彭博的报告指出，项目管理（PJM）部门是一个成长中的行业，但市场规模可能会缩小。预计到2025年，最大市场规模（包括LGTV在内的非百强开发商所有年度新土地收购的服务费）将下降至人民币1400亿元，复合年增长率为-5%。这主要是由于土地供应下降、需求池小于预期以及渗透率已经很高的原因。此外，低渗透率不能支撑高增长，因为2020年的实际渗透率已经达到17%，远高于市场预期的4.6%。未来增长引擎转向政府项目的需求，特别是社会住房贷款和房地产投资信托基金的大力支持。2022年将是重要的一年，保障性住房建设将达到240万套。展望2023年及以后，我们预计保障性住房规模至少为320万套，得到政策和特殊保障性住房贷款的良好支持。此外，不良资产可能会令人意外，但我们认为，由于其复杂性，行业规模扩大可能需要更长的时间。尽管这是一个高度集中的行业，前5名参与者拥有60%的市场份额，但由于房地产下行周期中，更多的传统开发商已进入该领域进行多元化，这可能会导致目前高利润率（25% NPM）的完成度和盈利能力下降。这可能对其ROE带来压力，从而影响估值。另一个风险是，一些PJM公司可能会向项目所有者提供间接融资帮助，这具有潜在的不利影响。因此，我们更喜欢那些可以通过优质品牌从大型社会住房周期、市场份额增加和高议价能力中受益的市场领导者。我们首选绿城管理，因为它在全国的影响力、25%的收入来自政府方面以及提高平均售价的品牌溢价而脱颖而出。
