医美扩张加速，女装盈利恢复

业绩稳健增长，盈利能力改善。2021年公司实现营收36.65亿元（yoy+27.42%），归母净利润1.87亿元（yoy+31.97%）。全年毛利率同增2.86pcts至57.01%，主要原因系女装业务渠道优化品牌升级，销售费用率同增2.37pcts至39.91%，其中广告宣传费同增63.51%达3.70亿元；管理费用率同降1.56pcts至7.74%，研发费用同降0.37pct至3.07%，带动整体归母净利率同增0.18pcts至5.11%。其中Q4单季度实现营收10.15亿元（yoy+15.32%），归母净利润0.29亿元（yoy-68.23%），净利率同降5.97pcts至7.35%。期末经营性现金流净额同增24.07%至4.71亿元，公司拟每10股派发现金红利0.70元（含税），分红总额共计0.31亿元。 医美业务加速推进扩张战略：医美板块实现营收11.20亿元（yoy+37.84%），毛利率同降2.50pcts至51.83%，净利率同降6.51pcts至3.34%，主要原因系新增8家晶肤机构、米兰柏羽高新二院亏损及西安高一生疫情与装修影响，期末共有终端机构28家。1）分品牌看：米兰柏羽营收7.03亿元（yoy+34.01%，占比62.77%），晶肤医美营收2.56亿元（yoy+60.47%，占比22.87%），高一生营收1.61亿元（yoy+25.34%，占比14.36%）。2）分业务看：非手术类医美营收占比同增8.32pcts至73.86%，手术类医美营收占比达25.73%。3）分运营期看：老机构盈利韧性凸显，新机构爬坡加速，老/次新/新设机构营收占比分别达73.20%/25.82%/0.98%，老机构净利率同降1.16pcts至13.18%，新机构净利率改善明显，同增25.58pcts至-91.55%。 女装&婴童业绩增长稳健，盈利改善显著：1）女装板块：实现营收16.92亿元（yoy+27.86%），毛利率同增7.43pcts至61.08%。女装电商渠道实现“精准做货、快速流转”，报告期内营收达3.35亿元（yoy+20%），其中天猫渠道流水增速高达40%，抖音渠道流水规模超1亿元。2）婴童板块：实现营收8.16亿元（yoy+20.05%），毛利率同增0.93pct至55.67%。婴童业务持续优化销售渠道结构，实现自营渠道与线上渠道收入稳健增长。 精细化运营巩固品牌优势：应对行业规范化进程与运作精细化阶段，1）管理层面：公司成立朗姿医疗委员会，加强各机构医疗安全管理并加快医学人才培养，形成分阶段推进与内外联动的培训体系。2）战略层面：紧握行业机遇，先后设立6支医美并购基金，合计规模已达27.56亿元，有效推动医美业务规模提升与标的孵化。3）数字化层面：积极探索医美智慧服务发展，加速女装与医美业务客群相互导入，降低医美获客成本构建先发优势壁垒。 盈利预测与投资建议：从衣美到医美，朗姿股份为优质的医美连锁机构龙头，女装&婴童业务增长稳健，医美区域扩张战略加速实施。基于公司2021年报表现，我们预计公司2022-2024年分别实现营收40.19/44.73/51.03亿元 ， 归母净利润2.16/2.53/3.02亿元，对应EPS0.49/0.57/0.68元/股，当前股价对应22年51倍PE，我们看好公司在医美领域的扩张能力与运营能力，维持“增持”评级。 风险提示：医美业务扩展不及预期、行业竞争加剧、疫情反复影响。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）