国际化、多元化助力公司业绩稳健增长

2021年收入同比增长18.51%，归母净利润同比增长19.51%。公司2021年实现营收93.09亿元，同比增长18.51%；归母净利润26.94亿元，同比增长19.51%，业绩增长主要系：1）积极拓展国产出口机型份额及外资品牌海外市场份额；2）积极跟随工程机械电动化趋势；3）优化调整产品结构。2021年毛利率/净利率为44.01%/28.99%，同比变动-0.09/0.21个pct，公司盈利能力稳定系公司国际市场份额提升，在原材料成本上涨背景下能够保持毛利率稳定，同时期间费用率管控良好所致。2021年公司销售/管理/研发/财务费用率为1.20%/2.44%/6.83%/0.96%，同比变动-0.16/-0.11/-0.97/+2.90个pct。公司经营性现金流净额27.96亿元，同比增长41.15%。公司2022年一季度营收22.00亿元，同比下降22.97%；归母净利润5.28亿元，同比下降32.56%，主要系工程机械行业景气度下行所致。 挖机油缸/液压泵阀市占率持续提升。分产品看，1）液压油缸营收51.87亿元，同比增长15.34%，增长系全球基建需求升温、国产品牌出口增长所致。 具体来看，挖掘机油缸/非标油缸销量为85.53/16.84万只，同比增长21.13%/36.23%。2021年我国挖掘机销量34.28万台，同比增长4.63%，公司挖掘机油缸销量增速显著高于行业增速，表明公司产品市场份额有所提升。同时，非标油缸中的起重类及新能源类产品营收同比增长57.94%和88.84%，表现亮眼。2）液压泵阀营收32.36亿元，同比增长38.37%，增长主要系挖掘机用主控泵阀及马达减速机总成市场份额持续提升，高空作业车国内和出口明显放量以及非工程机械领域比例电磁阀成功量产所致。3）液压系统营收19.63亿元，同比增长25.07%，产品已广泛用于液压元件测试、隧道掘进、新能源开发、石油化工等多个领域。 积极推行国际化和多元化战略，研发投入持续增加。国际化方面，2021年公司国内/海外营收80.61/12.35亿元，同比增加16.61%/33.39%，公司积极推进海外建厂，目前已成功在墨西哥建厂；多元化方面，公司积极研发非挖产品，先后推出工业泵、比例电磁阀、摆线马达等产品，实现从挖掘机向非挖掘机行业拓展。同时，公司持续加大研发投入，2021年研发费用6.36亿元，同比增长106.09%。 风险提示：下游需求不及预期；疫情反复风险；新领域拓展不及预期。 投资建议：考虑到疫情对制造业的影响，我们下调公司2022-24年归母净利润为27.16/30.10/33.70亿元（2022-23年前值32.11/36.85亿元），对应PE20/18/16倍，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 图1：恒立液压2021年营收同比+18.51% 图2：恒立液压2021年归母净利润同比+19.51% 图3：恒立液压盈利能力稳定 图4：恒立液压期间费用率有所下降 图5：恒立液压研发费用大幅增长 图6：恒立液压ROE下降 表1：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明