海风投产推动2022业绩释放，福建省属能源平台成长可期

事件：公司发布2021年年报及2022年一季报，2021年全年公司实现营业收入120.77亿元，同比增长26.37%；实现归母净利润12.68亿元，同比下降15.18%。2021年归母净利润下滑主要受到高煤价影响火电拖累业绩。2022年一季度公司实现营业收入25.34亿元，同比下降10.69%；实现归母净利润6.44亿元，同比增长16.94%。一季度营业收入下滑主要受气电替代电量下降影响，归母净利润增长主要受益于海风投产。 海风集中投产推动2022年业绩释放：截至2021年底，公司共有三个海上风电项目共89.8万千瓦装机投产，其中平海湾F区和石城两个海上风电项目于去年7月全部并网。根据年报披露，长乐外海C区项目也于年底完工并投运（但未转固）。2021年及2022年一季度受益于海风项目陆续投产，风电发电量分别达到33.74和13.91亿千瓦时，分别同比增长17.4%和71.7%。根据公司年报，风电运营子公司福能新能源2021年实现净利润10.2亿元，同比增长18.39%。由于公司所处福建省海风资源丰富，项目利用小时数远高于其他省份，三个海风项目全额发电有望带来发电量的大幅提升。公司作为福建省属国企，未来在获取省内海上风电项目具备竞争力。目前公司资产负债率较低且经营性现金流充足，2021年公司资产负债率仅为50.97%，经营性现金流达到23.13亿元，有利于后续进一步推进海上风电项目投资。 高煤价下火电承压，2022煤价有望维稳火电业绩不再拖累：2021年公司归母净利润同比下滑主要受到下半年煤价大幅上涨影响，火电板块亏损较为严重，据年报披露，2021年公司主营火电业务子公司鸿山热电、龙安热电以及福能贵电分别实现净利润-8927.7万元、2087.2万元和-1.46亿元，分别同比下滑114.5%、45.67%和259.19%。2022年以来随着多项煤炭增产保供及限价政策持续推进，预计煤价有望稳定在合理区间。根据发改委于2月发布的《关于进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知》以及《关于做好2022年煤炭中长期合同监管工作的通知》，要求山西、陕西、蒙西5500千卡动力煤出矿环节中长期交易价格合理区间分别为370-570、320-520、260-460元/吨，同时对合同履约率进行监管。随着煤炭需求淡季到来，煤价自三月中旬以来已开始进入下降通道，预计未来煤价将稳定在合理区间，火电不再拖累业绩。 参股投资收益逐步兑现，有望进一步推动公司业绩增长：公司投资收益主要来源于与三峡能源的合资企业海峡发电（公司持股35%）以及参股宁德核电（公司持股10%）。2021年上述两家参股公司2021年分别实现净利润5.07亿元和23.22亿元，合计为公司带来4.1亿元的投资收益。2021年公司获得投资收益5.47亿元，同比增长14.2%。 受益于三峡在福建省海风项目陆续投产，2022年公司投资收益有望进一步提升。 投资建议：我们预计公司2022年-2024年的收入分别为129.70、135.17、136.13亿元，增速分别为7.4%、4.2%、0.7%，净利润分别为22.87、28.86、30.32亿元，增速分别为80.3%、26.2%、5.0%，成长性突出；维持买入-A的投资评级，6个月目标价为17.0元。 风险提示：煤价持续高涨，政策推进不及预期，用电需求不及预期 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表