22年1季报详细解读：存贷两旺，PPOP和净利润实现20%+高增

92.02亿/109.17亿（原假设93.54/112.54亿元）；净利润27亿/32.2亿（26.05/30.86亿元）。 风险提示：宏观经济面临下行压力，公司存款竞争面临压力，业绩经营不及预期。 季报亮点：1、PPOP大幅上行，净利润保持实现23%高增。1季度信贷开门红叠加息差同比上行推动净利息收入同比高增24%，带动营收增速继续上行实现近20%的高增。税收和费用增速保持平稳下，PPOP增速大幅上行5pct至24%。优异的资产质量下公司出于审慎原则小幅加大拨备计提力度，净利润同比高增23.4%。2、存贷实现开门红，小小微单季新增18亿。资产端1季度贷款实现不弱增速，环比增6.3%，总贷款单季新增103亿，其中对公信贷在早投放早收益下占比新增60%。 零售信贷单季新增31亿，环比增3.2%，其中个人经营贷1季度单季新增18亿，高于20年Q1新增13亿和21年Q1新增11亿。占比总信贷总体稳定在历史较高水平38.5%。负债端存款实现开门红，单季新增215亿，环比高增11.8%，占比计息负债提高至85.5%的高位。3、资产质量保持稳健优异。账面不良率稳定在0.81%的低位，单季年化不良净生成低位继续下行。风险抵补能力高位夯实，1季度拨备覆盖率533%，环比小幅上行1.2个百分点。 季报不足：息差在资产端拖累下环比下行11bp。主要是资产端收益率下行拖累，负债端成本正向贡献息差。资产端利率下行预计主要是受1季度贷款重定价影响，同时结构方面1季度高收益贷款占比总资产的比例有小幅下行也有一定拖累。负债端计息负债付息率环比下行，预计是负债内部的结构优化带来的，1季度存款实现开门红，存款单季新增215亿（同比多增30亿），占比提升至85.5%的高位。预计公司净息差有望在2季度企稳，一方面新发放贷款利率大幅下行幅度有限，同时二三季度个人经营贷旺季投放从结构角度可以提高资产收益率，另外从负债角度，存款定价上限下调可以继续缓释公司负债成本。 PPOP大幅上行，净利润保持实现23%高增 1季度信贷开门红叠加息差同比上行推动净利息收入同比高增24%，带动营收增速继续上行实现近20%的高增。税收和费用增速保持平稳下，PPOP增速大幅上行5pct至24%。优异的资产质量下公司出于审慎原则小幅加大拨备计提力度，净利润同比高增23.4%。1季度公司实现营收21.3亿、归母净利润6.6亿。1Q21-1Q22营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为5.0%/7.7%/13.0%/16.3%/19.4%、 5.4%/7.8%/12.2%/19.1%/23.9%、4.7%/15.6%/19.0%/21.4%/23.4%。 图表：常熟银行业绩累积同比增速 图表：常熟银行业绩单季同比增速 1Q22业绩同比增长拆分：正向贡献业绩的因子有规模、息差、成本、税收。负向贡献业绩的有非息、拨备。其中边际对业绩贡献改善的是： 1、1季度信贷开门红，规模增长对业绩的正向贡献走阔至18%；2、息差虽环比下行，但同比去年仍是上升的，对业绩增长转为正向贡献。3、成本和税收节约效应进一步凸显，对业绩正向贡献走阔。边际贡献减弱的是：1、受去年同期高基数和理财收入确认的影响，中收拖累非息收入同比负增，对业绩负向贡献-4.6%。2、拨备计提力度有所增加，拨备对业绩转为负向贡献。 图表：常熟银行业绩增长拆分（累积同比） 图表：常熟银行业绩增长拆分（单季环比） 净利息收入环比+1.5%：以量补价 净利息收入环比+1.5%，其中息差受资产端收益率下行影响环比收窄，信贷开门红支撑生息资产环比高增9.1%，实现以量补价。单季年化息差环比下行11bp至2.87%，主要是资产端收益率下行拖累，生息资产收益率环比下行12bp，负债端付息率则环比小幅下行1bp，正向贡献息差。资产端利率下行预计主要是受1季度贷款重定价影响，同时结构方面1季度高收益贷款占比总资产的比例有小幅下行也有一定拖累。负债端计息负债付息率环比下行，预计是负债内部的结构优化带来的，1季度存款实现开门红，存款单季新增215亿（同比多增30亿），占比提升至85.5%的高位。预计公司净息差有望在2季度企稳，一方面新发放贷款利率大幅下行幅度有限，同时二三季度个人经营贷旺季投放从结构角度可以提高资产收益率，另外从负债角度，存款定价上限下调可以继续缓释公司负债成本。 图表：常熟银行单季年化净息差 图表：常熟银行收益/付息率 资产负债增速及结构：存贷实现开门红 资产端1季度贷款实现不弱增速，环比增6.3%，同时投资类资产和同业资产有一定高增。1、贷款：总贷款单季新增103亿，其中对公信贷在早投放早收益下环比单季新增60亿，占比新增60%，在去年4季度对公出表低基数的情况下环比高增10.4%，占比生息资产稳定在23.8%的占比。零售信贷单季新增31亿，环比增3.2%，总贷款占比小幅下降1.5pct至64.4%。从常熟银行历史信贷投放规律看，2-3季度是公司个人信贷集中投放的季度，预计2季度个人贷款环比增速有望较1季度走阔。2、债券投资：1季度环比增19.7%，单季新增118.6亿，占比生息资产小幅提升至26.8%，主要是其他债权类资产规模增长。3、同业资产：在Q4高增下继续环比高增18.7%。 负债端存款实现开门红，存款占比进一步提升。1、存款：1季度存款实现不弱增长，单季新增215亿（同比多增30亿），环比高增11.8%，占比计息负债提高至85.5%的高位。2、主动负债：发债规模保持小幅增长，同业负债总体保持稳定，分别环比增1.3%、-0.8%，占比计息负债6.4%、8.2%。 图表：常熟银行生息资产和计息负债增速和结构情况 存贷细拆：小小微贷款投放不弱，存款继续呈现零售化 公司小小微情况：个人经营贷1季度单季新增18亿，高于20年Q1新增13亿和21年Q1新增11亿。但一季度对公投放增多下，占比总信贷有小幅下行至38.5%，总体稳定在历史较高水平。 图表：常熟银行小小微占比总贷款情况 信贷客户结构拆分看，户数和金额均环比保持小额分散。1Q22公司100万以下小额贷款户数占比稳定在93.4%，金额占比稳定在41%（户均贷款小幅提升至19.4万元）。 图表：常熟银行贷款客户结构 从主体拆分看，村镇银行对于集团整体个贷和经营贷的贡献占比均有提升。村镇银行个人贷款的贡献度环比提升0.3个百分点提升至28%，个人经营贷的贡献度环比提升0.7个百分点至32.8%。 图表：村镇银行贡献度 图表：常熟银行贷款分布结构 图表：常熟银行存款结构 资产质量：保持稳健优异 总体指标多维度看：1、不良维度——账面不良率稳定在0.81%的低位，单季年化不良净生成低位继续下行。1Q22不良率0.81%，连续3季度环比持平，为公司历史最好水平。在严格的不良认定（逾期90天以上占比不良73.45%，逾期60天以上贷款占比不良81.1%），单季年化不良净生成继续下行至0.25%的低位。2、关注角度——未来不良压力保持在低位。1Q22关注类贷款占比0.94%，环比小幅上行5bp，关注+不良类贷款占比1.76%，总体仍是保持在低位的。3、拨备维度——风险抵补能力高位夯实。1季度拨备覆盖率533%，环比小幅上行1.2个百分点；拨贷比环比小幅下行1bp至4.32%，稳定在高位。 图表：常熟银行资产质量情况 其他 净非息收入同比-4.1%，主要是去年高基数下净手续费收入同比增速转弱，其他非息收入仍是实现一定支撑。1、中收同比-98%，一方面有21年同期高基数的影响，另一方面受理财业务管理费收入确认频次等因素影响手续费及佣金收入同比-63%。2、净其他非息收入同比增33%，主要是公允价值变动收益有增加，单季收益9400万，投资收益则有收窄，同比-15.6%。 单季年化成本收入比同比下降。1季度成本收入比37.9%，同比下降2.3个百分点。1Q22业务管理费同比增12.6%，增速总体保持平稳，成本收入比下降主要是分母端营收的高增。 对公信贷投放消耗资本，核心一级资本充足率环比下降。1Q22核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为10.01%、10.07%、11.74%，环比下行20、19、21bp。 前十大股东变动：1、增持：香港中央结算、全国社保基金413组合、全国社保基金110组合、中庚价值领航混合型证券投资基金、中国农业银行股份有限公司-易方达金融行业股票型发起式证券投资基金分别增持2.60%、0.45%、0.17%、0.43%、0.61%至6.96%、2.63%、2.03%、1.81%、1.59%。2、减持：白雪电器减持0.07至持股1.34%。 投资建议：公司2022E、2023EPB 1.02X/0.91X；PE 8.28X/6.96X（农商行PB 0.71X/0.65X；PE 6.91X/6.19X），公司专注个人经营贷投放，风控优秀并不断下沉渠道拓宽市场。普惠金融试验区贷款增量贡献提升、信用类占比提升会持续提升公司息差，带动公司营收增长。常熟银行商业模式专注，客户结构持续做小做散，资产质量保持在优异水平，随着新发贷款利率的企稳和结构优化，息差进入改善通道，建议积极关注。 风险提示：宏观经济面临下行压力，公司存款竞争面临压力，业绩经营不及预期。 图表：常熟银行盈利预测表