机房、储能业务实现快速发展，毛利率短期承压

事件：2022年4月25日，公司发布2021年年报及2022年一季报。 2021年公司实现营业收入22.28亿元，同比增长30.82%；实现归母净利润2.05亿元，同比增长12.86%。其中2021年第四季度公司实现营业收入7.25亿元,同比增长13.17%；实现归母净利润0.54亿元，同比下降9.66%。2022年第一季度，公司实现营业收入4.00亿元，同比增长17.10%； 实现归母净利润0.13亿元，同比下降59.26%。 2021年公司业绩高速增长，毛利率有望企稳回升：2021年公司依托品牌、技术创新、客户基础等优势，加大研发投入力度积极培育新业务，总体经营业绩再创历史新高，实现营业收入22.28亿元，同比增长30.82%；实现归母净利润2.05亿元，同比增长12.86%。分业务来看，2021年公司机房温控产品实现营业收入11.98亿元，同比增长38.16%； 户外机柜节能温控设备实现营业收入11.98亿元，同比增长75.36%；轨道交通列车空调服务实现营业收入1.84亿元，同比下降35.65%；新能源车用空调实现营业收入0.85亿元，同比下降9.53%。轨道交通列车空调服务及新能源车用空调营收下降主要受疫情导致订单交付推迟影响。受疫情反复、原材料成本上升等不利因素影响，公司毛利率短期承压。2021年毛利同比下滑5.63pct至29.35%，2022年Q1同比下滑7.6pct至27.38%。受毛利率下降影响，2022年Q1公司归母净利润同比下降59.25%至0.13亿元。预计未来随着原材料价格趋稳、新品不断扩充，公司毛利率有望企稳回升。 费用管控能力提升，现金流情况良好：得益于良好的组织优化和管理改进，以及运营效率的不断提升，2021年公司销售费用率同比下降1.62pct至7.82%，管理费用率同比下降0.68pct至10.66%。由于毛利率下降，2021年公司净利率同比下降1.68pct至8.92%。受净利率下降影响，2021年公司ROE较同比降低1.14pct至12.58%。2021年公司回款能力提升，应收款项下降，经营活动产生的现金流净额达1.80亿元，同比增长1750.91%。 机房产品持续中标，储能业务贡献显著提升：机房产品方面，公司在微模块、机房集成总包等方面的项目增多，有效扩大了收入规模，提高了客户粘度。2021年公司先后中标移动、联通、电信、阿里、腾讯等集采。这些重大项目的中标和后续交付，将为机房温控业务的后续营业收入提供坚实基础。机柜业务方面，公司是国内最早涉足电化学储能系统温控的厂商，长年在国内储能温控行业处于领导地位，也是众多国内储能系统提供商的主力温控产品供应商。公司借助在储能行业的品牌优势和客户基础，持续地积极拓展国内外客户并取得显著成效。2021年公司不断丰富产品环节，优化端到端的液冷系统以提高系统性能和运维效率。2021年来自储能应用的营收约为3.37亿元，约为上年度的3.5倍，对公司业务的贡献显著提升。 投资建议：公司是精密温控龙头企业，储能业务快速发展。我们预计公司2022年-2024年的营业收入分别为30.57/42.14/55.33亿元，同比增长37.2%/37.9%/31.3%；归母净利润分别为2.81/4.18/5.66亿元，同比增长37.2%/48.7%/35.3%；对应EPS分别为0.84/1.25/1.69元。我们给予公司2022年33倍PE，对应目标价27.72元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示：市场竞争加剧、5G及数据中心建设不及预期、政策落地不及预期、信用减值风险、原材料价格波动 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表