Q1业绩超预期，粗纱延续高景气度

事件：公司2022年一季度实现营收51.32亿元（+28.44%），归母净利润18.36亿元（+72.68%），扣非归母净利润14.42亿元（+36.14%）。 粗纱延续高景气度，Q1业绩亮眼：2022年一季度粗纱延续去年Q4的高景气度，以主流厂家2400tex缠绕直接纱均价为例，22Q1平均价格为6244元/吨，同比增长6.84%，环比回落0.61%，价格维持高位推升盈利水平，Q1公司毛利率约为 44.57%，环比提升约1.4个pct，同比提升约1.1个pct，公司持续不断的降本增效巩固成本优势。从销量来看，预计一季度粗纱及制品销量同比基本持平，热塑纱需求旺盛，风电纱需求也逐步回暖，根据海关统计数据，Q1我国玻纤粗纱出口约 22.6万吨，同比增长67.4%，国外需求旺盛，行业库存仍维持低位。从我们跟踪的22年行业扩产规划来看，供需保持匹配，行业高景气度有望延续。同时，当前铑粉等贵金属价格仍维持高位，Q1公司仍有部分贵金属的销售（Q1末铑粉价格在4000元/克以上），增厚公司业绩。 电子纱产能释放，价格逐步回落：22年Q1电子纱及电子布价格延续了去年Q4的跌势，根据卓创7628主流电子纱均价计算，四季度电子纱均价约11227元/吨，环比回落29%，同时电子布含税价格也从年初的6元/米左右跌落至当前的3.2-3.5元/米，我们认为，电子纱价格快速回落或进一步挤压中小企业生存空间，遏制企业无序扩张，而巨石成本优势依旧明显，产能扩张实现以量补价，公司第三条10万吨电子纱配套3亿米电子布生产线正稳步推进中，预计2022年中将投产；同时公司拟对年产3万吨电子纱生产线冷修技改，技改完成后，该电子纱生产线年产能将提升至5万吨（配套生产1.6亿米电子布）；而年产1.5万吨玻璃纤维池窑拉丝生产线暨年产5000万米电子布生产线将停止生产。全部项目完成后，公司的电子纱产能将达到27万吨，产品结构进一步优化。 产能稳步扩张，巩固龙头地位:2021年公司第二条6万吨电子纱、第三条15万吨智能制造生产线以及桐乡季度15万吨玻璃纤维短切原丝生产线相继点火，产能保持稳定扩张。当前公司第三条10万吨电子纱及配套建设3亿电子布，桐乡基地4万吨技改5万吨以及埃及基地8万吨技改12万吨、新建一条12万吨粗纱生产线项目正在建设中，预计22年将陆续投产；同时公司启动九江基地2期40万吨智能制造生产线建设，预计分别在23、24年相继投产，桐乡基地12万吨技改20万吨生产线开始启动，公司产能保持每年新增20-30万吨，进一步提升行业市占率；我们认为，公司的规模优势、产品结构调整能力及精细化管理将使得公司更具α属性，将降低周期波动带来的影响，巩固龙头地位。 积极扩张原材料产能，巩固成本优势：巨石集团九江有限公司拟实施玻璃纤维智能制造基地建设项目，为配套新基地项目建设，满足生产用钙质原料需求，巨石九江子公司九江钙业拟投资建设年产20万吨玻纤级氧化钙及7.5万吨碳酸钙环保新材料智能深加工项目。氧化钙和碳酸钙是玻璃纤维生产的重要原料，目前，九江钙业共有两条合计年产8万吨玻纤级氧化钙和一条年产2万吨高品位碳酸钙生产线，届时投产后九江改业玻纤级氧化钙将达到28万吨，碳酸钙将达到9.5万吨。公司积极扩张原材料产能，进一步巩固成本优势，不断降本增效提升核心竞争力。 投资建议：我们维持2022-2024年公司业绩分别为66.9、73.5和80.2亿元，对应EPS分别为1.67、1.84和2元，对应PE估值分别为8.56、7.78和7.14倍；维持“买入”评级，维持目标价区间为25.05-28.39元。 风险提示：行业新增供给超预期，全球经济持续下滑拖累需求，原燃料价格上涨超预期。 股票数据 财务报表分析和预测