2021年年报点评：业绩符合预期，看好锂电一体化项目利润逐步释放

事件：公司于4月22日盘后发布2021年年报，实现营业收入353亿元，同比增长67%；归属于上市公司股东净利润38.98亿元，同比增长235%；扣非后归属于上市公司股东净利润38.53亿元，同比增长243%。 量价齐升带来业绩大增。业绩与预告基本一致，业绩大增主要源于量价齐升。1）量：销售前驱体59112吨，同比+77%；正极材料56703吨（巴莫科技全年销量），同比+115%；钴产品25120吨，同比+11%；铜产品93443吨，同比+19%。 2）价：2021年LME铜均价9294美元/吨，同比增长50%；MB钴价（标准级）24.3美元/磅，同比增长56%。2021年ROE（摊薄）达20.11%，同比提升8.37个百分点；存货90亿元，同比大增主要系产销规模扩大和巴莫科技并表。 研发力度加强，高镍前驱体产品收获颇丰。2021年研发费用8.2亿元，同比增长120%，主要系高性能前驱体和正极产品项目研发增加。2021年公司开发并量产了多款8系、9系前驱体，储备多款高镍、NCMA前驱体新品；研发储备多款中镍高电压单晶正极材料、9系超高镍正极材料，率先实现9系超高镍NCMA月产千吨级的高性能三元正极材料并交付全球知名电池客户。 印尼镍项目逐步落地，看好2022-2023年利润释放。华越湿法项目已投料试产，2022年3月底，高压酸浸全套核心装置具备满负荷生产能力，预计6月底达产； 华科火法项目部分子项目于3月底投料试产，全流程预计下半年建成；华飞湿法项目预计2023年上半年具备投料条件。同时，2022年3月，公司与大众（中国）和青山集团就建设年产12万吨镍金属量氢氧化镍钴湿法冶炼项目达成意向。 前驱体正极项目进展顺利，锂矿项目交割完成。年产5万吨高镍三元前驱体项目部分产线已于2022年1月进入试产。浦华、乐友进入稳定量产阶段；华金与华浦正积极推进量产认证。成都巴莫正极材料三期5万吨1阶段全线贯通，2阶段土建工程即将收尾。津巴布韦前景锂业收购事项已于4月20日完成交割。 盈利预测、估值与评级：考虑金属价格大幅上涨，上调公司盈利预测，假设 2022/2023/2024年铜价为7/6.8/6.5万元/吨、钴价为52/45/42万元/吨、镍价为2.7/2/1.8万美元/吨，预计2022-2023年归母净利润分别为62.5/84.8亿元（上调幅度为20%/27%），新增2024年盈利预测108.3亿元，同比增长 60%/36%/28%，当前股价对应PE分别为14/11/8X，维持“买入”评级。 风险提示：钴铜价格大幅波动，公司各投资项目进展不及预期，新能源汽车销量不及预期；高资本开支导致现金流恶化风险。 公司盈利预测与估值简表 图1：LME铜价走势 图2：MB钴价（标准级和合金级）价格走势 图3：公司主要产品历年产量 图4：公司2021Q4单季度归母净利润创历史新高 表1：公司主要财务指标