业绩符合预期，聚焦三大核心赛道效果渐显

投资要点 事件：公司发布2021年年报，全年收入68.9亿元（+2.5%），归母净利润14.8亿元（-15.7%），扣非归母净利润13.2亿元（-18.9%），经营现金流净额12亿元（-57.6%）。 业绩符合预期，盈利能力回到内生位置。分季度看，2021年Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入分别为16.6/19.3/17.2/15.8亿元（+19.5%/-4.9%/+20.3%/-15.6%），单季度归母净利润分别为4.6/5/3.9/1.3亿元（+20%/-31.7%/-0.5%/-47.4%），业绩符合预期。从盈利能力看，2021年毛利率48.3%（-4.4pp），主要因2020年抗疫产品高毛利贡献和部分产品原材料涨价所致，四费率合计25.4%（+1pp），其中销售费用率增加2.5pp至13.7%，管理费用率和研发费用率较为稳定，财务费用率因汇率波动减少2pp，最终归母净利率21.5%（-4.7pp），盈利能力回到健康的内生位置。 三大核心赛道业务已恢复至健康轨道。分业务看，2021年呼吸治疗解决方案收入26.2亿元（+16%），其中制氧机因海外拓展有力增长近80%，雾化器增长113%，呼吸机高基数下有较多下滑，作为潜力大单品，呼吸机常规收入相比2019两年复合增速超过50%；糖尿病护理解决方案收入4.6亿元（+70.1%），市场占有率与用户规模不断提升，cgm产品在9月份也逐步开始入院销售；感染控制解决方案收入8.9亿元（-6%），主要2020年因疫情高基数，预计后续该业务板块长期市场份额将持续提升；上述三大核心赛道业务已恢复至健康轨道，其余基石业务和孵化业务剔除疫情产品亦取得较好表现，如电子血压计增速超过35%，轮椅类产品增速超过38%，针灸类增速近15%。 新战略定位清晰，平台型器械龙头以2021年为起点开启新篇章。公司2021年5月份梳理新的战略，核心业务聚焦呼吸、POCT、感控三大板块，该三大板块具有高毛利、高成长、大空间的特征，未来有望成为核心驱动力，同时叠加孵化业务（急救、眼科、康复）和基石业务（血压监测、体温监测、中医设备、手术器械）的补充以及国际化的推进，公司战略愈加清晰。2021年6月，公司发布2021年度第一期员工持股计划，2021年9月，对凯立特51%的股权收购完成交割，成功切入连续动态血糖监测（CGM）广阔市场。"新管理层+新战略+激励+并购"多因素催化，预计2021年将是鱼跃医疗作为平台型器械龙头新的起点。 盈利预测与投资建议：预计2022~2024年归母净利润分别为15.3、18.1、21.2亿元，对应EPS为1.52、1.80、2.11元，对应PE为16、14、12倍，维持“买入”评级。 风险提示：战略推进不及预期，汇率波动风险，新产品推广不及预期。 指标/年度