疫情封控短期影响，“东数西算”推动长期战略行稳致远

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 疫情封控短期影响，“东数西算”推动长期战略行稳致远 [Table_Title2] 光环新网(300383) [Table_DataInfo] 评级： 增持 股票代码： 300383 上次评级： 增持 52 周最高价/最低价： 16.85/10.45 目标价格： 总市值(亿) 188.03 最新收盘价： 10.46 自由流通市值(亿) 160.02 自由流通股数(百万) 1,529.87 [Table_Summary] 事件概述 公司发布2021年度报告及2022年度一季报：2021年公司实现营业收入77.0亿元，同比增长2.99%；实现营业利润9.5亿元，同比下降7.69%；归母净利润8.4亿元，同比下降8.41%。2022年第一季度公司实现营业收入18.3亿元，较去年一季度同比下降6.49%，较2021年四季度环比增长3.80%；归母净利润1.9亿元，较去年一季度同比下降13.63%，较2021年四季度环比增长27.04%。 分析判断: ► 2021年主营业务受“疫情+教育+房地产”三大冲击拖累，2022年一季度已有回暖迹象 2021年度，受疫情影响及教育、房地产行业的宏观调控影响，从收入端看，公司来自云计算方面相关客户的收入减少，IDC业务方面由于部分已上架的客户商务付款流程延期，导致计提的预期损失增加。其中，IDC及其增值业务18.4亿元，同比增长10.2%，毛利率53.6%，较去年同期下降1.2pct；云计算及相关服务5.6亿元，同比增长0.9%，毛利率9.6%，较去年同期下降1.2pct。 根据2021年年报，目前公司IDC互联网数据中心业务稳步发展，集中京津冀、长三角和以长沙为起点的华中和西部地区的全国业务布局，目前在运营及储备项目规模已超过10万个机柜，已投产4.3万个机柜（截至2022年Q1已达到4.5万个），用户上架率超过70%。其中：  京津冀地区，报告期内房山一期已交付使用，上架率接近80%，房山二期已与部分用户达成合作协议，预计2022Q2可交付，此外燕郊三四期已有部分机柜交付；天津宝坻项目于2021年11月开工，一期计划建设5000个5KW机柜，预计2022年完成2栋楼宇主体建设。  长三角地区，嘉定项目一期已全部交付使用，二期于2021Q4开始逐步投产，部分机柜已交付并陆续上架；此外公司在2021年4月启动杭州数字经济科创中心项目，计划2022年开工，规划建设10000个6KW机柜。  华中和西部地区，长沙作为公司布局华中地区的重要枢纽节点，于2021年12月开工，规划16000个机柜，已与中国电信湖南分公司签署合作协议，共同推进；此外公司在新疆乌鲁木齐与中国电信合作建设数据中心项目，进一步开拓西部地区。 2022Q1公司位于上海、天津、燕郊和长沙的项目进展均不同程度受到疫情管控政策影响。目前上海嘉定项目仍处于全面封控状态，二期项目处于停工状态，复工时间仍不确定，该项目后续交付及上架进度将受到影响。2022年一季度，公司积极调整经营策略，截至报告期末，公司实现营业收入18.3亿元，较去年一季度同比下降6.49%，较2021年四季度环比增长3.80%；归母净利润1.9亿元，较去年一季度同比下降13.63%，较2021年四季度环比增长27.04%。 从主营业务构成上看，IDC业务收入占比不断提高，IDC运营管理及增值服务业务合计占营业收入比重达26.36%，较2020年度提升约2个百分点。IDC业务毛利率水平稳定保持在50%以上。 ► 绿色数据中心项目有序推进，PUE管控成效显著 公司数据中心业务稳步推进，政策加持推动绿色数据中心发展。在新建和改造的数据中心项目中，公司在精密空调、节能设备、电力使用等多方面探索技术方案，顺应国家能耗调控政策。公司积极探究、试验间接蒸发冷证券研究报告|公司点评报告 [Table_Date] 2022年04月23日 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 和液冷技术降低PUE的效果。经过试验测算，应用间接蒸发冷技术，在1栋15兆瓦标准机房楼规模下，预计可降低全年PUE值0.05以上，可减少二氧化碳排放量约4,000吨；应用液冷技术，在1栋15兆瓦标准机房楼规模下，可降低全年PUE值约0.15，可减少二氧化碳排放量约12,000吨。截至2022年一季度，公司针对第一阶段的改造工作已完成，制冷效率提升约20%。 ► 高研发投入奠定发展基础，转固成本见顶回落 从费用端看，公司整体费用维持稳定，管理和研发费用率略有所提升，2021年报和2022Q1管理和研发费率分别为2.72%/3.39%和3.07%/3.28%。2021年公司新建数据中心投产转固，导致折旧摊销等固定成本增加，期间费用增加，且研发费用高增，整体降低公司净利水平。预计随着新建机柜的上架使用，摊销成本将会进一步降低，释放部分利润空间。 ► “东数西算”推动，长期战略布局逐步完善成长性仍然稳定 公司作为京津冀、长三角和华中、西部地区的多点布局的老牌第三方数据中心服务厂商，具备较强的数据中心建设和运营能力，通过核心地区加强自建资源、西部地区加强运营商合建的战略布局，公司有望在“东数西算”推动过程中持续收益。 同时公司货币资金不断增强，报告期内定增落地，资金实力继续增强，我们认为，在数据中心产业变革周期中，公司资金充足，有望通过收并购等多种模式在一级市场整合到价格合适的标的资产，仍具备长期的竞争实力。 投资建议 考虑疫情封控影响数据中心建设及上架进度，以及云计算业务受疫情及政策管控影响，下调盈利预测，预计22-24年营收分别由92.00/103.98/N/A亿元调整为82.20/88.69/96.36亿元，预计22-24年EPS 分别由0.73/0.86/N/A元调整为0.51/0.57/0.64元，对应2022年4月23日10.46元/股收盘价，PE分别为20.7/18.4/16.2倍，维持“增持”评级。 风险提示 REITs相关政策风险；IDC行业监管趋严，竞争加剧风险；IDC机柜放量及上架不及预期风险；商誉减值风险；系统性风险。 盈利预测与估值 [Table_profit] 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 7,476 7,700 8,220 8,869 9,636 YoY（%） 5.3% 3.0% 6.7% 7.9% 8.6% 归母净利润(百万元) 913 836 909 1,020 1,159 YoY（%） 10.7% -8.4% 8.7% 12.2% 13.6% 毛利率（%） 21.1% 20.6% 20.7% 21.5% 22.3% 每股收益（元） 0.59 0.54 0.51 0.57 0.64 ROE 9.9% 6.4% 6.5% 6.8% 7.2% 市盈率 17.73 19.37 20.68 18.43 16.22 资料来源：wind，华西证券研究所 [Table_Author] 分析师：宋辉 分析师：柳珏廷 邮箱：songhui@hx168.com.cn 邮箱：liujt@hx168.com.cn SAC NO：S1120519080003 SAC NO：S1120520040002 联系电话： 联系电话： 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 7,700 8,220 8,869 9,636 净利润 815 882 990 1,126 YoY(%) 3.0% 6.7% 7.9% 8.6% 折旧和摊销 616 681 793 904 营业成本 6,113 6,516 6,961 7,483 营运资金变动 -84 -229 -112 -115 营业税金及附加 39 38 42 46 经营活动现金流 1,441 1,507 1,884 2,166 销售费用 36 46 46 50 资本开支 -2,455 -2,106 -2,302 -2,414 管理费用 210 212 231 252 投资 -1,940 -16 -18 -20 财务费用 90 146 184 219 投资活动现金流 -4,392 -2,117 -2,316 -2,429 研发费用 261 265 286 313 股权募资 3,002 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 债务募资 1,154 873 769 845 投资收益 1 5 5 5 筹资活动现金流 3,999 695 552 590 营业利润 953 1,019 1,143 1,297 现金净流量 1,047 86 121 328 营业外收支 -26 0 0 0 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 928 1,019 1,143 1,297 成长能力 所得税 113 137 153 171 营业收入增长率 3.0% 6.7% 7.9% 8.6% 净利润 815 882 990 1,126 净利润增长率 -8.4% 8.7% 12.2% 13.6% 归属于母公司净利润 836 909 1,020 1,159 盈利能力 YoY(%) -8.4% 8.7% 12.2% 13.6% 毛利率 20.6% 20.7% 21.5% 22.3% 每股收益 0.54 0.51 0.57 0.64 净利润率 10.6% 10.7% 11.2% 11.7% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 4.3% 4.3% 4.4% 4.6% 货币资金 2,270 2,356 2,477 2,805 净资产收益率ROE 6.4% 6.5% 6.8% 7.2% 预付款项 430 459 499 532 偿债能力 存货 11 11 12 13 流动比率 2.31 1.89 1.62 1.45 其他流动资产 4,634 4,815 5,024 5,272 速动比率 2.17 1.78 1.52 1.36 流动资产合计 7,345 7,641 8,012 8,622 现金比率 0.71 0.58 0.50 0.47 长期股权投资 32 47 66 86 资产负债率 29.9% 31.5% 32.8% 34.1% 固定资产 7,113 8,302 9,558 10,806 经营效率 无形资产 1,174 1,496 1,850 2,212 总资产周转率 0.40 0.39 0.38 0.38 非流动资产合计 12,082 13,523 15,049 16,577 每股指标（元） 资产合计 19,428 21,163 23,061 25,199 每股收益 0.54 0.51 0.57 0.64 短期借款 1,191 2,064 2,833 3,678 每股净资产 7.25 7.75 8.32 8.96 应付账款及票据 1,452 1,352 1,467 1,602 每股经营现金流 0.80 0.84 1.05 1.21 其他流动负债 540 621 645 677 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 3,184 4,037 4,945 5,957 估值分析 长期借款 2,300 2,300 2,300 2,300 PE 19.37 20.68 18.43 16.22 其他长期负债 3