业绩增长符合预期，新项目有望释放业绩增量

事件：长青股份发布2021年年报，实现营业收入37.65亿元，同比增长25.15%；实现营业利润2.85亿元，同比增长26.29%；归属于上市公司股东的净利润2.49亿元，同比增长27.48%，扣除非经常性损益后的净利润2.41亿元，同比增长35.92%。按6.54亿股的总股本计，实现摊薄每股收益0.38元（扣非后为0.37元），每股经营现金流为0.66元。其中第四季度实现营业收入11.64亿元，同比增长65.57%；实现归属于上市公司股东的净利润0.13亿元，同比增长159.97%；折合单季度EPS 0.02元。公司2022年第一季度实现营业收入9.14亿元，同比增长24.30%；实现归属于上市公司股东的净利润0.80亿元，同比增长41.49%。 主营产品价格上涨，公司营收及毛利增长符合预期。2021年，公司营业收入同比增加7.56亿元，分产品看，除草剂业务收入同比增加3.19亿元，杀虫剂业务同比增加2.82亿元，杀菌剂业务同比增加1.53亿元，营收增长主要来源于除草剂和杀虫剂业务。公司综合毛利率17.51%，yoy-0.77pcts； 毛利润6.59亿元，同比增加1.09亿元。分产品看，除草剂毛利润1.37亿元，毛利率8.99%，yoy-2.39pcts；杀虫剂毛利润3.85亿元，毛利率22.76%，yoy+0.54pcts；杀菌剂毛利润0.85亿元，毛利率18.48%，yoy+0.52pcts。因此，公司杀虫剂业务是毛利增长的主要来源。从价格上看，公司主要产品的市场价格在21年经历不同程度的上涨。除草剂业务中氟磺胺草醚/烯草酮/烟嘧磺隆/异噁草松/氰氟草酯原药全年涨幅分别61.1%/124.5%/25.0%/16.3%/72.4%；杀虫剂中的吡虫啉/啶虫脒/丁醚脲/氟虫腈/茚虫威原药全年涨幅分别127.3%/123.4%/10.3%/8.3%/8.5%；杀菌剂中的三环唑原药全年上涨15.4%。 期间费用：“三费”费用率保持稳定，研发费用同比增加。公司期间费用合计2.53亿元，同比增加0.34亿元，其中销售/管理/财务费用分别0.68/1.41/0.44亿元，分别同比增加0.09/0.07/0.18亿元。公司研发费用1.5亿元，同比增加0.22亿元；新增研发费用主要用于草铵膦/氯虫苯甲酰胺、麦草畏、肟菌酯、氟啶胺等原药新产品、新工艺、新技术的研发。 可转债募投项目和长青湖北生产基地进展顺利，为公司业绩增长提供保障。截止2021年底，长青南通的年产6000吨麦草畏原药项目投入试生产； 长青湖北生产基地年产2000吨2,6-二异丙基苯胺项目、年产2000吨功夫菊酯原药项目已投入试生产，年产600吨氟虫腈原药项目进入试压试漏阶段，年产3000吨噻虫嗪原药项目处于设备安装阶段。 盈利预测与估值：考虑公司项目进度，主营产品和原材料价格的变动情况，我们调整预计公司2022~2024年净利润分别为3.8、5.3、6.8亿元（前值2022-2023年分别4.2、5.4亿元），维持“增持”的投资评级。 风险提示：农药景气下行、产品及原材料价格大幅波动、新项目及建设基地进度及盈利情况低于预期、外贸环境风险 财务数据和估值 事件 长青股份发布2021年年报，实现营业收入37.65亿元，同比增长25.15%；实现营业利润2.85亿元，同比增长26.29%；归属于上市公司股东的净利润2.49亿元，同比增长27.48%，扣除非经常性损益后的净利润2.41亿元，同比增长35.92%。按6.54亿股的总股本计，实现摊薄每股收益0.38元（扣非后为0.37元），每股经营现金流为0.66元。其中第四季度实现营业收入11.64亿元，同比增长65.57%；实现归属于上市公司股东的净利润0.13亿元，同比增长159.97%；折合单季度EPS0.02元。 公司2021年年度利润分配方案：以实施2021年度利润分配方案时股权登记日的总股本为基数，向全体股东每10股派发现金红利2元（含税），现金分红比例较高，为52.63%。 公司发布2022年第一季度报告，实现营业收入9.14亿元，同比增长24.30%；实现归属于上市公司股东的净利润0.80亿元，同比增长41.49%；扣除非经常性损益后的净利润0.81亿元，同比增长44.15%；折合单季度EPS 0.12元。 2021年年报点评 主营产品市场价格上涨，公司营收及毛利增长符合预期 2021年，公司营业收入同比增加7.56亿元，分产品看，除草剂业务收入同比增加3.19亿元，杀虫剂业务同比增加2.82亿元，杀菌剂业务同比增加1.53亿元，营收增长主要来源于除草剂和杀虫剂业务。公司综合毛利率17.51%，yoy-0.77pcts；毛利润6.59亿元，同比增加1.09亿元。分产品看，除草剂毛利润1.37亿元，同比减少7.8万元，毛利率8.99%，yoy-2.39pcts；杀虫剂毛利润3.85亿元，同比增加0.72亿元，毛利率22.76%，yoy+0.54pcts； 杀菌剂毛利润0.85亿元，同比增加0.30亿元，毛利率18.48%，yoy+0.52pcts。因此，公司杀虫剂业务是毛利增长的主要来源。 图1：2021年公司分业务营收变化（单位：亿元） 图2：2021年公司分业务毛利变化（单位：亿元） 图3：2021年分业务收入（单位：亿元） 图4：2021年分业务毛利（单位：亿元） 分季度看，公司单季度营收增速逐步攀升，其中，21年第四季度和22年第一季度营收分别同比增加4.61/1.79亿元，yoy+65.58/+24.35pcts；同时，受益于同期公司主营产品的市场价格涨幅明显以及产品销量的增长，这两个季度毛利润分别同比增长1.09/0.40亿元，毛利率分别11.7%/21.6%，同比yoy+7.8/+0.2pcts。 图5：2020-2022Q1单季度营收（亿元） 图6：2020-2022Q1单季度毛利（亿元） 从价格上看，公司主要产品的市场价格在21年经历了不同程度的上涨。除草剂业务中氟磺胺草醚/烯草酮/烟嘧磺隆/异噁草松/氰氟草酯原药全年涨幅分别61.1%/124.5%/25.0%/16.3%/72.4%，其中第四季度分别同比上涨48.1%/91.5%/14.0%/15.7%/48.6%。杀虫剂中的吡虫啉/啶虫脒/丁醚脲/氟虫腈/茚虫威原药全年涨幅分别127.3%/123.4%/10.3%/8.3%/8.5%，第四季度分别同比变动+172.0%/+119.3%/+7.5%/-1.1%/+5.4%。杀菌剂中的三环唑原药全年上涨15.4%，氟环唑/三环唑原药第四季度分别同比变动-1.0%/+33.5%。2022年第一季度，主营产品均实现同比增长。 从销量上看，公司21年主营产品产销规模均实现扩张，其中农药原药和制剂产量分别1.83/1.10万吨，同比增长17.71%/8.36%；产品销量分别实现1.99/1.17万吨，同比增长39.78%/17.40%。 图7：公司产品单季度市场价格（单位：万元/吨） 图8：公司除草剂产品市场价格（单位：万元/吨） 图9：公司杀虫剂产品市场价格（单位：万元/吨） 图10：公司杀菌剂产品市场价格（单位：万元/吨） 公司产品销售分为出口和国内销售，其中公司的出口模式分为直接出口（公司直接销售给境外客户）和间接出口（公司先将产品销售给国内贸易商，再由其将产品销往境外）两种，产品主要销往向美国、欧盟、巴西、印度等20余个国家和地区。 分区域看，21年公司出口和国内销售分别实现收入20.73/16.70亿元，销售比例分别55.4%/44.6%，分别同比增长27.49%、23.75%，其中出口业务中以直接出口为主，直接出口/间接出口收入分别14.41/6.31亿元 ，占总出口额的69.54%/30.46%，分别同比增长20.38%/47.38%。在国内销售中，公司主要销售区域集中在华东/中南/东北地区，三个区域销售额分别11.83/2.29/1.56亿元，占国内总销售额的70.9%/13.7%/9.3%。 图11：2021年内外销售额分布（单位：亿元） 图12：2021年国内销售区域分布（单位：亿元） 期间费用：“三费”费用率保持稳定，研发费用同比增加 2021年，公司期间费用合计2.53亿元，同比增加0.34亿元，其中销售/管理/财务费用分别0.68/1.41/0.44亿元，分别同比增加0.09/0.07/0.18亿元 ， 对应费用率分别为1.81%/3.75%/1.17%，同比yoy-0.16/-0.69/+0.31pcts。 销售费用增加主要由于公司支付销售人员职工薪酬同比增长0.07亿元所致；管理费用中，支付管理人员职工薪酬同比增加0.16亿元与股权激励费用同比减少0.18亿元部分抵消，该部分费用增长主要系折旧与摊销费用增长0.04亿元；财务费用增长主要系利息费用同比增长0.22亿元，主要由于公司的流动资金贷款增加，利息支出相应增加所致。 公司研发费用1.5亿元，同比增加0.22亿元；研发费用率3.99%，yoy-0.28pcts。研发人员328人（yoy+2.50%），占公司总人数比例15.80%。公司新增研发费用主要用于草铵膦原药、氯虫苯甲酰胺原药、麦草畏原药、肟菌酯原药、氟啶胺原药等新产品、新工艺、新技术的研发。 图13：公司“三费”费用率 图14：公司研发费用及费用率 可转债募投项目和长青湖北生产基地进展顺利，为公司业绩增长提供保障 目前 ， 公司主要产品氟磺胺草醚/吡虫啉/麦草畏/三环唑分别拥有产能4400/3000/11000/600吨/年，且公司具有一定的市场竞争优势。 表1：2021年公司主营产品及特点 公司于2019年公开发行的可转换债券共募集资金9.14亿元，主要投资项目在2021年进展顺利。同时，公司子公司长青湖北在21年7月取得年产1.65万吨农药原药、2万吨化工产品建设项目环评批复。截止2021年年末，长青南通的年产6000吨麦草畏原药项目投入试生产；长青湖北生产基地年产2000吨2,6-二异丙基苯胺项目、年产2000吨功夫菊酯原药项目已投入试生产，年产600吨氟虫腈原药项目进入试压试漏阶段，年产3000吨噻虫嗪原药项目处于设备安装阶段。可转债募投项目以及长青湖北生产基地的建成投产为公司未来业绩的增长提供了良好的保障。 公司22年发展规划及发展战略 （1）技术发展战略：以建设国家级技术中心、一流博士后科研工作站为两个基本点，在研发新产品、新剂型、新装备等方面，拓宽与跨国名企、高等科研院校的技术合作，向上下游精细化学品延伸、拓展研发中间体等多方位进行技术辐射； （2）全球市场战略：密集展开境内外登记，造就全球化销售网络，深入与跨国公司的“双维度”合作，提升直接出口比例，力争成为全球化程度更高的中国农药企业； （3）国内销售战略：进一步丰富产品结构、提供农作物整套技术服务方案、契合国家产业整合、土地流转等政策，巩固“长青”品牌在国内制剂领域的地位，逐渐成为国内制剂龙头企业。 据公司21年年报披露，公司确定2022年营业收入预算为48亿元，较2021年增长27.50%，力争2022年归属于上市公司股东的净利润实现同步增长。公司将继续专注于高效、低毒、低残留农药研发、生产和销售，2022年要加快推进长青湖北生产基地可转债募投项目年产3500吨草铵膦原药、年产1000吨联苯菊酯原药项目建设，促进早日建成达产增效。 注：公司2022年度财务预算指标不代表公司对2022年度的盈利预测，能否实现取决于市场状况变化、经营团队的努力程度等多种因素，存在很大的不确定性。 盈利预测与估值 考虑公司项目进度，主营产品和原材料价格的变动情况，我们调整预计公司2022~2024年净利润分别为3.8、5.3、6.8亿元（前值2022-2023年分别4.2、5.4亿元），维持“增持”的投资评级。 风险提示 农药景气下行、产品价格下跌、原材料价格大幅波动、新项目及建设基地进度及盈利情