、大数据部门的物联网安全建设项目，已与杭州、三亚、贵阳等约30个城市签订了战略合作协议建设区域安全运营中心，并将向三四线城市持续拓展。 新兴安全赛道未来可期：公司在数据安全、零信任及数据安全岛方面持续发力，数据安全等战略新方向产品实现超高速增长。2021年公司开始打造托管式安全运营服务（MSS）业务，推进公司安全能力及服务SAAS化、云化转型，将促进公司订阅式收入比例持续提升。通过云服务的推广覆盖，未来将大幅降低安全服务成本，提升毛利。在积极拓展车联网、智能安全网关等新安全赛道同时，进一步完善投资体系，布局数字经济、数据安全、个人信息安全等高增长赛道，未来有望促进公司持续增长。 盈利预测与投资评级：考虑疫情影响，我们将2022-2023年EPS由3.99/5.87元下调至1.29/1.72元，预计2024年EPS为2.22元，当前市值对应2022-2024年PE为88/66/51倍，公司安全服务、数据安全等重点赛道仍处于高速成长中，随着公司人员增长放缓利润率有望回升，维持“买入”评级。 风险提示：新业务拓展不及预期；云化和付费用户增长不及预期。