控费水平较好，非房业务占比提升显著

全年业绩增速略超预期，维持“增持”评级 22年4月22日晚公司发布2021年报，21年公司实现营收10.3亿元，同比+6.9%，Q1-4单季营收同比+55.1%/+1.4%/+3.8%/-4.0%，实现归母净利润1.7亿元，同比+23.9%，扣非净利润同比+38.9%，公司营收同比增速全年前高后低，四季度增速放缓预计主要由于20年同期基数较大所致。公司作为民营建筑设计龙头企业，在医疗及康养项目方面具备丰富的经验，我们认为其受益于公建领域建设提速，未来增长仍可期，维持“增持”评级。 建筑设计主业稳步增长，非住宅项目占比或继续提升 分业务来看，公司建筑设计/城市规划/设计咨询三项主营业务分别实现收入9.5/1.5/5.7亿元 ， 同比+7.4%/-33.2%/+16.0%，毛利率分别变动+1.5/+4.2/-4.8pct。建筑设计业务作为核心主业，营收占比92.9%，增长较为稳健，设计咨询业务营收占比为5.6%，同比+0.4pct。在住宅领域，公司来自保利、万科收入占比约为30%，与地产优质龙头的合作紧密，能够降低坏账风险及优化现金流；同时公司大幅拓展非住宅领域，21年非住宅类项目新签合同金额占比45.71%，较20年提高13.12pct，主要集中于医疗养老、学校文体等领域。 毛利率同比略增，费用控制水平较好 21年公司毛利率为36.6%，同比+1.3pct，期间费用率21.0%，同比-1.8pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.3%/11.5%/5.7%/0.5%，同比变动-0.4/-2.2/+0.6/+0.1pct，管理费用率下降主要由于公司加强管理人员绩效管理，使薪酬成本降低。资产及信用减值损失占营收比例同比+0.3pct，其中对蓝光/恒大/华夏幸福计提坏账准备0.15/0.05/0.04亿元，计提比例50%。 综合影响下归母净利率16.7%，同比+2.3pct。21年收现比95.0%，同比-6.7pct，付现比17.6%，同比-1.6pct，CFO净额0.42亿元，同比-1.3亿元，主要系支付给员工和支付的各项税费大幅增加所致。 业绩增长有望持续提速，维持“增持”评级 截止21年末，公司已在全国10多个城市完成了100多个BIM项目，推动公司数字化转型，我们认为在地产不景气的背景下，公司通过绑定优质客户和拓展非房业务减少影响，中长期来看，医疗康养等细分领域建设提速对于公司发展亦有支撑作用，预计22-24年归母净利润为1.9/2.1/2.3元（22-23年前值1.6/1.8亿元），给予22年PE11x，对应市值20.52亿； 截至21年末，我们认为有6.6亿为公司可供自由支配现金，给予PB 1x（考虑最低货币资金/营业收入为45%左右，估算2021年运营所需资金为4.9亿）；综合计算，公司合理市值27.14亿，对应股价26.37元，维持“增持”评级。 风险提示：地产及非房设计景气度不及预期，设计人员流失风险，疫情对经营影响超预期。 财务数据和估值 公司历年经营情况及可比公司估值 图1：2016-2021营收及同比增速 图2：2016-2021归母净利润及同比增速 表1：可比公司估值表