2022W17周度研究：从家电消费刺激政策看行业走向

本周研究聚焦一：从家电消费刺激政策看行业走向 近年来国内家电消费刺激相关的政策。国家层面，近期国内多地散发疫情持续，且家电品类为疫情中需求受冲击较大领域，因此自21年起国务院对促消费政策再加码，且政策更具针对性，家电补贴政策采取因地制宜策略；地方层面，20年多地举办家电补贴促进家电消费，多为家电厂商及家电KA的销售行为；伴随国家政策指向性明确，多个地方政府开始主导当地消费券的发放，品类端逐步偏向汽车与家电，补贴所覆盖家电品类多为主要大家电（白电、厨大电及彩电）；22年4月北京市发布促进绿色节能消费政策，将于今年4月至9月，面向在京消费者发放超过3亿元北京绿色节能消费券，覆盖范围扩充至新兴家电品类，且折扣力度较大，具备示范性意义。 我们预计国内各地有望逐步加强以消费券、以旧换新、家电下乡的活动力度，且覆盖家电品类将由大家电逐步向新兴家电，促进家电更新与新增需求的释放。品类端，伴随国内疫情缓和，家电消费刺激持续落地，我们预计国内渗透率较高的大家电品种（如空冰洗、烟灶、彩电）、主要小家电品类（如电饭煲、微波炉）以及目前保有量相对较低的新兴品类（如扫地机、投影仪）有望受益。 此外，考虑到近期国家多部委密集出台扩大绿色低碳消费产品有效供给，完善废旧汽车、家电回收处理体系，鼓励发展“互联网+回收”等新业态新模式等举措，我们预计今年将成为国内家电制造业向全面绿色节能转型的一年，叠加消费者环保节能意识日益增强，绿色家电榜单所列节能家电（见表3）有望成为销售主力，利好相关企业销售放量。 本周研究聚焦二：复盘汇率对家电企业收入、业绩增速的影响 22年4月19日至22日的4个交易日内，在岸、离岸人民币对美元大幅走低，均创下2021年8月以来新低。其中，在岸人民币对美元累计贬值1331个基点，4月22日收于6.50；更多反映国际投资者预期的离岸人民币对美元累计贬值逾1485个基点，4月22日收于6.53。反映到涉及外汇结算的商品贸易层面，对于外销业务占比较高的企业来说，在人民币存在较强韧性且不会大幅贬值的前提下，人民币一定幅度贬值，对于生产要素在国内的部分外贸企业来说，将一定程度提升出口商品的竞争力。 我们梳理了最新年报期所披露外销收入占比高于30%的核心家电标的 ，将其2016-2021年毛利率、净利率与年内人民币兑美元走势进行对比。得到结果：2016-2021年间，大部分海外业务占比超30%的家电标的在人民币贬值的年份盈利能力同比改善，在人民币升至的年份盈利能力有所承压。其中，外销占比较高的新宝股份（20年外销占比77.1%）、莱克电气（20年外销占比69.5%）毛利率走势与汇率变动方向完全保持一致。此外，我们认为，2020-2021年家电企业盈利能力变动与汇率走势差异较大，主要因为近两年疫情对终端需求的影响、原材料价格高涨对成本的影响为企业盈利能力主要影响因素。 本周家电板块走势：本周沪深300指数-4.19%，创业板指数-6.66%，中小板指数-3.64%，家电板块-2.26%。从细分板块看白电、黑电、小家电涨跌幅分别为-1.91%、-2.4%、+0.27%。个股中，本周涨幅前五名是春兰股份、石头科技、北鼎股份、新宝股份、小熊电器；本周跌幅前五名是ST圣莱、依米康、海联金汇、和晶科技、和而泰。 原材料价格走势：2022年4月22日，SHFE铜、铝现货结算价分别为75010和21905元/吨；SHFE铜相较于上周-0.91%，铝相较于上周+0.39%。今年以来铜价+7.63%，铝价+8.07%。2022年4月23日，中国塑料城价格指数为1027.86，相较于上周+0.78%，今年以来+3.51%。2022年4月22日，钢材综合价格指数为142.23，相较于上周价格+0.58%，今年以来+7.91%。 投资建议：推荐【海尔智家】（21年国内冰箱/冷柜业务占营业利润比重20%，短期可能受疫情持续带来升级或新增购买需求）、【老板电器】（地产+第二曲线）、【亿田智能】（地产+增速快）、【科沃斯】（清洁龙头，旺季渐近）、【苏泊尔】（基本面恢复+海外盈利改善，短期疫情持续可能有新增需求）、【小熊电器】（基本面恢复，短期疫情持续可能有新增需求）、【新宝股份】（二季度低基数+汇率贬值利好出口）。 风险提示：疫情扩大，房地产市场、汇率、原材料价格波动风险等。 1.本周研究聚焦一：从家电消费刺激政策看行业走向 近年来国内家电消费刺激相关的政策。国家层面，近期国内多地散发疫情持续，且家电品类为疫情中需求受冲击较大领域，因此自21年起国务院对促消费政策再加码，且政策更具针对性，家电补贴政策采取因地制宜策略；地方层面，20年多地举办家电补贴促进家电消费，多为家电厂商及家电KA的销售行为；伴随国家政策指向性明确，多个地方政府开始主导当地消费券的发放，品类端逐步偏向汽车与家电，补贴所覆盖家电品类多为主要大家电（白电、厨大电及彩电）；22年4月北京市发布促进绿色节能消费政策，将于今年4月至9月，面向在京消费者发放超过3亿元北京绿色节能消费券，覆盖范围扩充至新兴家电品类，且折扣力度较大，具备示范性意义。我们预计，未来国内各地有望逐步加强以消费券、以旧换新、家电下乡的活动力度，且覆盖家电品类将由大家电逐步向新兴家电，促进家电更新与新增需求的释放。伴随国内疫情缓和，预计国内渗透率较高的大家电品种（如空冰洗、烟灶、彩电）、主要小家电品类（如电饭煲、微波炉）以及目前保有量相对较低的新兴品类（如扫地机、投影仪）有望受益。 1.1.国内家电消费刺激政策梳理 1.1.1.国家层面 2019年以来，国家政策主体对家电消费的刺激可划分四个阶段： 1）针对首批家电下乡产品引导换新：2019年1月，发改委、商务部等10部委推出相关方案促进家电消费，此时距离2008年第一轮“家电下乡”政策已经十年，第一批家电下乡产品已超过了工作年限，家电消费需求也已发生变化，从品类上看，当时家电消费总体保持稳定，且伴随国内主要大家电逐步进入存量时代，家电消费以市场引导为主，国家层面选择基于产品创新刺激消费白电、黑电、厨大电等大家电品种，同时考虑到各地实际情况实施补贴购买政策。从推行力度上看，该政策更多是引导性、鼓励性和地方自愿性行为，将实施政策的主动权交给地方，较上一轮家电下乡、以旧换新、节能惠民政策相比力度较小。随后，北京率先响应推出家电节能补贴，单台家电最高给予800元的消费补贴。 2）基于节能减排背景推行绿色、智能家电：节能减排大背景下，国家政策向绿色、智能家电引导。2019年6月，七部委针对绿色制冷提出指引：从目标上看，方案对制冷产品能效及市占率提出目标，并提升能效准入水平。到2022年，家空、多联机等制冷产品市场能效水平提升30%以上，绿色高效制冷产品占有率提升20%；到2030年，大型公共建筑制冷能效提升30%，制冷总体能效水平提升25%以上，绿色搞笑制冷产品占有率提升40%以上，实现年节电4000亿千瓦时左右。消费促进方面，国家要求加大绿色高效制冷创新产品政府采购支持力度，鼓励有条件的地方，通过实施“节能补贴”“以旧换绿”5等措施，采用补贴、奖励等方式，支持居民购买绿色高效制冷产品、更新更换老旧低效制冷产品。 3）驱动大家电存量市场更新换代：2019年6月，三部委推出消费品更新升级相关方案，将促消费重心放在家电产品的更新需求上，符合现阶段家电行业的发展趋势。据国家统计局数据，主要大家电品类在国内城市家庭的普及率超70%，冰洗接近饱和，空调向一户多机方向发展；虽家电产品在农村家庭普及率较城市仍存在差距，但伴随国家城镇化持续推进、居民可支配收入提升，以及2008-2012年家电下乡、以旧换新、节能惠民政策的助推，农村家庭冰洗普及率快速提升，其他大家电品类仍存在较大渗透空间。因此，刺激政策主要指向扩大家电产品更新换代需求，鼓励节能、智能新型家电消费，促进家电产品的结构升级。 4）新冠疫情下促进家电消费扩容：20年3月疫情初期，国内通过扩大消费对疫情影响加以对冲；伴随国内多地散发疫情的持续，21年起国务院对促消费政策再加码，考虑到汽车、家电为国内消费市场的大头，亦为疫情中受冲击较大领域，因此政策更具针对性，针对家电补贴采取因地制宜策略。 表1： 1.1.2.地方层面 基于国家政策指引，地方层面对家电消费的刺激主要以消费券形式落实： 1）因新冠疫情对国内消费需求形成挤压，自20年起国内多个家电厂商及家电KA，就主要大家电品类推出消费券活动，而以地方政府为主体所推出的消费券相对较少。 2）伴随国家政策逐步倾向家电换新、绿色智能家电，21年起多个地方政府主导当地消费券发放，品类端逐步偏向汽车、家电，家电主要覆盖大家电品种（白电、厨大电、彩电）。 3）22年4月北京市发布促进绿色节能消费政策，将于今年4月至9月，面向在京消费者发放超过3亿元北京绿色节能消费券。此次消费券发放为地方主题联合京东及家电KA，对空气净化器、洗碗机、电视机、空调、电冰箱、洗衣机、热水器、微波炉、吸油烟机、燃气灶具、电饭锅、打印机、投影机、电风扇、坐便器、净水机、淋浴器等20类品种进行补贴。对比09-12年家电“三大政策”，从覆盖品类看，彼时地方主体主要针对于大家电和常用厨房小家电产品进行补贴和推广，涉及品种范围较小，此次补贴适用品种还包括投影机、显示器、空气净化器等新兴家电品类，且后续数量将会陆续增加。在折扣力度上，消费者除了领取绿色消费券，还可以叠加企业的优惠券以及以旧换新的活动优惠一起使用，且优惠券还可以在4-9月期间每月都可领取，折扣力度较大。在发放渠道上，07-13年的补贴主要通过线下进行，此次北京补贴则更为多样化，消费者可以通过线上线下和手机等多种方式领取补贴，获取方式更加便捷。我们认为，北京此次实施，未来可能更多城市跟进。同时，去年以来涨价是影响需求的一大因素，消费券有利于一定程度上抵消涨价的不利因素。 表2： 1.2.家电消费刺激落地，将“刺激”谁？ 从家电（尤其是大家电）需求构成来看，基本可以分为：1）新增需求，包括弹性的存量房加配需求、刚性的竣工新增需求；2）更新需求，如二手房重装修或主动升级换代。我们认为，家电消费刺激政策可从新增需求、更新需求两个角度对家电终端消费产生影响： 1）新增需求：大家电方面，截至2020年，国内大家电品类渗透趋于平稳，其中冰、洗、彩电渗透率趋于饱和，空调、吸油烟机两大品类仍具备较大渗透空间。小家电方面，基于欧睿国际数据，与日本市场相对照，我们发现国内消费者在清洁、个护、衣物护理等小家电上支出占比较少，对应较大新增需求空间。考虑到农村消费市场人口基数达5.3亿数量庞大，以及国内持续散发疫情对家电购置需求的影响，我们认为，家电下乡政策以及消费券的推出有利于挖掘国内家电品类的新增需求。品类端，和上一轮家电下乡和以旧换新不同，此次北京消费刺激政策纳入了很多家电新兴品类，如投影机、坐便器、净水器等，伴随全国多地家电消费刺激覆盖品类的拓宽，有望催化国内小家电（微波炉、电饭煲等）以及扫地机、投影仪（目前保有量较低）加速渗透。 图1：我国农村主要大家电品类百户保有量（台/百户） 图2：我国城镇主要大家电品类百户保有量（台/百户） 图3：中国小家电消费占人均GDP比重 图4：日本小家电消费占人均GDP比重 2）更新需求：更新需求主要为刺激目前在国内渗透率较高的大家电品种（如空冰洗、烟灶、彩电）以及主要小家电品类（如电饭煲、微波炉）。大家电方面，经测算，21-25年间我国空、冰、洗、烟机内销量将分别达到5.2/3.0/2.2/1.1亿台，其中更新需求带来的销量占比分别达60.3%/89.9%/86.0%/55.7%。因此，从换新角度看，我们预计国内家电刺激政策对大家电的换新需求的催化力度排序为：冰箱>洗衣机>空调>油烟机。小家电方面，基于产业在线数据，考虑5年换新周期，预计21-25年国内电饭煲、微波炉将释放4.8/3.5亿台更新需求。 图5：21-25年间主要大家电品类内销量预测（亿台） 图6：2016-2020年中国电饭煲销