重大事件快评：收购君澜助力高端整合，未来规模扩张有望提速

事项： 君亭酒店公告：2022年1月21日，公司发布关于现金收购公司股权和商标的公告：公司拟用6600万元收购浙江君澜酒店管理有限公司79%股权，1400万元收购景澜酒店投资管理有限公司70%股权，6000万元收购“君澜”系列商标，合计1.4亿元。本次交易完成后，君澜和景澜将成为君亭控股子公司，纳入公司合并报表范围。 国信社服观点：1）君亭酒店：“小而美”的中高端酒店佼佼者，过往稳健发展，直营主导，核心管理团队持股60%+，酒店运营经验丰富。2）1.4亿收购高端酒店君澜系（系公司董事长此前创立），收购对价相对不高（按22、23年业绩预测，对应收购PE估值仅12x、9x）。，有望增厚业绩15-20%，并带来定位与模式互补，规模强化，未来整合可期。3）预计公司2021-2023年EPS0.45/1.05/1.55元，对应估值93/40/27x（近两年有疫情影响）。公司存量酒店构筑一定安全垫，后续行业复苏有一定弹性。未来，依托上市平台支持，公司中高端酒店（君亭、景澜）以及高端酒店领域（君澜）有望加速外延扩张，未来外延整合仍有一定期待，建议市场风格灵活的投资者可积极关注，给予公司“增持”评级。 评论： 君亭酒店：“小而美”的中高端酒店佼佼者，过往稳健发展，直营主导 君亭酒店成立于2007年，定位中高端的有限服务酒店管理，深耕长三角城市群，颇具东方特色。2015年，君亭核心团队通过管理层收购的方式对君亭酒店和君澜酒店进行分拆，就此开启资本运作之路；2016年，在直营店稳定发展的基础上，君亭酒店迈开委托管理步伐；2018年推出新品牌，进一步丰富了君亭的高端品牌体系。截至2021年9月，公司已开业酒店达到47家，其中17家直营门店。发展至今，公司在中高端酒店市场打下了良好的口碑，连续多年位列中国最具规模的50家酒店集团之一，是国内中高端精选服务酒店领域内的领军者，“小而美”特点鲜明。 表1：君亭酒店品牌矩阵 核心创始团队持股60%+，高管团队稳定且从业经验丰富。创始人吴启元持股36.41%，董事从波和董事兼副总经理施晨宁分别持有君亭酒店19.39%、10.30%股份，股东和管理层利益绑定，共谋发展。并且，高管团队核心人员多深耕于中高端酒店领域，平均从业时间超过20年，均具有丰富的中高端酒店设计、开发、运营、投资方面的经验。 2021年12月初，君亭酒店引进酒店行业高端人才朱晓东作为新一任的总经理（曾任凯悦国际酒店集团中国区副总裁），有望注入新活力。 图1：君亭酒店股权结构 业务模式：直营为主，稳健优良，轻管理扩张以委托管理为主。公司过往发展直营为主（直营门店表现参考附表），2016-2020年直营门店收入均维持在90%以上，增速保持相对稳定。2018-2020年公司直营门店平均净利率为15.7%/15.9%/10%，业绩贡献高达92.2%/79.0%/70.9%。过往项目经营表现稳健，疫情前净利率水平基本保持在20%上下，其中2019年绍兴君亭/上海柏阳的净利率均接近30%，上海中星突破30%，在酒店行业表现突出。其轻管理扩张以委托管理为主，与中低端酒店加盟管理（加盟商流水固定提成+中央预订贡献提成等）模式不同，公司以基础管理分+GOP提成为主，更偏高端酒店管理模式，侧重精耕细作。 表2：君亭酒店主要业务模式对比 经营稳定，收入业绩稳健增长。2016-2019年收入/业绩稳健增长，CAGR达11%/31%，2019年收入/归母业绩为3.8亿元/7225万元，2020年受疫情影响公司经营承压，收入/归母业绩为2.6亿/3507万元。从经营综合指标来看，2016-2019年公司的出租率在70%上下浮动，ADR和RevPAR分别维持在420元/300元上下，疫情前稳定。 图2：公司业务收入构成 图3：2016-2020公司收入及归母业绩表现 现金并购君澜系，收购估值较低，高端布局强化，助力业绩增厚 1月21日，公司公告拟用6600万元收购浙江君澜酒店管理有限公司79%股权，1400万元收购景澜酒店投资管理有限公司70%股权，6000万元收购“君澜”系列商标，合计1.4亿元。具体收购标的情况如下: 1）君澜：2007年创立，本土高端酒店委托管理品牌，包括君澜度假（定位奢华休闲度假酒店），君澜大饭店（定位五星级休闲商务酒店）。2021年底，门店覆盖全国23个省市，规模超180家，客房总数逾5万间（君澜官网显示集团2021年新签约、品牌焕新54家、新开业17家）。2021预计营收/净利润0.58/0.14亿元。公司预计其22-25年营收0.68/0.80/0.91/1.01亿元，CAGR=15%，净利润0.15/0.19/0.24/0.27元，CAGR=18%。 2）景澜：2015年成立，定位中高端的社区生活模式酒店。酒店加盟管理模式，目前累计投资管理酒店75家，覆盖全国13个省市。2021预计营收/净利润1897.89/-93.37万元。公司预计其22-25年营收0.27/0.30/0.34/0.37亿元，对应净利润0.00/0.01/0.02/0.03亿元。 图4：君澜营收及业绩预测 图5：景澜营收及业绩预测 图6：收购后公司门店规模显著扩大 图7：君澜酒店的区域分布情况 我们认为本次收购核心看点如下： 1）并购后有望带来业绩增厚。参考收购公告披露的业绩预测，本次收购完成后，公司2022-2024年有望增厚归母业绩0.12、0.16、0.20、0.24亿元，较我们预计的公司2022、2023年原有归母业绩有望增厚15%~20%。 2）收购对价不高。本次现金收购合计1.4亿元，若按收购标的合计22、23年归母业绩预测，对应收购PE估值仅12x、9x，相对不高。考虑目前君亭按22、23年业绩对应PE分别为46/35x，收购本身性价比较高。 3）定位互补，模式互补，规模强化，辐射扩容。君澜和景澜均系轻资产管理，相对不重，与君亭原有直营主导模式可有效互补。同时，君澜和景澜各自定位高端、中高端，可与君亭中高端定位互补；收购后君亭酒店将近50家门店增加至300家以上，客房数量将超过6万间，规模效应有望明显提升，覆盖省市范围也有效提升。 4）整合潜力可期。君澜系本系上市公司董事长吴启元创立的高端酒店品牌（2007-2015年），相对较为熟悉，且团队本身偏中高端管理风格，其中公司新任总经理朱晓东曾任凯悦国际酒店集团中国区副总裁，侧面有助于后续的并购整合。在轻资产模式和上市平台支持下，公司未来规模扩张也有望提速。 公司看点：存量业务稳健发展，借上市机遇，未来外延扩张有望提速 存量业务稳健有支撑。公司原有君亭酒店体量不大，过往发展相对稳健。但稳扎稳打下，公司直营门店经营多数表现优良（可参考附表），对外委托管理扩张初步具备了良好的口碑优势。其核心直营店多位于长三角良好区域，经营良好，疫情下相对承压，疫情后考虑成熟型的门店恢复性增长和成长期门店逐步盈利释放，叠加原有君亭系品牌的委托管理扩张，本身有望带来稳健的业绩支撑，构筑基本安全垫。 图8：公司门店规模有序扩张 图9：收购后完善公司中高端产品矩阵 2021年9月，公司终于顺利深交所上市，发行募集资金总额为24,645.24万元，扣除发行费用后募集资金净额为18,875.34万元。疫情之下公司成功逆势融资，且上市有助于提升品牌知名度等，在一定程度上为后续发展提供了良好的基础。同时，本次收购君澜和景澜后，一方面门店规模到300家，规模优势有所提升，且公司原有的中高端品牌体系将进一步扩充，基本完成中高端及高端品牌集群梳理，中高端以寓君亭、景澜酒店、君亭酒店为主，高端以夜泊君亭、Pagoda君亭、君澜度假酒店和君澜大饭店为主。同时团队核心人员多深耕于中高端酒店领域，具备良好的中高端酒店运营优势，未来轻资产规模扩张有望提速。 图10：2021年国内新开高端酒店排名，君澜新增门店排名靠前 其中，在国内高端酒店领域，过往地产投资浪潮下主要以外资国际酒店龙头为主，核心在于品牌溢价支持，但经营分化较大。后续，随着国内高端酒店市场逐步由增量供给转为存量供给，地产商本身经营压力下，也倒逼其酒店运营更追求经营改善，反而可能为本土高端酒店管理集团扩张带来一定的机遇。如上图所示，参考亚洲旅宿大数据研究院数据，2021年，国内高端酒店新开业200家，其中新开高端酒店品牌TOP10，有7家是国际高端品牌，国内高端酒店品牌有3家，分别是君澜度假、丽呈、开元名都，其中君澜度假酒店今年新开9家，位列TOP10品牌第2位，表现较突出。 总体来看，公司存量业务稳健发展构筑一定安全垫，未来中高端酒店（君亭、景澜）以及高端酒店领域（君澜）有望加速外延扩张，且未来不排除进一步整合其他品牌，扩大规模，提升盈利，中线成长亦有一定看点。 投资建议：存量稳健有支撑，外延扩张有看点，给予“增持”评级 假设2021-2023年公司酒店RevPAR分别恢复至2019年的68%、89%、100%，自营门店每年净增1/4/4家，并假设君澜和景澜2022Q1完成并表，我们预计公司2021-2023年业绩0.37/0.85/1.25亿元（收购前业务21-23年业绩预计0.37/0.73/1.07亿元），对应EPS0.45/1.05/1.55元，估值93/40/27x（近两年有疫情影响）。公司相对小而美，存量业务构筑一定安全垫，后续行业复苏有一定弹性。同时，本次外延收购估值较低，且带来高端品牌互补和业绩增厚，有望带来积极影响。未来，依托上市平台支持，公司中高端酒店（君亭、景澜）以及高端酒店领域（君澜）有望加速外延扩张，未来外延整合仍有一定期待，建议市场风格灵活的投资者可积极关注，给予公司“增持”评级。 风险提示 疫情，宏观系统性风险；公司外延扩张和并购整合可能低于预期；市场高度竞争下区域品牌发展可能受制。 表3：2018-2020年公司各直营门店收入及业绩表现 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元）现金及现金等价物应收款项 利润表（百万元）营业收入营业成本 现金流量表（百万元）净利润