常熟银行2022年一季报点评：业绩维持高增长

事件：常熟银行公布2022年一季报，营收增速为19.34%；拨备前利润增速为23.89%，归母净利润增速为23.38%，业绩表现优异，我们点评如下： 1.2022年一季度，常熟银行业绩增长主要依靠规模扩张、净息差同比走阔、成本支出放缓、税收优惠；而非息收入增速放缓、拨备计提力度加大则对利润增长形成负向贡献。 2.净息差同比走阔，支撑净利息收入增速，但因季节性因素环比收窄。今年一季度，常熟银行净息差为3.09%，较去年同期提升12bp，在规模扩张的基础上，驱动净利息收入实现24%较快的增长；但环比去年四季度，净息差收窄4bp，预计主要受季节性因素的影响，具体来看： ①资产端方面，一季度新增资产主要投向金融投资类资产，这与行业趋势相一致，预计主要是因为今年地方政府专项债发行前臵，并且叠加市场流动性较为充裕，常熟银行加大对债券的配臵力度，投资类资产占总资产的比例较年初提升2.4个百分点至26.8%，贷款占比略有下降。 而从贷款内部结构来看，主要投向对公信贷，并且新增对公信贷规模明显好于去年同期，金额在1000万元~5000万元、5000万元以上的贷款占比较去年底有所提升；个人信贷投放与去年同期基本持平，其中新增个人经营性贷款实现同比多增。从贷款投放的主体来看，母行是主要驱动力。 一季度往往并不是常熟银行信贷投放的旺季，今年一季度在稳增长、基建发力的政策背景下，常熟银行用对公信贷弥补零售信贷的缺口，实现生息资产快速增长。而二季度、三季度随着小微业主、个体工商户开始进行生产经营，常熟银行个人经营性贷款投放预计将明显加快，届时会呈现个贷增长迅速、对公贷款投放趋于平缓的现象。 收益率方面，根据人民银行和银保监会披露的数据，一季度新发放企业贷款、新发放普惠小微贷款利率较年初均有所下行，预计常熟银行新发放贷款利率也有所承压，叠加新增信贷以对公为主，一季度生息资产收益率环比略有下行。考虑到二季度之后，高收益的零售信贷，特别是个人经营性贷款投放加快，后续生息资产收益率有望再度改善。 ②负债端方面，一季度末存款增速较年初有所提升，从存款内部结构来看，活期资金占比呈现下降的趋势，定期存款、其他类型存款占比逐步提升，考虑到存款结构变化以及高成本存款重定价的影响，预计一季度常熟银行计息负债成本率保持基本平稳的态势。 ③综合考虑资产端收益率小幅下行、负债端成本平稳，今年一季度常熟银行净息差环比下降4bp，但这应该是季节性因素导致的，往年年初也均会出现息差下滑的迹象，展望全年，公司继续向高收益的小微贷款倾斜、提升信用保证类贷款占比，预计净息差将保持平稳。 3.中收增速下滑，对营收形成拖累。由于受到理财业务管理费收入确认频次等因素的影响，今年一季度手续费及佣金净收入同比下降99.34%，拖累营收增长。但二季度之后，随着理财业务逐步确认为收入，预计中收增速将明显回升。 4.成本收入比同比下行。今年一季度，常熟银行成本收入比为37.92%，同比下降2.3个百分点，预计主要是线下营销活动费用减少，叠加去年一季度设立普惠金融试验区，增加了大量的人力支出，这两项因素驱动成本收入比同比下行。 展望未来，常熟银行作为不断推进微贷业务发展的机构，人力成本以及业务拓展支出仍较多，成本收入比预计将维持在较高水平。 5.资产质量优异。今年一季度末，常熟银行不良率、拨备覆盖率均环比保持稳定，关注率较年初上升5bp，预计与疫情扰动有一定关系。总体来看，常熟银行资产质量仍保持行业较优水平，抵御风险能力强。 6.展望2022年全年，我们预计较快的资产投放速度，叠加净息差同比走阔，将共同支撑常熟银行营收维持较快增长，而优异的资产质量将驱动全年利润增速维持行业较优水平。 此外，公司可转债目前正在证监会审核，预计下半年有望正式公开发行，随着新一轮资本金补充到位，常熟银行规模扩张空间有望打开；中长期看，常熟银行作为微贷领域的翘楚，且具备一定的成长空间，稀缺性突出，理应享有估值溢价。 投资建议：我们预计公司2022年的收入增速为17.51%，净利润增速为25.78%，给予买入-A的投资评级，6个月目标价为8.99元，相当于2021年1.25X PB。 风险提示：小微业务竞争加剧导致息差收窄；资产质量显著恶化； 财务摘要（百万元） 图1：常熟银行2022年一季度业绩增长拆分 图2：常熟银行单季度净息差 图3：常熟银行单季度新增贷款规模（亿元） 图4：常熟银行贷款投放按金额划分（金额占比） 图5：常熟银行各季度末资产负债结构 图6：常熟银行单季度成本收入比 财务数据预测及估值数据汇总 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 财务预测 财务预测业绩增长 利润表 资产负债表