3月份中国社会消费品零售总额同比增长3.3%，但3月份同比下降3.5%，主要是由于疫情防控力度加大及其对餐饮和非必需消费品的负面影响。3月份，服装鞋帽/化妆品/金银首饰呈现负增长；金银首饰是重灾区。3月份限额以上企业金银首饰零售额同比下降17.9%，比2M22下降37.4个百分点（下降19.5%）。我们认为，4月，非必需消费品应继续承压，因为需求可能会受到上海持续的疫情控制以及长三角地区部分工厂停工导致物流和转运受限的拖累。3月黄金首饰销售增速环比大幅下滑行业表现商业服务和贸易零售(%) 3月是一季度黄金首饰销售的淡季。根据国家统计局 (NBS) 的数据，再加上疫情卷土重来和加强疫情控制，导致 3 月黄金首饰销售环比增长放缓。限额以上企业金银首饰零售额同比下降 17.9%，增速环比下降 25.5 个百分点（1Q22：同比下降 7.6%）。但龙头企业表现弱于零售销售量。根据周大福1Q22经营数据，其同店销售额6(1)(7)(14)(20)CSI300Apr-21 Aug-21 Dec-21 Apr-22（同店销售）同比下降 11.3%，弱于规模以上企业。我们 认为这主要是由于居民的避险情绪和金价上涨，相当一部分金银首饰消费转移到购买金锭上。消费必需品的强劲表现3 月份加强大流行控制促使人们囤积必需品。粮油食品/饮料/中西药零售额同比/环比增长。据国家统计局统计， 3月份限额以上企业粮油食品 /饮料 /中西药零售额同比增长 12.5/12.6/11.9%（环比3.2/0.8/2.8pp）。我们认为，4 月份超市板块的复苏主要受到 3 月份必需消费品同店销售的支撑，显示商业环境有所改善。但在 CPI 方面，超市行业的盈利能力受到猪肉价格下跌的影响，我们认为行业仍有改善的空间。为消费必需品挑选便利店玩家消费必需品方面，超市受益于 3 月份的商品囤积。但我们认为，如果疫情防控政策奏效、区域封锁放松，囤货可能会抑制后续消费，我们认为同店销售增长仍将受到CPI和社区团购的抑制。因此，我们认为便利店的盈利可能较为稳定，推荐区域性便利店龙头股。对于非必需消费品，我们建议投资者关注疫情后更具弹性的板块：黄金首饰（婚礼需求和消费情绪恢复）和跨境电子商务（改善供应和产能恢复）。风险：大流行控制不力；宏观经济增长低于我们的预期；贸易摩擦加剧。
