收入增速超市场预期,2021Q4利润端略有承压。公司2021年收入204.42亿元,同比+38.68%;归母净利润26.66亿元,同比+29.23%。其中2021Q4收入60.4亿元,同比+20.6%;归母净利润5.52亿元,同比-9.8%。 衣柜及配套品延续高增,收入规模突破百亿。分产品看,1)衣柜及配套品(新口径)收入101.7亿元,同比+49.5%,收入占比同比+3.6pp至49.8%。衣柜品类延续较快增长,主要得益于整装渠道高增、门店经营效率持续提升以及欧铂丽的快速增长(2021年欧铂丽收入14.3亿元,同比+65.0%)2)橱柜收入75.3亿元,同比+24.2%;3)卫浴收入9.89亿元,同比+33.7%;木门收入12.4亿元,同比+60.4%。 整装大家居持续引领,2021年接单业绩同比增长超90%。分渠道看, 1)经销渠道收入156.8亿元,同比+40.2%;2)直营收入5.9亿元,同比+47.3%;3)大宗业务收入36.7亿元,同比+36.9%。门店数量方面,截至2021年末欧派橱柜2459家(+52家);欧派衣柜1079家(+20家); 欧铂尼木门1021家(-44家);欧派卫浴805家(+217家);欧铂丽989家(+61家)。整装渠道方面,2021年公司整装大家居接单业绩同比增长超过90%。2021年4月公司推出整装渠道新品牌“StarHomes星之家”,借助“欧派整装大家居”的领先经验实现快速放量。 成本上行下,盈利能力略有承压。2021年公司毛利率同比-3.39pp至31.62%,其中橱柜毛利率34.35%(同比-1.82pp);衣柜及配套毛利率32.19%(同比-4.23pp);卫浴毛利率25.40%(同比-1.27pp);木门毛利率13.82%(同比-0.13pp)。期间费用方面,销售费用率-1pp至6.78%; 管理费用率(含研发费用率4.44%)同比-1.28pp至9.98%;财务费用率同比-0.32pp至-0.56%。销售净利率同比-0.96pp至13.03%。2021Q4毛利率同比-4.04pp至28.98%;销售净利率同比-3.1pp至9.13%。 现金流及运营效率表现良好。2021年公司经营现金净流量40.46亿元,同比+4.02%;经营现金净流量/经营活动净收益比值为139.39%。运营效率方面,存货周转天数29.25天,同比下降1.84天;应收账款周转天数14.21天,同比上升0.84天。 盈利预测与投资评级:考虑原材料价格上涨略下调2022-2023年盈利预测,我们预计2022-2024年归母净利润分别为30.8、36.3、42.5亿元(原2022-2023年预测为32.6、38.6亿元),对应PE24、20、17X。公司龙头优势不断巩固,估值具有安全边际,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格上涨、行业竞争加剧、地产销售下滑等。