一体化产业链成效显著，22Q1归母净利同增74%开局顺利

2021收入20.52亿同增29.7%，归母净利润1.67亿同增131.7% 2021年收入20.52亿元同增29.7%，主要系2021年订单大幅增长带动销售收入增长。其中21Q1-4收入及增速分别为4.14亿（+11.26%）、4.97亿（+39.54%）、6.10亿（+44.50%）、5.30亿（+22.81%）2022Q1收入5.32亿元同增28.5%。 2021年归母净利润1.67亿元同增131.7%，其中21Q1-4归母净利及增速分别为0.47亿（-13.49%）、0.61亿（+19134.44%）、0.73亿（+2163.62%）、-0.14亿。22Q1归母净利润0.82亿元同增74.1%。 分产品看，2021年针织休闲棉袜收入2.35亿元（占总11.5%），同比增长29.8%；针织运动棉袜收入12.68亿元（占总61.8%），同比增长44.3%；无缝休闲服饰收入1.60亿元（占总7.8%），同比增长7.8%；无缝运动服饰收入3.41亿元（占总16.6%），同比增长3.5%；家居服饰及其他收入0.47亿元（占总2.3%），同比增长7.2%。 分客户看，前五大客户销售额11.32亿元，占总营收55.93%。 分地区看，境外收入17.83亿元（占总86.9%），同比增长31.5%；境内收入2.41亿元（占总11.8%），同比增长16.0%。 2021年毛利率同比增长6.7pct至26.8%；归母净利率8.2%扭亏。22Q1毛利率28.05%，同增1.45pct，归母净利率15.51%，同比增长4.06pct。 分产品看，2021年针织休闲棉袜毛利率25.3%，同增4.3pct；针织运动棉袜毛利率32.3%，同增9.4pct；无缝休闲服饰毛利率7.0%，同减1.7pct； 无缝运动服饰毛利率13.9%，同减2.9pct；家居服饰及其他产品毛利率30.5%，同增11.5pct。 分地区看，2021年境外毛利率26.9%，同增6.7pct；境内毛利率22.6%，同增3.8pct。 产能持续扩张，2021年公司棉袜产量3.94亿双，同比增长39.74%；销售量3.83亿双，同比增长34.42%；22Q1公司棉袜销量8486万双。2021年无缝服饰产量2183万件，同比增长24.55%；销售量2137万件，同比增长23.08%；22Q1无缝服饰销量786万件。 维持盈利预测，维持买入评级。公司为全球化的产业链一体化的针织运动服饰制造商。2022年棉袜业务稳健增长，无缝业务发展前景良好，持续优化拓展产能，伴随未来产能释放、产效提升及订单增长，或将带来较大增量。我们预计公司22-24年EPS分别为0.79元、1.01、1.23元/股，对应PE分别为15.38x、12.01x、9.85x。 风险提示：原材料价格波动上升；海外工厂效率提升低于预期；订单恢复速度不达预期且未来增速可能放缓等。 财务数据和估值 1.21收入20.52亿同增29.7%，归母净利润1.67亿同增131.7% 4月25日公司发布2021全年及2022Q1业绩，2021年收入20.52亿元同增29.7%，主要系2021年订单大幅增长带动销售收入增长。 其中21Q1-4收入及增速分别为4.14亿（+11.26%）、4.97亿（+39.54%）、6.10亿（+44.50%）、5.30亿（+22.81%）。 2022Q1收入5.32亿元同增28.5%。 公司2021年度利润分配预案为：向全体股东每10股派发现金红利1.5元人民币（含税），共计分配现金股利5747.24万元（含税），占归母净利润34.37%。 图1：2017-2021年营收（亿元）及增速 图2：17Q1-22Q1营收（亿元）及增速 2021年归母净利润1.67亿元同增131.7%，其中21Q1-4归母净利及增速分别为0.47亿（-13.49%）、0.61亿（+19134.44%）、0.73亿（+2163.62%）、-0.14亿。 22Q1归母净利润0.82亿元同增74.1%。 图3：2017-2021年归母净利润（亿元）及增速 图4：17Q1-22Q1归母净利润（亿元）及增速 2.收入：海外订单占比较高，21境外收入17.83亿同增31.5% 分产品看， 2021年棉袜：针织休闲棉袜收入2.35亿元（占总11.5%），同比增长29.8%；针织运动棉袜收入12.68亿元（占总61.8%），同比增长44.3%； 无缝：无缝休闲服饰收入1.60亿元（占总7.8%），同比增长7.8%；无缝运动服饰收入3.41亿元（占总16.6%），同比增长3.5%； 家居服饰及其他收入0.47亿元（占总2.3%），同比增长7.2%。 分客户看，前五大客户销售额11.32亿元，占总营收55.93%。 图5：2017-2021年分产品收入（亿元） 分地区看，境外收入17.83亿元（占总86.9%），同比增长31.5%；境内收入2.41亿元（占总11.8%），同比增长16.0%。 图6：2017-2021年分地区收入（亿元） 3.盈利能力持续回升，22Q1归母净利率15.5%同增4.1pct 2021年毛利率同比增长6.7pct至26.8%；归母净利率8.2%扭亏。22Q1毛利率28.05%，同增1.45pct，归母净利率15.51%，同比增长4.06pct。 图7：2017-2021年公司毛利率及归母净利率 分产品看，2021年针织休闲棉袜毛利率25.3%，同增4.3pct；针织运动棉袜毛利率32.3%，同增9.4pct；无缝休闲服饰毛利率7.0%，同减1.7pct；无缝运动服饰毛利率13.9%，同减2.9pct；家居服饰及其他产品毛利率30.5%，同增11.5pct。 图8：2017-2021年分产品毛利率 分地区看，2021年境外毛利率26.9%，同增6.7pct；境内毛利率22.6%，同增3.8pct。 图9：2017-2021年分地区毛利率 2021年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为2.9%（-0.2pct）、9.6%（-0.2pct）、2.9%（持平）、1.0%（-0.6pct）。 其中，销售费用变动主要系期间销售业务员增长以及薪资调整，职工薪酬增长所致； 管理费用变动主要系公司一方面第二期员工持股计划，购买价格为4元/股，因此摊销于2021年的股份支付费用约为3,652万元；另一方面公司管理人员增长以及薪资调整，职工薪酬增长所致； 研发费用变动主要系公司持续加大产品研发投入所致； 财务费用变动主要系本期越南盾兑美元汇率波动形成汇兑收益所致。 图10：2017-2021公司四项费率变化 4.产能持续扩张，21棉袜产量3.94亿双同增39.74% 2021年公司棉袜产量3.94亿双，同比增长39.74%；销售量3.83亿双，同比增长34.42%。 越南海防基地清化工厂大幅扩产，越南棉袜出货达到2.1亿多双同比增长35%，江山基地产能规模进一步扩张，棉袜出货1.6亿多双，同比增长33%。22Q1公司棉袜销量8486万双。 2021年无缝服饰产量2183万件，同比增长24.55%；销售量2137万件，同比增长23.08%。 因越南疫情所限，公司大幅扩建贵州鼎盛产能规模，无缝编织机由2020年底173台增长至2021年底309台，工厂人员大幅增长，同时贵州工厂客户也从单一客户向多客户转变。 22Q1无缝服饰销量786万件。 表1：2017-2021公司棉袜/无缝服饰产销量 5.战略及展望 1）稳定老客户，加快重点新客户开发 2021年公司注重客户优化，对个别价格敏感性较强的客户进行调整，同时基于原料上涨等因素，对部分产品价格有所上调。聚焦服务好重点客户，增强产品自主开发能力，争取无缝业务在新的一年有所突破；拓展中国区域市场的销售业务，在巩固国际品牌在中国区域市场的基础上，着重推进与国内运动及线上优质品牌的合作，坚持JSC自有品牌线上销售的布局与探索。 加强销售团队建设，一方面通过海外公司的设立与业务的开展，更加贴近海外客户市场； 另一方面加强了国内销售团队的力量，特别是无缝业务按客户市场等特点，设立了五个业务销售部门，有利于无缝销售业务的维护与开拓。 2）专注主业，持续进行产能扩张 棉袜方面，2021年越南海防基地清化工厂大幅扩产，越南棉袜出货达到2.1亿多双同比增长35%，江山基地产能规模进一步扩张，棉袜出货1.6亿多双，同比增长33%。同时2021年新设立贵州健盛运动服饰有限公司，规划新增1000台袜机，已完成项目配套建设，首期配置440台袜机，已于21Q3开始投产。 无缝方面，因越南疫情所限，公司大幅扩建贵州鼎盛产能规模，无缝编织机由2020年底173台增长至2021年底309台，工厂人员大幅增长，同时贵州工厂客户也从单一客户向多客户转变。越南无缝工厂的逐步投产，克服订单不足、疫情影响等各项困难，目前达到七成以上开机率，逐步实现规模化量产，且越南无缝工厂从无到有，已经培养出了一支无缝管理和员工队伍，目前海外无缝产能虽然总体有限，但将为公司后期无缝的发展占得先机。 2022年公司将致力于加快贵州基地、兴安基地的建设和发展，打造成为公司重要利润贡献的生产基地，重点做好越南兴安无缝二期建设、贵州鼎盛二期达产、越南清化二期建设三大重点项目建设。 3）产业链一体化布局优势，印染产能可覆盖生产需求 2021年贵州健盛新建氨纶、橡筋、包覆纱年产2000吨项目，为无缝服饰和棉袜生产提供产业链配套，在无缝服饰业务板块也实现了产业链的延伸。江山基地、越南基地辅料生产规模持续提升，国内外染色工厂的规模和能力均有所加强，印染产能基本可覆盖公司生产经营的需要。 4）OEM向ODM转变，智能制造赋能ODM能力 公司持续注重研发投入，为客户提供定制化优质产品。公司注重提升主动开发能力、创新型材料应用、智能化设备的开发与使用、信息化工厂的建设方面；还组建了欧洲公司（JasanEuropeB.V），聘任国际高端人才，提升公司设计研发能力，并进一步加强了日本公司团队力量；同时贵州与越南无缝打样开发团队的工作也在有序进行。公司ODM能力进一步加强，得到了客户的认可，提升了公司设计制造水平。 5）聚焦核心竞争力，持续改善做好降本增效 进一步打造“高品质、低成本、短交期”的核心竞争力，提升企业生产管理水平，重点在计划、物控、数字化、精益化、流程化五个方面改善与提升。一方面持续改善现场管理水平，加强内部控制建设，追踪各项考核指标分析，控制成本费用支出，降低企业生产成本。 另一方面以精益生产为抓手，改进生产和工艺技术水平，提升自动化生产能力，推动生产效益提升。 6.盈利预测 维持盈利预测，维持买入评级。公司为全球化的产业链一体化的针织运动服饰制造商。2022年棉袜业务稳健增长，无缝业务发展前景良好，持续优化拓展产能，伴随未来产能释放、产效提升及订单增长，或将带来较大增量。我们预计公司22-24年EPS分别为0.79元、1.01、1.23元/股，对应PE分别为15.38x、12.01x、9.85x。 7.风险提示 原材料价格波动上升；海外工厂效率提升低于预期；订单恢复速度不达预期且未来增速可能放缓等。