2021年报及2022年一季报点评：广告业务增长势头强，小芒APP持续布局电商新赛道

事件：芒果超媒发布2021年年报，公司全年收入153.56亿元，同比增长9.64%； 全年归母净利润21.14亿元，同比增长6.66%；全年扣非归母净利润20.60亿元，同比增长11.57%。公司发布2022年第一季度报告显示，2022年Q1营业收入为31.24亿元，同比减少22.08%；归母净利润为5.07亿元，扣非归母净利润为4.74亿元，分别同比下降34.39%和38.49%。 点评：1）2021年营业收入同比增长9.64%，归母净利润同比增长6.66%，主要系公司核心主业芒果TV互联网视频业务保持稳健增长，其中广告业务收入破50亿元大关，达54.53亿元，同比增长31.75%，《乘风破浪的姐姐2》等综艺广告贡献增量显著；2021年销售费用同比增长14.09%，主要系广告宣传费和渠道费用增加所致。2）2022年Q1营业收入同比下降22.08%，归母净利润同比下降34.39%，系疫情反复使广告收入下降及上年同期基数较高所致。 互联网视频核心主业稳健增长，广告业务成为营收最大增长引擎。1）公司2021广告收入增长强劲，头部IP《乘风破浪的姐姐2》等招商金额创行业之最，综N代IP项目招商体量增长势头较强，我们认为内容实力助力公司持续贡献业绩。2）会员方面，2021年末有效会员数达5040万，同比增长39.5%；会员收入为36.88亿元，同比增长13.3%。受疫情影响，公司在已有打法上尝试头部IP综艺会员定制化运营，并于2022年1月2日起上调会员价格。3）运营商业务方面，2021年实现营收21.2亿元，同比增长27.17%，加强业务拓展力度实现业务增收。 强化内容价值引领，构建内容自有生态。1）综艺方面，2021年内上线超40档自制综艺节目，坚持综N代优化和新综艺研发并进，持续夯实综艺领先优势。2）影视剧方面，2021全年上线170部影视剧，重点影视剧占55部，年度爆款微短剧《进击的皇后》超5亿次播放量。 布局电商新赛道，上线小芒APP探索特色发展链路。内容电商业务在2021年实现收入21.57亿元，同比上升2.50%。小芒APP定位为新世代潮流内容电商平台，2021年日活峰值达126万，预计中长期将持续打开流量变现空间。 盈利预测、估值与评级：公司综剧双线发展，通过自制优势构建可持续自有生态； 广告业务收入增长强劲，拓展营销新模式，进一步挖掘广告价值；小芒APP预计中长期有稳步变现空间，有望持续发展。鉴于国内疫情反复，我们下调22-23年净利润预测至24.78/28.72亿元（与上次预测-13%/-12%），新增24年净利润预测32.69亿元，现价对应22-24年PE21/18/16倍，维持“买入”评级。 风险提示：视频内容监管政策趋严，用户增长不及预期。 公司盈利预测与估值简表