策略周报（12.3~12.7）总第十七期：不确定风险扰动A股，市场反弹一波三折

 一周行情回顾 上周指数呈现冲高回落的走势，上证综指全周上涨0.68%收2605.89点；深证成指全周上涨0.68%，收7733.89点；创业板指全周上涨0.87%，收1341.23点。两市全周日均成交额为3221亿元，较上周环比增加470亿元。行业方面，中信29个一级行业上周大部分上涨，农林牧渔全周上涨3.84%，餐饮旅游全周上涨2.97%，基础化工全周上涨2.83%，食品饮料、有色金属、综合全周涨幅居前；两市仅四个行业全周涨跌幅为负，石油石化全周下跌0.07%，非银行金融全周下跌0.35%，房地产全周下跌0.37%，医药全周下跌2.37%。  一周策略观点 我们在11.26日的周报中曾经提到，市场暂时进入了一个迷茫期，关于市场风格切换、反弹持久度、中美贸易战的走向的分歧使得投资者情绪偏向谨慎，这在一定程度上压制了市场的风险偏好。就目前来看，市场似乎还是没有走出这个迷茫期，无论是近两周两市的日均成交量的起伏，还是指数的摇摆不定，均反映出市场信心整体仍然不足，这也在一定程度上限制了指数反弹的幅度和持久性。而进入12月后，随着利好因素以及利空因素交织出场，指数可能会面临更大的波动，政策预期下市场反弹更多的将呈现出一波三折的趋势。其中，政策面以及国际面的变化仍然是主要的影响因素，基本面的运行情况仍将保持平稳回落的态势。 按照我们的判断，在地方专项债额度用尽的情况下，基建投资增速难以出现大幅的反弹，同时房地产市场调控政策短期内难以出现大面积松动，固定资产投资增速仍以温和反弹为主。而出口增速则将随着出口抢跑行为的减少而回落，尤其在中美达成不新增关税协定的影响下，上周末海关总署公布的11月进出口数据也印证了我们的观点。11月份我国进出口总值2.83万亿元，增长9.1%。其中，出口1.57万亿元，增长10.2%；进口1.26万亿元，增长7.8%；贸易顺差3060.4亿元，扩大21.5%。因此，基本面继续回落已经被投资者所预期，难有较大的预期变化。本周将陆续公布11月经济运行情况，投资者可以通过数据对基本面运行情况进行验证。 而在政策面上，目前市场反弹受制约的一大重要因素就是前期密集出台的政策所产生的预期被逐渐透支，因此我们需要重点关注12月中旬召开的中央经济工作会议。在基本面弱势的情况下，政策面的预期将会很大程度上左右市场的走势，所以我们要密切关注此次会议对经济形势的定调以及未来政策方向的变化。倘若政策面对明年的政策形势表明进一步积极的态度，那么对市场情绪将会形成极大的提振。而我们关注到，在上周公布的11月份CPI与PPI数据，整体处在相对的低点：CPI同比上涨2.2%，涨幅比上个月收窄0.3个百分点；PPI同比上涨2.7%，涨幅比上个月收窄0.6个百分点。通胀水平的温和回落，为货币政策延续边际宽松的趋势奠定了基础。 国际面上，不确定性因素的走势也是12月份需要重点关注的，一是英国脱欧协议书议会表决结果，二是12月18日召开的美联储议息会议，三是中美贸易战相关谈判的进程。第一，原定于11日举行的英国议会就脱欧协议的投票将被推迟，英国首相特雷莎•梅下周将前往布鲁塞尔，要求欧盟提供更好的条款。而在此前，外界普遍预计她将会在这场投票中失败，这将导致英国很有可能在无协议的情况下脱欧，这将对英国经济造成极大的冲击，英国最终的脱欧谈判结果成为了牵动市场投资者神经的重要事件。第二，在美联储12月加息的问题上，鹰派与鸽派言论轮番登场，造成消息面上的混乱。 分析师 王剑辉 执业证书：S0110512070001 电话：010-56561920 邮件：wangjianhui1@sczq.com.cn 研究助理 赵阳 电话：010-56511918 邮件：zhaoyang01@sczq.com.cn 相关研究报告 1.《中美贸易战阶段性缓和，市场迎来修复性反弹——策略周报（11.26-11.30）总第十六期》2018.12.3 2.《市场分歧引发担忧情绪，三大问题决定市场短期走势——策略周报（11.19-11.23）总第十五期》2018-11.26 3.《创新科技板块反弹行情持续演绎，警惕部分行业商誉减值风险——策略周报（11.12-11.16）总第十四期》2018-11-19 4.《反弹尚未结束，政策时滞是最大的扰动因素——策略周报（11.5-11.9）总第十三期》2018-11-12 5.《A股市场进入政策加持下的“温馨期”——策略周报（10.29-11.2）总第十二期》2018-11-5 6.《政策驱动尚未结束，市场担忧逐步修复——策略周报（10.22-10.26）总第十一期》2018-10-29 7.《政策利好密集释放，市场超跌反弹正式开启——策略周报（10.15-10.19）总第十期》2018-10-22 7.《国际因素扰动引发市场担忧，震荡期仍需更多耐心——策略周报（9.3-9.7）总第六期》2018-9-10 5. 《国际不确定因素影响边际减投资要点 不确定风险扰动A股， 市场反弹一波三折 ——策略周报（12.3-12.7）总第十七期 策略研究报告 2018年12月10日 零售行业报告 策略周报 Page 2 贸易战相关谈判的进程。第一，原定于11日举行的英国议会就脱欧协议的投票将被推迟，英国首相特雷莎•梅下周将前往布鲁塞尔，要求欧盟提供更好的条款。而在此前，外界普遍预计她将会在这场投票中失败，这将导致英国很有可能在无协议的情况下脱欧，这将对英国经济造成极大的冲击，英国最终的脱欧谈判结果成为了牵动市场投资者神经的重要事件。第二，在美联储12月加息的问题上，鹰派与鸽派言论轮番登场，造成消息面上的混乱。就目前看，12月加息的概率仍然很大，美联储放弃加息的可能性较小，但在2019年结束加息周期或者放缓加息频率则是极有可能的。按照我们的判断，在目前的经济形势偏弱的下，国内央行大概率不会选择跟随，人民币贬值的压力将会加大，但考虑到央行会通过干预外汇市场来稳定汇率，人民币汇率跌破7 的可能性较小。第三，中美双方的贸易战走向仍然扑朔迷离。尽管双方在12月初达成了重要的共识，不在2019年新增关税，并将在90天内进一步达成新的贸易协定。但是，上周四孟晚舟被捕事件的曝光，再度引发投资者的担忧。而在商务部发表对90天内达成经贸协议充满信心后，特朗普在推特上转发并表明同意的态度。结合此前美国政府反复无常的特点，直接去判断未来中美贸易战谈判结果是比较困难的，或者说存在的变数很大。我们更多的将重点放在哪些地方可以谈成，哪些地方将会是争斗的焦点，从而去规避一些潜在的风险点。对于美方方面，强迫技术转让、知识产权保护、非关税壁垒、网络入侵和网络盗窃以及农业等方面涉及美国的核心利益，在谈判中美国进行让步的可能性较小，美国政府也已经采取了包含行政审核等方式来阻碍中国企业在美国的并购；而对于中方，涉及国家安全的芯片、国防军工、5G等领域产业扶持政策，在未来谈判中让步的可能性较小。因此，未来双方谈判的焦点可能将集中在关于服务和农业方面的结构变革，尤其是美方一直强调的工业补贴问题，未来在谈判中，国内部分目前处在非核心利益的行业的工业补贴可能被取消。 市场流动性方面，12月市场限售解禁的压力较大，或对市场产生一定的扰动。整个12月份有3837万亿元开始流通，限售解禁压力仅次于2018年1月，主要集中在传媒（14.56%）、房地产（13.23%）、电力及公用事业（9.57%）、基础化工（9.46%）、电子元器件（6.78%）、食品饮料（5.95%）等行业上。 行业配置建议：在行业配置方面，我们建议短期内按照政策监管边际放松、股权质押风险担忧修复、贸易战担忧修正三大主线的关注券商、计算机、电子元器件、通信、国防军工等板块的投资机会。第一，从估值情况来看，券商及以计算机、电子元器件、通信、国防军工为代表的创新科技板块估值水平均处在历史较低位置。其中，券商板块估值PB为1.27X，近五年历史分位数为4.94%；计算机、通信、电子元器件、国防军工估值PE分别为37.47X、24.06X、23.65X、47.34X，近五年历史分位数在10%以下，向上修复的空间较大。第二，在经济持续下行压力较大引起高层重视的背景下，货币政策的宽松有望持续，监管环境的边际改善以及资本市场制度改革有望持续为金融板块尤其是低估值的券商板块提供修复动力。同时，随着政府不断推动落实提高中小企业融资能力的政策，上市公司股权质押大范围爆仓的风险大大降低，券商板块的情绪压制得到极大的缓解。第三，受前期股权质押风险集中爆发的市场担忧的压制，计算机、通信、电子元器件等股权质押比例较高的行业遭遇大幅下跌，而随着政府相关措施的落地，包含地方国资驰援上市公司、国家高层表态将重点解决民营企业经营困难问题等措施极大的缓和了市场担忧。第四，随着中美贸易战出现阶段性缓和的情绪，涉及国家安全的国防军工、5G、芯片等领域或将在未来的谈判中获得进一步的政策保护，相关行业的政策支撑力度较强。  风险提示 中美贸易战持续升级；通胀高企引发货币政策收紧；经济运行下行超出预期。 第3 页 非银金融行业周报 Page 3 目 录 1 一周回顾及策略观点 ........................................................................................................................... 5 2 市场资金面情况 .................................................................................................................................... 9 3.1市场利率情况 9 3.2 资金供给情况 10 3.3资金流出情况 11 3.4市场资金情绪 11 3 市场估值情况 ..................................................................................................................................... 11 4 风险提示 ............................................................................................................... 错误!未定义书签。 零售行业报告 策略周报 Page 4 图目录 图 1：行业周涨跌幅（%） ........................................................................ 错误!未定义书签。 图 2：公开市场操作情况（亿元） .......................................................................................... 9 图 3：固定利率国债收益率走势（%） .....................................................