商业贸易行业周报：华熙生物收购益而康生物51%股权，胶原蛋白用途广泛、前景可期

华熙生物收购益而康生物51%股权，胶原蛋白用途广泛、前景可期 华熙生物以人民币2.33亿元收购北京益而康生物工程有限公司（简称“益而康生物”）51%股权，进军胶原蛋白产业。益而康生物深耕胶原蛋白多年，本次股权收购后，胶原蛋白将成为华熙生物又一核心物质，一方面丰富公司现有产品管线，另一方面未来业务协同发展也有望加强华熙生物核心竞争力。从机理上看，活性三螺旋构象赋予胶原蛋白高拉伸强度、生物降解性能、低抗原活性等特性，使得胶原蛋白被广泛应用于多个领域：（1）因具有良好保湿、修复功效，胶原蛋白是医用皮肤修复敷料的常用成分，但活性三螺旋结构增加了胶原蛋白的提取、制备难度，因此相较透明质酸钠敷料而言，胶原蛋白敷料壁垒更高。近年来医美术后修复需求驱动敷料市场较快增长。（2）胶原蛋白具有低抗原性、良好生物相容性和可生物降解性，是用作填充剂的好材料。截至2022年4月，国内仅有5款合规胶原蛋白填充剂产品，而玻尿酸有近60款。（3）胶原蛋白不仅有着良好保湿效果，还可通过抑制黑色素产生达到美白效果，因此也被广泛应用于护肤品中。 近年来消费者对功效成分的重视驱动胶原蛋白护肤品市场快速发展。我们认为，胶原蛋白用途广泛，在医美、化妆品等领域应用前景可期。 行业关键词：铂安润、淘酒侠、欧莱雅、流动超市、YHDOS等【铂安润】四环医药独家代理的铂安润玻尿酸获批。 【淘酒侠】酒类新零售服务品牌“淘酒侠”获天使轮2000万元投资。 【欧莱雅】欧莱雅2022年第一季度实现营业收入90.6亿欧元，同比+13.5%。 【流动超市】盒马在上海推出“流动超市”。 【YHDOS】永辉自主研发的全链路零售数字化系统“YHDOS”投入使用。 板块行情回顾 本周（4月18日-4月22日），商贸零售指数报收2642.06点，下跌3.31%，跑赢上证综指（本周下跌3.87%）0.56个百分点，板块表现在31个一级行业中位居第11位。零售各细分板块中，本周品牌化妆品板块表现较好，2022年年初至今超市板块涨幅最大。个股方面，本周中兴商业（61.0%）、国芳集团（27.1%）、新华都（24.5%）涨幅靠前。 投资建议：关注化妆品医美、黄金珠宝和超市板块 投资主线一（化妆品）：大单品+多渠道逻辑持续验证，重点推荐国货美妆龙头贝泰妮、珀莱雅、鲁商发展，受益标的化妆品原料龙头科思股份等； 投资主线二（医美）：重点推荐医美产品龙头爱美客、华熙生物； 投资主线三（黄金珠宝、超市）：关注黄金珠宝头部品牌市占率提升，重点推荐潮宏基、周大生、迪阿股份。此外，关注超市企业经营情况边际改善。 风险提示：宏观经济风险，疫情反复，行业竞争加剧等。 1、零售行情回顾 本周（4月18日-4月22日）A股下跌，零售行业指数下跌3.31%。上证综指报收3086.92点，周累计下跌3.87%；深证成指报收11051.70点，周下跌5.12%；本周全部31个一级行业中，表现排名前三位的分别为纺织服饰、公用事业和美容护理。零售行业指数（参照商贸零售指数）本周报收2642.06点，周跌幅为3.31%，在所有一级行业中位列第11位。2022年年初至今，零售行业指数下跌14.36%，表现略强于大盘（2022年年初至今上证综指累计下跌15.19%）。 图1：本周零售行业（商贸零售指数）表现位列第11位 图2：本周零售行业（商贸零售）指数下跌3.31% 图3：2022年年初至今（商贸零售）指数下跌14.36% 零售各细分板块中，品牌化妆品板块本周涨幅最大；2022年年初至今，超市板块涨幅领跑。在零售行业各主要细分板块（我们依据二级行业分类，选择较有代表性的超市、百货、多业态零售、专业连锁、商业物业经营、互联网电商、钟表珠宝和品牌化妆品8个细分板块）中，本周1个子板块上涨，为品牌化妆品板块，周涨幅为0.06%； 2022年全年来看，超市板块年初至今累计涨幅为3.97%，在各零售行业各细分板块中领跑。 图4：本周品牌化妆品板块涨幅最大，周涨幅为0.06% 图5：年初至今超市板块涨幅最大，为3.97% 个股方面，本周中兴商业、国芳集团、新华都涨幅靠前。本周零售行业主要90家上市公司（参照一级行业指数成分，剔除少量主业已发生变化公司）中，合计有31家公司上涨、58家公司下跌。其中，本周个股涨幅排名前三位分别是中兴商业、国芳集团、新华都，周涨幅分别为61.0%、27.1%和24.5%。本周跌幅靠前公司为东百集团、中央商场、大连友谊。 表1：本周零售行业中兴商业、国芳集团、新华都涨幅靠前 表2：本周零售行业东百集团、中央商场、大连友谊等跌幅靠前 2、零售观点：华熙生物收购益而康股权，布局胶原蛋白产业 2.1、行业动态：华熙生物收购益而康51%股权，进军胶原蛋白产业 华熙生物收购益而康生物51%股权，正式进军胶原蛋白产业。4月15日，华熙生物以人民币2.33亿元收购北京益而康生物工程有限公司（以下简称“益而康生物”）51%股权，正式进军胶原蛋白产业。益而康生物深耕胶原蛋白医疗终端产品领域多年，本次股权收购后，胶原蛋白将成为华熙生物又一核心物质，一方面丰富公司现有产品管线，另一方面未来业务协同发展也有望加强华熙生物核心竞争力。胶原蛋白与透明质酸一样，都是广泛分布于人体的重要物质，应用领域较广。GrandViewResearch数据显示，2019年全球胶原蛋白市场规模中，用于医疗健康、食品饮料、护肤品领域的占比分别为49.83%/30.74%/12.93%。 图6：益而康生物深耕胶原蛋白医疗终端产品领域多年 图7：胶原蛋白可应用于医疗健康、护肤等领域（2019） 益而康生物深耕胶原蛋白多年，旗下产品可分成医疗器械和美妆产品两大类。益而康生物成立于1997年，是国内首家按国际标准要求严格执行病毒灭活工艺生产高纯I型胶原的生产厂家。目前益而康生物旗下产品可分成两大板块。（1）医疗器械：主要包括“倍菱”胶原蛋白海绵（III类）、“瑞福”人工骨（III类）。其中，根据益而康官网数据，“倍菱”胶原蛋白海绵年产量约100万片，国内市场市占率约三成。（2）美妆产品：主要包括YEK胶原蛋白保湿面膜、“净筱”胶原蛋白集萃舒缓面膜以及“净筱”胶原蛋白多效保湿面膜等。 图8：益而康生物医疗器械产品主要有胶原蛋白海绵等 图9：益而康生物美妆产品主要包括各类胶原蛋白面膜 活性三螺旋构象赋予胶原蛋白独特性质，动物组织提取和基因工程是主要制备方法。 活性三螺旋构象赋予胶原蛋白高拉伸强度、生物降解性能、低抗原活性等特性，使得胶原蛋白成为一种被广泛运用的生物材料，市场空间广阔，根据Grand ViewResearch数据，2020年我国胶原蛋白原料市场规模达10.1亿美元（+3.06%）。目前，工业上主要通过动物组织提取和基因工程两种方法生产胶原蛋白，基于基因工程技术的重组胶原蛋白能更好避免动物源病毒感染风险，但动物源胶原蛋白凭借较低生产成本，仍占据主要地位。 图10：我国胶原蛋白原料市场有望稳健增长 图11：胶原蛋白制备方法主要有两种 医疗健康领域：胶原蛋白具有良好保湿、修复功效，是医用皮肤修复敷料常用成分。 根据创尔生物公司招股说明书，从目前市场主流贴片式医用皮肤修复敷料品牌功效成分看，胶原蛋白、透明质酸钠和其他成分（壳聚糖、富勒烯等）约各占三分之一。 胶原蛋白具有良好的保湿、止血及促进创面愈合的效果，市场上以胶原蛋白为主要功效成分的敷料品牌有创福康（创尔生物）、创尔美（创尔生物）及可复美（巨子生物）等，近期四环医药亦有三款胶原蛋白医用皮肤修复敷料获批。活性三螺旋结构极大增加了胶原蛋白的提取、制备难度，因此胶原蛋白敷料较透明质酸钠敷料具有较高壁垒。医用皮肤修复敷料是医美项目互补品，近年来随着医美消费日常化，医美术后修复需求推动敷料市场较快增长，先发布局的公司有望获益。 图12：胶原蛋白通过水合作用起到良好保湿效果 图13：创福康是胶原蛋白医用敷料知名品牌 医疗健康领域：胶原蛋白具备多种优良特性，是用作填充剂的好材料。支撑皮肤的胶原蛋白网状结构若被破坏，就会出现皮肤萎缩、松弛、皱纹等衰老现象，胶原蛋白流失是皮肤衰老的主要原因之一。胶原蛋白具有低抗原性、良好的生物相容性和可生物降解性，因此可用于填充面部修饰轮廓、修复皱纹等，是用作填充剂的好材料。 胶原蛋白填充剂会诱导宿主细胞迁移并分泌自身胶原，最终将无生命的注射物转化为有生命的组织，起到自然的填充效果。截至2022年4月，国内仅有5款合规胶原蛋白填充剂产品，而玻尿酸则有近60款，胶原蛋白填充剂仍有较大发展空间。 表3：国内合规的胶原蛋白填充剂产品仅有5款（截至2022年4月） 护肤品领域：消费者护肤观念进步亦将推动胶原蛋白护肤市场增长。胶原蛋白既可以通过水合作用起良好保湿效果，又可以通过抑制黑色素产生达到美白效果，因此被广泛应用于护肤品中。根据头豹研究院数据，2020年我国有53%消费者在购买护肤品时会考虑成分与功效，而在有关成分的讨论中，胶原蛋白讨论量位居第一，消费者护肤观念进步推动胶原蛋白护肤需求增长。2021年3月，丸美股份发布全球首个以全人源胶原蛋白为核心技术的抗衰护肤品牌“美丽法则”，引发广泛关注。 图14：丸美推出使用胶原蛋白的护肤品牌“美丽法则” 图15：巨子生物推出胶原蛋白护肤品牌可丽金 2.2、投资建议：关注化妆品医美、黄金珠宝和超市板块 投资主线1：“大单品+多渠道”逻辑下，关注国货化妆品龙头公司竞争优势提升。近年来，国货美妆品牌蓬勃发展，从上市公司财报和终端渠道反馈看，大单品和多渠道是持续得到验证的重要逻辑。年报季已至，化妆品行业投资建议关注皮肤学级和功效性护肤品、国潮彩妆和上游原料商、代工厂等细分赛道，重点推荐业绩确定性较强、长期成长逻辑清晰的标的，包括珀莱雅（大单品推动经营高增长、毛利率提升）、贝泰妮、鲁商发展等，受益标的包括科思股份、嘉亨家化等。 投资主线2：严监管规范行业发展，关注优质赛道竞争壁垒深厚的医美产品端龙头。 颜值经济时代，消费者旺盛变美需求驱动医美行业蓬勃发展；产业链中，医美产品商凭借技术、资质壁垒掌握核心环节。我们认为，医美行业规范发展，将显著利好具备合规Ⅲ类医疗器械资质的医美产品和医美机构龙头。医美产品领域，我们重点看好透明质酸、肉毒素、再生类和光电射频四条细分赛道，重点推荐爱美客（玻尿酸产品龙头竞争壁垒深厚）和华熙生物（功能性护肤品高增长），受益标的包括四环医药、复锐医疗科技等。此外，下游医美机构领域受益标的包括朗姿股份、华韩股份等。 投资主线3：关注竞争力突出的线下零售细分赛道（黄金珠宝、超市等）龙头公司。 （1）黄金珠宝行业头部集中趋势明显，龙头公司依托品牌和渠道优势加速扩张，重点推荐迪阿股份（婚恋珠宝定制竞争壁垒深厚）、潮宏基（时尚珠宝龙头发力加盟扩张，驱动高成长）和周大生（“省代”模式稳步推进），受益标的周大福。（2）此外，关注超市企业经营情况边际改善：一方面，部分线上竞争业态受监管收严，经营导向由大力补贴扩张转向优化盈利模型，降低超市竞争压力；另一方面，疫情背景下，外出餐饮受限，居民囤货等必选消费品类采购需求也有利于超市同店销售增长。 表4：重点推荐潮宏基、周大生、珀莱雅、贝泰妮、爱美客等 2.2.1、迪阿股份：2021年经营增长亮眼，一季度受到疫情一定影响 迪阿股份是主打定制婚恋首饰的新兴珠宝品牌，2022Q1业绩同比+16.8%。公司2021年实现营收46.23亿元（+87.6%）、归母净利润13.02亿元（+131.1%）；其中2021Q4营收12.12亿元（+25.5%），归母净利润3.11亿元（+23.4%）；2022Q1营收12.21亿元（+12.6%），归母净利润3.76亿元（+16.8%）。我们认为，公司铆定“真爱”主题构筑竞争壁垒，定制化产品模式和轻资产扩张有望驱动持续成长。 渠道扩张驱动高成长，费用控制优化、盈利能力显著提升。渠道方面，2021年公司线下直营/线上自营/线下联营分别实现营收36.7/6.0/3.2亿元 ， 同